¿Por qué nació el capital riesgo en Silicon Valley? Club de lectura de Barron |
Escrito por Tom Nicholas
Editor Peng Ren
Nota del editor: ¿Por qué el capital riesgo nació en Silicon Valley y no en otro lugar? Tal vez se pueda pensar en algunos factores dispersos, como la Universidad de Stanford, la NASA, Fairchild... Según el profesor de la Escuela de Negocios de Harvard, Tom Nicolas, el nacimiento del capital riesgo en Silicon Valley se debe principalmente a tres factores: Stanford Representado por universidades innovadoras , el gasto militar del gobierno promueve la alta tecnología, así como una cultura, una ley y un clima natural especiales. Nicholas también cree que el capital de riesgo es un estado de ánimo que se refleja en el deseo de asumir riesgos, la innovación audaz y la búsqueda de riqueza imposible a través de inversiones innovadoras. Estos factores han promovido históricamente a Silicon Valley como el lugar de nacimiento del capital de riesgo. no puede existir sin el otro, por eso escribió el libro "Venture Capital", que examina la industria del capital de riesgo desde una perspectiva histórica. Este artículo está extraído del capítulo 6 del libro "Requisitos previos para el capital de riesgo de Silicon Valley".
Mucho se ha escrito sobre la historia de Silicon Valley. Lo que ahora se conoce comúnmente como "Silicon Valley" se refiere a un área que abarca cinco condados de la Bahía de San Francisco. Las semillas de su éxito se sembraron a finales del siglo XIX. Su expansión relacionada con el riesgo se debe en gran medida a la confluencia de tres factores principales: la influencia directa e indirecta de las universidades, el impulso de la alta tecnología por parte del gasto militar del gobierno y el clima cultural, legal y físico único. La formación de fuertes clusters de innovación crea la necesidad de capital de riesgo para financiar personas, tecnologías y productos que aún no han tenido éxito.
El Frederick Terman pasado por alto
Necesitamos retroceder en el tiempo y profundizar en la contribución de Frederick Terman al crecimiento de la industria del capital de riesgo.
Frederick Terman se graduó en la Universidad de Stanford en 1922 y regresó a su alma mater después de obtener un doctorado en ingeniería eléctrica en el MIT en tres años. En 1941, Terman se convirtió en decano de la Escuela de Ingeniería de Stanford y 14 años más tarde se convirtió en rector de Stanford. En estos puestos, desarrolló estrategias para lograr el éxito académico y práctico combinando ciencia e ingeniería y conectando la academia y las empresas locales. A menudo se cita a Terman como una de las figuras clave en la evolución de Silicon Valley.
Las acciones de Terman en la Universidad de Stanford no estuvieron exentas de consideraciones de interés propio. Animó a los empresarios a visitar el campus con el objetivo de mejorar la entonces complicada situación financiera de Stanford. Pero lo más importante fue que combinó la necesidad de recaudar capital con una estrategia universitaria eficaz. En 1937, su propuesta de que las universidades deberían ser propietarias de las patentes concedidas a sus investigadores obtuvo la aprobación del Patronato de la Universidad.
Esto es importante porque Terman cree firmemente en vincular las universidades con la industria proporcionando y compartiendo espacio. Ese año, los hermanos Russell y Sigurd Varian fueron invitados a utilizar el laboratorio de física de la Universidad de Stanford, donde comenzaron un trabajo conjunto que se convertiría en la base de la tecnología de radar. Con ellos trabajaba su socio académico William Hansen, un colega cercano del inmigrante convertido en físico cuántico Felix Bloch, quien en 1952 se convirtió en el primer ganador del Premio Nobel de Stanford.
Stanford proporciona suministros espaciales y de laboratorio y recibe ingresos por licencias de patentes, incluida la famosa patente del tubo de vacío Klystron, que se utiliza para generar microondas de alta potencia utilizadas en la tecnología de detección de radares aéreos. La Universidad de Stanford incubó algunas de las innovaciones más importantes del siglo XX, por las que recibió regalías de aproximadamente 2 millones de dólares (unos 18 millones de dólares en la actualidad).
A principios de la década de 1950, como continuación de su énfasis en cerrar la distancia física entre la academia y la industria privada, Terman designó una porción del terreno no urbanizado de la universidad como el Parque Industrial de Stanford, que fue arrendado principalmente a la electrónica. y empresas de alta tecnología. Los hermanos Varian abrieron allí Varian Partners en 1953, una de las primeras empresas que se estableció allí. Le siguió Hewlett-Packard, de la que Terman fue uno de los primeros inversores.
