Qiu Guolu: ¿Cómo frenan las pérdidas los inversores en valor?
Paul Jones es uno de mis gestores de fondos de cobertura más respetados. En la foto, su lema "Los perdedores son perdedores corrientes" está pegado en la pared. Para los inversores de tendencia, el stop loss es la primera regla del trading a corto plazo, lo cual es evidente. Entonces, ¿cómo deberían ver los inversores en valor las acciones perdedoras? ¿Detener pérdidas, morir o comprar más y más?
Para responder a esta pregunta, primero revise las tres razones para vender acciones: 1. Los fundamentos se han deteriorado; 2. El precio ha alcanzado el precio objetivo; 3. Hay otras inversiones mejores; En otras palabras, la inversión en valor compra empresas buenas y baratas, por lo que las razones para vender son: 1. La empresa no es tan buena como se esperaba, 2. Ya no es barata, 3. Hay otras empresas mejores y más baratas; Estas tres razones no tienen nada que ver con si pierdes dinero o no.
Muchas personas consideran inconscientemente el coste de compra como una de las bases para la toma de decisiones. Hay dos comportamientos extremos comunes: 1) Si está por encima de la línea de costo, obtendrá ganancias al menor signo; si está por debajo de la línea de costo, no venderá incluso si se suicida; 2) La línea de costos es extremadamente agresiva porque no hace daño perder el dinero ganado; la línea de costos es extremadamente conservadora porque duele perder incluso un punto; Estos dos extremos son causados por la "contabilidad mental" en la naturaleza humana.
Olvidarse de los costes es el primer paso para invertir con éxito. Nadie en todo el mercado, excepto usted, conoce o se preocupa por su costo de compra, por lo que sus costos y pérdidas no tienen ningún impacto en la tendencia futura de las acciones. Cuando Paul Jones determina qué acciones son perdedoras, no parte de su propio costo sino del máximo más reciente del precio, un punto de referencia que todos pueden ver.
Olvídese de los costos, no hay diferencia entre acciones que pierden dinero y acciones que ganan dinero, y no siempre querrá subir donde cayó. Mucha gente ha perdido dinero en acciones y siempre quiere recuperarlo. Como resultado, permanecen donde cayeron y pierden muchas otras oportunidades. La inversión es un proceso de comparación constante de diferentes acciones y no tiene nada que ver con el costo.
Al final del mercado bajista, el precio ha sido significativamente más bajo que el valor, lo que a menudo atrae a los inversores de valor a comprar en el lado izquierdo del fondo. En este momento, el stop loss puede caer fácilmente en la oscuridad antes del amanecer. Sin embargo, si la pérdida no cesa, habrá riesgos potenciales de quiebra, así que no sea descuidado. Por lo tanto, existen requisitos previos estrictos para no detener las pérdidas: 1. Deben evitarse varias trampas de valor 2. Las acciones compradas tienen un margen de seguridad suficiente 3. Sólo soportan el riesgo de fluctuaciones de precios y no soportan el riesgo de fluctuaciones permanentes; pérdida de capital. Los tres blogs que escribí antes, Trampa de valor, Trampa de crecimiento, Margen de seguridad y Riesgos verdaderos y falsos, en realidad tenían como objetivo responder una pregunta: ¿Bajo qué condiciones puedes morir y bajo qué condiciones debes detenerte? Para los inversores, esto es una cuestión de vida o muerte. Bill Miller no protegió la noche después de sus brillantes 15 años y devolvió al mercado todos los excesos de rentabilidad de los 15 años anteriores en 16 años, lo que es digno de la consideración de todo inversor.
Trampa del valor
Lo que más necesita la inversión en valor es perseverancia, y lo que más se teme es la perseverancia cuando no se debe persistir. Durante la crisis financiera, Citigroup cayó de 55 yuanes a 1 yuan, atrapando profundamente a innumerables inversores ciegos. La clave es evitar trampas de valor. La llamada trampa del valor se refiere a acciones que no deben comprarse por muy baratas que sean, porque el deterioro de sus fundamentos hará que las acciones se encarezcan en lugar de abaratarse a medida que caen.