En 1961, más de 25 empresas estaban ubicadas en el campus de 650 acres, empleando a 11.000 personas y, finalmente, incluso se establecieron allí empresas de la costa este, incluidas General Electric, Eastman Kodak, Lockheed y Xerox. Se abrió una sucursal. (En el caso de Xerox, ese era el Centro de Investigación de Palo Alto, conocido como PARC). Para acercar la empresa a los profesores y estudiantes de Stanford, Terman lanzó el Programa Colaborativo de Honores en 1954, que permitió a los ingenieros locales de empresas electrónicas tomar algunos cursos de posgrado directamente. . En 1961, 32 empresas enviaron más de 400 empleados a Stanford. Fuera del campus, Terman amplió aún más la visión de Stanford de un espacio compartido con la industria en el cercano Menlo Park. El Instituto de Investigación de Stanford se fundó aquí en 1946 y reclutó a un gran número de profesores que se dedicaban a la "ciencia práctica" y "ayudaban a las empresas de la costa oeste" de maneras que "pueden no ser del todo compatibles con el papel tradicional de la universidad".
En la era posterior a Terman, los líderes universitarios continuaron desarrollando esta fuerte y valiosa tradición de vincular Stanford con la industria. En 1964, por ejemplo, Stanford convenció a los ingenieros de Shockley Semiconductor para que abrieran un nuevo laboratorio de circuitos integrados y ayudaran a la escuela a integrar nuevas tecnologías en los cursos de tecnología.
Varios años más tarde, la Universidad de Stanford amplió el Programa de Afiliados Industriales de Stanford, que permite a las empresas, por una pequeña tarifa, utilizar laboratorios académicos, acceder a estudiantes y profesores, asistir a conferencias de investigación y realizar actividades especiales de contratación. Para los nuevos inventos que surgieron de este programa de afiliados conjunto, la Universidad estableció una oficina de licencias en 1969 para ayudar a comercializar nuevos productos. Incluso las empresas de tecnología más pequeñas prosperan en un entorno donde se discuten y perfeccionan las ideas tecnológicas. A partir de 1975, la Universidad de Stanford comenzó a organizar reuniones del Homebrew Computer Club en el Linear Accelerator Center de la universidad. El club es un lugar de reunión para inventores y emprendedores en ciernes, incluidos Steve Jobs y Stephen Wozniak, que quieren mostrar sus últimos inventos tecnológicos y compartir sus ideas.
Los capitalistas de riesgo enfatizan la importancia de esta creciente ventaja regional porque "a pesar de la excelencia del MIT y Harvard, a mediados de la década de 1960 Boston se había convertido en un centro de emprendimiento tecnológico. Perdido ante los expertos en semiconductores de Silicon Valley. "
Mirando retrospectivamente las causas y consecuencias de este cambio geográfico, el famoso capitalista de riesgo Arthur Locke propuso una teoría: "Todos los científicos energéticos crecieron alrededor de la Universidad de Stanford. En mi opinión, hubo excepciones, pero Esto se debió en gran medida a Frederick Terman, el decano de la Escuela de Ingeniería de Stanford, quien animó a los estudiantes, especialmente a los de doctorado y postdoctorado, a formar empresas y continuar enseñando en Stanford. Este es un concepto completamente nuevo en cualquier otra escuela, y ciertamente no lo es. Esto no sucede en el MIT, Harvard o Princeton, ni en ninguna de las buenas escuelas de ingeniería donde despiden a la gente si inicia una empresa”.
Terman fue un catalizador para el desarrollo de la industria electrónica en la Bahía de San Francisco. Área, pero también se podría decir que es producto de su desarrollo. En particular, antes de ir al MIT para realizar su doctorado a principios de la década de 1920, Terman realizó una pasantía de verano en Commonwealth Telecommunications, una startup en el corazón de la tecnología de transmisión inalámbrica en Palo Alto.