Existen varios tipos de acciones que son propensas a convertirse en trampas de valor.
La primera categoría ha sido eliminada por el progreso tecnológico. Es probable que los beneficios futuros de dichas acciones disminuyan año tras año o incluso desaparezcan. Incluso si el PE es más bajo, debemos estar atentos. Por ejemplo, después de la invención de la cámara digital, el precio de las acciones de Kodak, cuyo negocio principal es el cine, cayó de 90 yuanes hace 14 años a 3 yuanes ahora. Esta es una trampa de valor estándar. Por lo tanto, los inversores en valor suelen ser muy cautelosos con respecto a las industrias con rápidos cambios tecnológicos.
La segunda categoría son las pequeñas empresas en industrias en las que el ganador se lo lleva todo. El llamado ganador se lo lleva todo, como su nombre indica, significa que los dos primeros en la industria roban los puestos de trabajo del quinto y sexto.
En la era de la globalización e Internet, existe una tendencia general a aumentar la concentración de muchas industrias. Las ventajas de los líderes de la industria en términos de marca, canales, fidelidad al cliente, costos, etc. serán cada vez más obvias. En este momento, las acciones pequeñas en la industria pueden ser trampas de valor incluso si son baratas.
La tercera categoría son las industrias descentralizadas y con muchos activos en extinción. Una industria en extinción significa que la demanda de la industria no ha aumentado; otorgar importancia a los activos significa que la capacidad de producción no puede retirarse sin aumentar la demanda (si se retira, los activos invertidos no serán válidos; la descentralización significa que cuando la oferta excede la demanda, la industria puede verse desordenada); competencia e incluso guerras de precios. Por lo tanto, lo barato de esas acciones es una ilusión porque es probable que sus ganancias vayan de mal en peor.
La cuarta categoría son las acciones cíclicas durante el período pico del auge. En las últimas etapas de la expansión económica, las acciones cíclicas con un PE bajo suelen ser trampas de valor porque las ganancias máximas en este momento son insostenibles. Por lo tanto, las acciones cíclicas a veces pueden referirse a indicadores de valoración como PB y PS, comprar a un PE alto (beneficio mínimo) y vender a un PE bajo (beneficio máximo). Además, la compra y venta de acciones cíclicas debe combinarse con un análisis macro de arriba hacia abajo, no solo con una selección de acciones ascendente.
La quinta categoría son aquellas empresas que han cometido fraude contable. Pero este problema no es exclusivo de las acciones de valor; el fraude es más común en las acciones de crecimiento.
Este tipo de trampas de valor tienen una cosa en común: la insostenibilidad de las ganancias. Por lo tanto, el bajo precio actual es sólo una apariencia y dejará de serlo cuando los fundamentos se deterioren aún más.
Siempre y cuando evites las trampas de valor, invertir puede ser fácil: encuentra una buena empresa barata, cómprala y mantenla hasta que el precio de las acciones deje de ser barato o descubras que la calidad de la empresa no lo es. Tan bueno como pensabas. Ok, vendo. Es un enfoque estúpido, pero como dice el Código GI, si un enfoque estúpido funciona, no es estúpido.
Trampa del crecimiento
Mucha gente piensa que comprar acciones significa comprar futuro. Por tanto, el crecimiento es la última palabra. Si desea comprar acciones, compre acciones de crecimiento. De hecho, las mejores acciones alcistas son generalmente acciones de crecimiento; sin embargo, las acciones más bajistas suelen ser "acciones de crecimiento". Los datos históricos de muchos países (incluidas las acciones A) muestran que los rendimientos promedio de las acciones de crecimiento de alta valoración son mucho menores que los de las acciones de baja valoración. La razón es que las trampas del crecimiento son más comunes que las trampas del valor.