Además, si bien la Universidad de Stanford sin duda jugó un papel importante en la evolución del dominio regional de Silicon Valley, otros factores fueron igualmente importantes. La principal institución de educación superior de California también ha establecido centros de alta calidad en áreas de alta tecnología. UC Berkeley se convirtió en una potencia científica en 1939 cuando el físico Ernest Lawrence recibió el Premio Nobel de Física. El Laboratorio Nacional Lawrence Berkeley se convierte en un centro de desarrollos de vanguardia en ciencia básica.
El ingeniero y empresario revolucionario de Silicon Valley, Gordon Moore, asistió a la Universidad Estatal de San José antes de trasladarse a la Universidad de California, Berkeley, donde obtuvo una licenciatura en química en 1950.
En la década de 1970, el estado de San José graduó a más científicos e ingenieros que Stanford o Berkeley, y los colegios comunitarios locales dentro del sistema de California también ofrecieron importantes programas de capacitación técnica.
El impacto de estas instituciones educativas significa que el capital, la experiencia y las ideas se atraen a la región, creando una gama de actividades económicas y una serie de oportunidades potenciales junto con el riesgo. Una vez que las empresas de capital de riesgo comienzan a entrar, estas fuerzas se refuerzan a sí mismas.
No olvidemos la demanda creada por la contratación militar
En las décadas de 1980 y 1990, la probabilidad de capital de riesgo aumentó con la distancia geográfica entre la ubicación de la empresa de capital de riesgo y el El número de empresas emergentes ha disminuido significativamente, aunque las coinversiones entre empresas en diferentes ubicaciones ofrecen vías para la diversificación geográfica de las carteras. En términos generales, es más fácil gestionar inversiones que estén geográficamente cerca de usted.
Si bien la influencia positiva de las universidades ayudó a Silicon Valley a convertirse en un importante centro de alta tecnología, un impacto enorme e inesperado en la demanda de sus productos especializados hizo posible una mayor expansión e innovación. Gracias al impulso del ejército estadounidense durante la Segunda Guerra Mundial y la Guerra de Corea, las empresas de electrónica de la región se hicieron conocidas a nivel nacional, lo que reforzó sus ventajas iniciales. Durante la Primera Guerra Mundial, Commonwealth Telegraph creó la radio de onda larga Pursen Arc para la Armada de los EE. UU., que rápidamente se convirtió en "la favorita de la Armada durante la Primera Guerra Mundial".
MegForce, una filial de Federal Communications, construyó sistemas de megafonía para acorazados de la Armada de EE. UU. y micrófonos con cancelación de ruido para dirigibles. La participación federal aumentó drásticamente desde junio de 1940 hasta septiembre de 1945, y California recibió 16.400 millones de dólares en contratos de suministro en tiempos de guerra y más de 2.500 millones de dólares en inversiones en instalaciones militares e industriales. En lo que el San Francisco Chronicle llamó la "Segunda Fiebre del Oro", California sólo estuvo detrás de Nueva York y Michigan en gasto total.
California recibió una financiación importante por diversas razones, incluida la excelencia en áreas técnicas relacionadas con las necesidades en tiempos de guerra. La adquisición militar de tubos de microondas era una de las especialidades técnicas del Área de la Bahía, con compras que aumentaron de unos pocos millones de dólares en 1940 a 113 millones de dólares en 1959. El espectacular aumento de las adquisiciones militares aumentó la participación de California en los principales contratos militares de 13 en 1951 a 26 en 1953, superando a Nueva York, que anteriormente ocupaba el primer lugar, en el gasto total en contratos militares.
Entre 1955 y 1959, las compras de transistores por parte de las Fuerzas Armadas aumentaron de 1,8 millones de dólares a 99 millones de dólares, y el Departamento de Defensa pronto se convirtió en el mayor consumidor de estos productos. De hecho, todavía en 1967, el ejército estadounidense consumía más de la mitad de todos los circuitos integrados producidos por las empresas del Área de la Bahía.
Dado que el ejército fue uno de los primeros en adoptarlo, impuso estrictos estándares técnicos a las empresas contratistas y financió la curva de aprendizaje para reducir los costos de producción a un rango razonable. La demanda militar es un requisito previo importante para la expansión del mercado de consumo. Por ejemplo, de 1963 a 1968, el precio unitario de los circuitos integrados cayó de 31,60 dólares a 2,33 dólares.