Una inversión de crecimiento exitosa requiere conocimiento profesional que pueda predecir nuevas tendencias tecnológicas, una visión empresarial que pueda predecir el éxito o el fracaso de nuevas empresas y una previsión que pueda predecir patrones futuros de la industria. Sin años de experiencia en investigación de industrias segmentadas y el apoyo de un equipo profesional sólido, los inversores pueden caer fácilmente en diversas trampas de crecimiento.
1. La trampa de crecimiento más común de la sobrevaluación es el pago excesivo: detrás de las altas valoraciones hay altas expectativas. Es parte de la naturaleza humana tener grandes expectativas para el futuro, pero cuanto mayores sean las expectativas, mayor será la decepción. Las estadísticas muestran que la proporción de acciones de alto valor que no cumplen con las expectativas es mucho mayor que la de las acciones de bajo valor (el Consejo de Pequeñas y Medianas Juntas/GEM es un ejemplo). Una vez que la historia del crecimiento no puede concretarse, la doble destrucción de las expectativas de valoración y ganancias suele ser muy trágica.
2. Las acciones de crecimiento con trayectorias técnicas suelen estar en industrias emergentes, y estas industrias (como la energía solar, las baterías de automóviles, los pagos móviles, etc.) suelen tener trayectorias técnicas diferentes. Incluso a los expertos de la industria les resulta difícil predecir qué estándar ganará en última instancia. Este tipo de batalla por caminos técnicos es a menudo una lucha de vida o muerte, en la que el ganador se lleva todo. Una vez que fracase, todas las inversiones anteriores pueden perderse. Ésta es la trampa del crecimiento más cruel.
3. Crecimiento no rentable En la última ronda de la burbuja de Internet, el crecimiento rentable se volvió popular y quemar dinero y regalarlo se utilizó como medio para llamar la atención. Si se trata de una industria con una alta adherencia al cliente y costos de cambio (como C2C, QQ), sacrificar las ganancias en las primeras etapas de desarrollo para lograr que el ganador se lo lleve todo es una estrategia inteligente si se trata de una industria con baja adherencia al cliente y; costos de cambio (como el comercio electrónico B2C), el crecimiento no rentable impulsado por la rentabilidad a menudo es insostenible.
4. Quiebra de crecimiento. Incluso un negocio rentable requiere una gran cantidad de inversión en efectivo en activos fijos, personal, inventario, publicidad, etc. durante una rápida expansión, por lo que el flujo de caja suele ser negativo. Cuanto más rápido sea el crecimiento, mayor será el agujero en el flujo de caja. En casos extremos, la cadena de capital se rompe, lo que lleva a más y más quiebras, como las de promotores inmobiliarios que adquieren demasiados terrenos y cadenas de tiendas operadas directamente que abren tiendas demasiado rápido (especialmente las que no cotizan en bolsa).
5. Diversificación ciega. Para lograr la alta tasa de crecimiento esperada por el mercado de capitales, algunas acciones de crecimiento caerán en la trampa de la diversificación ciega sin importar lo que hagan para ganar dinero. Por lo tanto, los inversores en crecimiento deberían desconfiar de las empresas cuyo negocio principal no está claro y desviarse de los objetivos a largo plazo en aras del rendimiento a corto plazo. Por supuesto, la diversificación complementaria (como Cheung Kong Holdings/Hutchison Whampoa) y la diversificación relacionada (mejora horizontal de las líneas de productos, integración vertical de las cadenas industriales) son otra cuestión.
6. Es necesario distinguir entre dos industrias. Una tiene umbrales y ventajas para el primero, y el éxito conduce a más éxito (el éxito conduce a un mayor éxito) y los que llegan tarde siempre; Batir las olas en la playa y el éxito invitará a más competencia. En esta última industria, las empresas en crecimiento a menudo fracasan porque tienen demasiado éxito y atraen demasiada competencia. La afluencia de nuevos participantes hace que los innovadores tengan que enfrentar desafíos interminables cuando disfrutan del éxito por primera vez. Por ejemplo, las compras grupales han tenido un poco más de éxito porque el umbral es bajo. En un año, había 3.000 sitios web de compras grupales en China y ninguno de ellos podía ganar dinero. Incluso si existe una industria umbral, una vez que se toca el queso del jefe de la industria, habrá contraataques. Al igual que la infeliz disolución de una empresa de gran éxito como Netscape, causará muchos problemas, conducirá al contraataque de Microsoft y, en última instancia, terminará en desgracia.
7. Si las existencias de crecimiento de riesgo de nuevos productos quieren crecer, deben seguir innovando. Sin embargo, el costo de inversión de nuevos productos es enorme, los riesgos correspondientes son enormes y los retornos son inciertos. Por muy poderosa que sea Coca-Cola, ha tropezado a la hora de lanzar nuevos productos. Esto es cierto para las acciones de consumo cautelosas, y el sufrimiento de las acciones de tecnología y farmacéuticas en nuevos productos es aún más numeroso. La tragedia de las acciones tecnológicas es que los nuevos productos desarrollados con grandes esfuerzos a menudo no son reconocidos por el mercado, mientras que la tragedia de las acciones farmacéuticas es que el ciclo de investigación y desarrollo de nuevos medicamentos es extremadamente largo y la inversión es enorme. Incluso los expertos de la industria pueden predecir los resultados finales de antemano.
8. Crecimiento parásito El rápido crecimiento de algunas pequeñas empresas depende del "gran dinero". Por ejemplo, algunas suministran indirectamente componentes a Apple y otras prestan servicios a China Mobile. En 2010, la "capitalización de mercado pequeña y mediana" se elevó hasta el cielo, pero en 2011 volvió a caer a su forma original. De hecho, el crecimiento parásito es a menudo insostenible porque su elemento vital está en manos de "grandes cantidades de dinero" y carece de competitividad central y poder de negociación. Algunos fabricantes de componentes centrales han alcanzado un estado de oligopolio en sus propios campos, lo que obliga a los compradores intermedios a comprar, aumenta el costo de conversión de sus productos, dificulta la búsqueda de sustitutos intermedios o se convierte en un "punto de venta" para los productos finales (como Intel). . De hecho, ya tienen competitividad y poder de negociación básicos y se han convertido en "muchos dinero".
9. Al fin y al cabo, muchas de las denominadas acciones de crecimiento han superado su época dorada de crecimiento, pero aún disfrutan de valoraciones elevadas, porque la gente tiende a cometer el error de extrapolar en exceso y equivocarse. Creemos que los máximos del pasado El crecimiento sigue siendo sostenible en el futuro. Por lo tanto, al comprar acciones de crecimiento, si no se capta adecuadamente el espacio de crecimiento de la industria y no se sigue de cerca la tasa de penetración y la tasa de saturación, fácilmente se caerá en una trampa de crecimiento y se pagará una valoración sobrevaluada.
10. Las acciones de valor con fraude contable también tienen esta trampa, pero este problema es más común en las acciones de crecimiento. Una es una acción de crecimiento donde el mercado espera un crecimiento del 50% y la otra es una acción de valor donde el mercado espera un crecimiento del 10%. ¿Cuál es más difícil? Si no, ¿cuál, una acción de crecimiento con un PE de 50 veces o una acción de valor con un PE de 10 veces, está más motivada para "utilizar todos los medios" para alcanzar las expectativas del mercado?
Lo común de varias trampas de valor es la insostenibilidad de las ganancias, y lo común de varias trampas de crecimiento es la insostenibilidad del crecimiento. El crecimiento es algo bueno. Todo el mundo quiere algo bueno. Si mucha gente lo quiere, el precio subirá. Sin embargo, la naturaleza humana siempre imagina el futuro con demasiada claridad y tiene expectativas demasiado altas. No importa lo bueno que sea algo, se decepcionará fácilmente cuando se promueva demasiado y, cuando se decepcione, se convertirá en una trampa. El crecimiento en sí no es una trampa, pero la sobreestimación y sobreestimación habitual del crecimiento futuro en la debilidad humana es una trampa total.