Los empresarios están respondiendo a la creciente demanda militar de productos de alta tecnología continuando la tradición de iniciar nuevas empresas. El financiamiento a menudo ocurre a través de mecanismos informales similares a los analizados en el Capítulo 3. El ingeniero eléctrico ruso Alexander Poniatov era empleado de Delmo Victor, un fabricante de antenas submarinas de San Carlos que estaba en auge durante la guerra.
En 1944, tomó 25.000 dólares de su jefe, más 5.000 dólares de sus propios ahorros y un préstamo del First National Bank, y fundó Ampex Corporation, dedicada al diseño de antenas de aviones militares. Poniatov tuvo tanto éxito que después de menos de dos años tuvo que trasladar la empresa a un lugar más grande. Los hermanos Varian recaudaron 120.000 dólares para Varian Partners en 1948 de amigos, empleados e inversores circundantes, y la empresa se convirtió en un trampolín para los empresarios. Los empleados de la empresa fundaron en la segunda mitad de los años 60 más de 20 empresas de alta tecnología.
A pesar de la seguridad de la contratación militar, las empresas del Área de la Bahía todavía trabajan juntas para aumentar la productividad. En 1942, los ingenieros de Federal Telecommunications diseñaron una nueva tecnología de producción de tubos de vacío que aumentó la producción del 35% a más del 95%. Esto permitió a la empresa ampliar la producción y los ingresos aumentaron de 47.000 dólares al mes a más de 600.000 dólares al mes. 24 De 1941 a 1944, HP reorganizó sus líneas de productos de receptores y equipos de medición electrónica, aumentando el valor de su producción de 37.000 dólares a 1 millón de dólares, un aumento de 26 veces, y su personal aumentó de 9 a 100, un aumento de 10 veces. .
Varian Partners incrementó las ventas de klystron 125 veces entre 1949 y 1959, mientras que el tamaño de su fuerza laboral sólo se cuadruplicó. Esto convierte a Varian en el mayor fabricante de tubos para microondas de Estados Unidos, superando a General Electric, Raytheon y RCA.
El aumento de la financiación federal ha ido acompañado de una afluencia de capital humano. Desde julio de 1940 hasta julio de 1945, California tuvo una afluencia neta de 1,987 millones de personas. A medida que las empresas se expandieron para satisfacer las necesidades de producción militar, el empleo en campos de alta tecnología aumentó a más de 58.000 en 1960. Sólo en dos condados, el empleo en la fabricación de componentes electrónicos aumentó de menos de 1.000 a 10.000.
Esto convierte a San José en el área urbana con mayor densidad de trabajadores altamente calificados en Estados Unidos. 30 Cuando algunos de los mejores innovadores vinieron a trabajar al Área de la Bahía, atrajeron una afluencia aún mayor de inmigrantes altamente calificados. Por ejemplo, el premio Nobel William Shockley creció en Palo Alto y trabajó en los Laboratorios Bell Telephone en Nueva York y Nueva Jersey como parte del equipo que inventó el transistor antes de regresar al Área de la Bahía para valerse por sí mismo, madre. En 1955 (año en que ganó el Premio Nobel de Física), Shockley estableció el Laboratorio de Semiconductores Shockley en Mountain View, California, con el propósito de comercializar nuevas tecnologías.
Cuando los contratos militares comenzaron a reducirse, la capacidad de permanencia de la actividad empresarial del Área de la Bahía comenzó a mostrarse. En la década de 1960, el secretario de Defensa de Estados Unidos, Robert McNamara, redujo el gasto militar en equipos de alta tecnología. Por ejemplo, el precio total de los tubos de microondas comprados por el Departamento de Defensa de Estados Unidos cayó de 146 millones de dólares en 1962 a 115 millones de dólares en 1964. Los lucrativos contratos de costo plus (contratos que pagan por la producción más garantizan una tarifa fija) habían ayudado a sentar las bases de la manufactura local, pero su participación en todos los contratos cayó de 35 a 15 entre 1960 y 1965.31 Como testimonio de la capacidad de la región Para innovar, las empresas existentes se adaptaron rápidamente a la nueva realidad cambiando sus líneas de productos.
La empresa Eitel McCullough se separó del fabricante de equipos de radio personalizados Heinz & Kaufmann en 1934 y desarrolló una línea de tubos de rejilla diseñados para mejorar las radios FM. El Laboratorio de Ingeniería Litton, fundado en 1932 por Charles Litton (que tenía dos títulos de ingeniería de la Universidad de Stanford: ingeniería mecánica en 1924 e ingeniería eléctrica en 1925), transformó su departamento de tubos de microondas para producir hornos de microondas. Varian Partners comenzó a producir instrumentos científicos y médicos, hasta tal punto que la participación de la empresa en las ventas al ejército cayó del 90% al 40% en sólo 8 años.