Factor de seguridad
Las empresas con margen de seguridad suelen tener las siguientes características:
1. El este no es brillante, pero el oeste sí lo es. Dale un poco de sol y brillará.
Hay un chiste que dice que el tofu es el más seguro: tofu seco y duro, sesos finos de tofu, piel fina de tofu, leche de soja inútil y tofu apestoso.
Mientras se cumpla uno de los escenarios N en el futuro, se ganará dinero. Si el Este no enciende, el Oeste sí. Este es un margen de seguridad. No hay margen de seguridad para las acciones con expectativas demasiado altas para el futuro. Como establece el Código GI, las armas que deben combinarse generalmente no se envían juntas. Cuando compré maquinaria de construcción el año pasado, estaba pensando en: maquinaria que reemplaza la mano de obra, viviendas asequibles, urbanización, modernización industrial, transferencia industrial, expansión de la capacidad de producción, desarrollo central y occidental, sustitución de importaciones, internacionalización y estrategia global, ¿cuál será? ¿Será beneficioso para la maquinaria de construcción? Este es el margen de seguridad cuando el este no es brillante y el oeste es brillante.
2. Las valoraciones son lo suficientemente bajas como para reflejar la mayoría de los posibles malos escenarios.
La baja valoración es una fuente importante de margen de seguridad. El futuro es siempre incierto. Cuanto mayor es la esperanza, mayor es la decepción. Las bajas valoraciones reflejan en sí mismas bajas expectativas para el futuro. Mientras las valoraciones sean lo suficientemente bajas como para reflejar la mayoría de los escenarios adversos posibles, la probabilidad de que en el futuro las expectativas sean inferiores a las esperadas es escasa. Mucha gente dice alto riesgo, alto rendimiento, bajo riesgo, bajo rendimiento. De hecho, el margen de seguridad que aporta una valoración baja es la mejor manera de obtener un riesgo bajo y una rentabilidad alta. Una empresa que vale 1 dólar se compra por 50 centavos. Incluso si más tarde se descubre que hay una desviación subjetiva de 30 céntimos en la valoración de la empresa, o si un accidente objetivo hace que el valor de la empresa se vea perjudicado en 30 céntimos, en ambos casos la empresa sigue valiendo 70 céntimos, y los inversores todavía valen 70 céntimos. no sufrir una pérdida. Éste es el margen de seguridad que aportan las valoraciones bajas.
3. Contar con un “diseño redundante” y un “sistema de respaldo” para limitar los factores adversos.
El margen de seguridad es como el diseño redundante en la construcción de ingeniería. Parece superfluo en días normales, pero sólo es indispensable en tiempos de desastre. Por ejemplo, no basta con que una central nuclear tenga un sistema de generación de energía de respaldo. Lo mejor es tener un sistema de respaldo. En la vida real, un desastre que ocurre una vez cada siglo puede ocurrir una vez cada diez años, especialmente en el mercado de valores. Aunque muchas veces correr riesgos puede aumentar tus ingresos, un día descubrirás que "tendrás que devolverlo tarde o temprano". Cero multiplicado por cualquier número es cero, así que ten especial cuidado con el riesgo de quiebra. Si no hay tontos más grandes que se hagan cargo de las acciones basura, no habrá un "sistema de respaldo" que respalde el precio de las acciones después de jugar juegos estúpidos durante mucho tiempo, habrá cada vez más estafadores y no habrá suficientes tontos. Es mejor buscar un margen de seguridad en el doble seguro de baja valoración y fundamentales.