Esta realineación de recursos dentro de las empresas en el Área de la Bahía representa un nivel de adaptabilidad que falta en otros lugares. La Ruta 128 de Boston, sede de importantes empresas como Digital Equipment Corporation, no pudo adaptarse de la misma manera. Las empresas existentes tardan más en cambiar de línea de productos. Raytheon, por ejemplo, era una de las empresas más dependientes del ejército en la costa este y todavía vendía más del 55% de su producción al ejército a finales de los años 1960. La ola de emprendimiento posterior a 1960 tampoco arrasó la Ruta 128 como lo hizo en el Área de la Bahía. De 1959 a 1976, se establecieron más de 40 nuevas empresas de semiconductores en el norte de California, en comparación con sólo cinco nuevas empresas en Massachusetts.
Combinado con la inercia de las empresas existentes, a principios de los años 1970 se perdieron más de 30.000 puestos de trabajo en la industria de alta tecnología de la Ruta 128. 35 A mediados de la década de 1970, el declive tecnológico de la Ruta 128 fue tan severo que el empleo y la producción comenzaron a desplazarse hacia el oeste. No es casualidad que el capital de riesgo se sienta atraído por áreas con mayores oportunidades de alta tecnología.
El mejor clima y cultura democrática
Si las universidades y la inversión militar son contribuyentes tangibles al aumento de las oportunidades empresariales, el impacto de la cultura de Silicon Valley es aún más intangible. La cultura es difícil de definir, pero se manifiesta de muchas maneras, atrae a cierto tipo de personas, se identifica con ellas y ayuda a crear un espíritu empresarial diferente al de la costa este. Anna-Lee Saxenian cree que "la cultura de la región fomenta el riesgo y acepta el fracaso" y que "ninguna frontera de edad, estatus o clase social puede impedir que la gente empiece de nuevo".
La universidad práctica, junto con las colinas, el sol y el clima templado, atrae a aquellos interesados en la tecnología, muchos de los cuales son reacios a los fríos inviernos y al orden más estructurado de la costa este. En un testimonio ante el Congreso sobre cómo fomentar "el clima empresarial e innovador de Estados Unidos", Robert Noyce de Intel destacó las ventajas geográficas de Silicon Valley. "¿Qué nos atrajo a este lugar?", preguntó. "En primer lugar, uno de los climas más agradables del mundo. Tenía buen tiempo y un terreno que, al menos en ese momento, los empleados de Intel podían visitar". su ubicación Las peras se recogen en el huerto de la empresa en Mountain View.
Los nuevos descubrimientos tecnológicos se publican públicamente en medios de comunicación como San Francisco Radio. "Aprendimos unos de otros" en la industria electrónica, recuerda Ralf Heinz, cofundador de Heinz-Kaufmann. Los empresarios en ciernes pueden escribir sus propias reglas en un nuevo lienzo cultural sin estar limitados por décadas de tradición de la Costa Este.
La apertura cultural puede ser un poderoso impulsor de la creatividad y la innovación. En el Área de la Bahía, ayuda a fomentar los avances tecnológicos que pueden venir con los inmigrantes. Paradójicamente, dada la conexión entre el desarrollo empresarial del Área de la Bahía y la tecnología militar destacada anteriormente, los inventores inmigrantes desempeñaron un papel clave en el desarrollo de las industrias del sector privado precisamente debido a las limitadas oportunidades de empleo relacionadas con la defensa que tenían a su disposición.
Noyce declaró en un testimonio ante el Congreso que el 80% de los doctores y el 50% de los nuevos maestros contratados por Intel en 1985 nacieron en el extranjero. Noyce incluso bromeó diciendo que estas personas tienden a estar “más preparadas que los estudiantes que tenemos aquí”. Continuó enumerando una serie de logros en investigación y desarrollo de alta tecnología logrados por inmigrantes. "Solo diría que el primer microprocesador fue creado por un ingeniero italiano llamado Federico Fagin, quien luego formó la empresa Zilog que se convirtió en una de las principales empresas en el campo", dijo, "la primera memoria de sólo lectura programable y borrable de Intel, y uno de nuestros productos más importantes, fue desarrollado por israelíes que trabajaron en Intel. Un ingeniero japonés diseñó el microprocesador 8080. Los israelíes Ariel Fingold fundaron Daisy Systems, una importante empresa de diseño e ingeniería asistida por computadora de Corea. fundó Graphics, una de las empresas de terminales y microprocesadores/microcomputadoras más exitosas de Silicon Valley. 1. Xijiang Rai Tandon de la India fundó Tandon Computer."
La característica de la cultura empresarial aquí es la democracia. Ya a finales de la década de 1940, los hermanos Varian eligieron el nombre "Varian Partners" para enfatizar que su organización sería una "asociación de iguales" en lugar de una corporación compuesta por empleadores y empleados.
Varian Partners no tiene informes detallados y cada ingeniero es propietario de una pieza. Los empleados votan para elegir colegas para los comités asesores de gestión, que ayudan a los ingenieros superiores a diseñar las políticas de la empresa. Asimismo, HP mantiene una estructura organizativa descentralizada y no tradicional con la creencia de que fomenta el trabajo en equipo, la apertura y la creatividad. Los altos directivos, incluidos los dos fundadores, suelen trabajar con nuevos ingenieros.
Se anima a los gerentes a "moverse" y ser accesibles para los empleados. Fomentan conversaciones informales y no planificadas con los empleados y los alientan a perseguir sus propias ideas.
A medida que esta práctica se fue extendiendo, surgió un nuevo modelo de gestión. En su famoso artículo sobre Silicon Valley para la revista Esquire de diciembre de 1983, Tom Wolfe dijo: "La atmósfera en estas nuevas empresas es tan democrática que escandaliza a los empresarios del Este".
Las empresas tecnológicas del Área de la Bahía se encontraban entre el primero en ofrecer beneficios complementarios no monetarios que también fueron diseñados para reflejar la ambición. En 1939, EMAG creó un departamento médico in situ y una cafetería subvencionada para sus trabajadores. Litton Industries (fundada en 1947) fue un paso más allá en 1949 y compró una gran extensión de terreno que rodea el lago Jackson en las montañas Siraya para que sirva como centro turístico para sus empleados. Los planes de participación en las ganancias y de propiedad de acciones de los empleados son cada vez más comunes, en parte para retener el talento. Cuando Electrodynamics Corporation, un importante fabricante de tubos de microondas, adquirió Litton en 1953, ofreció a todos los miembros de la gerencia de Litton opciones sobre acciones como incentivo para permanecer en la entidad fusionada y participar en sus operaciones. 43 En ese momento, la compensación basada en opciones era poco común.
Esta práctica de gestión ha tenido un profundo impacto en el mercado laboral porque desarrolla la capacidad de garantizar la lealtad de los empleados. Al mismo tiempo, no existen restricciones para los empleados que deseen dejar la empresa para iniciar un negocio. El entorno regulatorio de California crea un mercado laboral verdaderamente fluido. Remontándose a una disposición histórica del Código Civil de California de 1872, el estado otorgó a los trabajadores más derechos y negó a las empresas el derecho de hacer cumplir cualquier contrato laboral restrictivo que pudieran tener, como prohibir a un empleado abandonar la empresa después de dejar el trabajo. acuerdo de no competencia para competir con el empleador original por un período de tiempo.
Aunque esta disposición fue un resultado accidental de la fusión de las tradiciones legales española, mexicana e inglesa en California, tuvo efectos duraderos. La Sección 16600 del Código de Negocios y Profesiones de California establece: "Cualquier contrato que restrinja la participación en una ocupación, comercio o comercio legal de cualquier tipo es nulo". Esto difiere de muchos estados que permiten a las empresas imponer regulaciones restrictivas del mercado laboral.
La evidencia empírica muestra que estados como California que no imponen restricciones a la movilidad de los empleados promueven la innovación y el espíritu empresarial. Claramente, muchas empresas importantes de Silicon Valley se fundaron en un contexto en el que la ausencia de acuerdos de no competencia con sus empleadores originales obstaculizó gravemente la creación de nuevas empresas y el desarrollo económico regional.
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"Venture Capital"
Autor: Tom Nicholas
Traductor: Tian Xuan
Editorial: Grupo Editorial CITIC