4. El valor es fácil de estimar y no es reflexivo, pero cuanto más cae, más compras.
Las empresas con margen de seguridad suelen tener negocios sencillos, de fácil estimación de valor y no reflexivos. La reflexividad de Soros: la caída del precio de las acciones en sí misma tiene un efecto negativo en los fundamentos de la empresa y puede fácilmente formar un círculo vicioso que se refuerza a sí mismo. Por ejemplo, la caída del precio de las acciones de Bear Stearns provocará una "corrida" sobre las contrapartes, lo cual es reflexivo, por lo que no se puede comprar más y más la caída del precio de las acciones de Coca-Cola no afecta en absoluto sus ventas de bebidas; y no es reflexivo, por lo que puedes comprar más a medida que cae.
Riesgos verdaderos y falsos
1. Riesgos percibidos y riesgos reales
Existen dos tipos de riesgos, uno es riesgo percibido y el otro es riesgo real. Después de que una acción sube, el riesgo real aumenta, pero el riesgo percibido disminuye. Cuando el mercado de valores está en su punto más peligroso a 6.000 puntos, todo el mundo siente el canto del gallo. Después de la caída del mercado de valores, el riesgo real disminuyó y el riesgo percibido aumentó. Cuando el mercado de valores estaba relativamente bajo en 2.000 puntos, la gente sintió el viento y la lluvia.
En comparación con viajar en avión y en coche, para la misma distancia, la tasa de mortalidad de viajar en coche es más de 60 veces mayor que la de viajar en avión, pero hay más gente que tiene miedo de volar que de viajar en avión. auto. El riesgo percibido de volar es alto, pero el riesgo real es bajo (la probabilidad de un accidente es sólo de una entre seis millones), por lo que vender un seguro contra accidentes de aviación es un buen negocio.
En segundo lugar, riesgos expuestos y riesgos ocultos
Desde otra perspectiva, los riesgos se pueden dividir en riesgos expuestos y riesgos ocultos. Asumimos el riesgo de exposición porque la gente lo ha evitado y el peligro ya se refleja en el precio. Asumir tales riesgos tiene, en consecuencia, altas recompensas. En lugar de ello, deberíamos evitar riesgos ocultos porque la gente no es consciente de su existencia y no hay recompensas correspondientes por asumirlos.
Después del incidente del 911, la gente tenía miedo de volar. De hecho, en comparación con el 12 de septiembre, los riesgos expuestos son mayores pero los riesgos ocultos son menores: los 10 siguientes son los 10 más seguros en la historia de la aviación estadounidense. En los meses posteriores al 11 de septiembre, muchas personas dejaron de conducir y volaron. , 1.500 personas murieron en accidentes de carretera, más que en años anteriores.
La capacidad de distinguir riesgos reales y falsos a menudo refleja la cultura y el nivel de una organización. En octubre de 1987, el mercado de valores estadounidense se desplomó un 23% en un día y el departamento de arbitraje de riesgos de Goldman Sachs sufrió grandes pérdidas. Rubin sonrió y le dijo al equipo que la empresa tiene plena confianza en ustedes. Si desea agregar más posiciones, simplemente agregue más posiciones. En marcado contraste, su rival Smith Barney despidió a todos los empleados de su división de arbitraje después del Lunes Negro.
De hecho, después del Lunes Negro, el riesgo de exposición es grande, pero el riesgo de esconderse no es grande; el riesgo percibido es grande, pero el riesgo real no es grande. Ser capaz de distinguir y explotar las diferencias entre estos dos tipos de riesgos es imprescindible para una inversión exitosa.
3. Riesgo de fluctuación de precios y riesgo de pérdida permanente de principal.
Desde otra perspectiva, el riesgo también se puede dividir en riesgo de fluctuaciones de precios y riesgo de pérdida permanente del principal. Cuando el mercado está por encima de 5.000 puntos, el precio de las acciones aumenta todos los días y está en calma, y el riesgo de fluctuaciones de precios parece pequeño, pero el riesgo de pérdida permanente de capital es enorme cuando el mercado está en 2.000 puntos, el precio de las acciones; Continúa cayendo, entrecortado y el riesgo de fluctuaciones de precios parece muy grande. De hecho, el riesgo de pérdida permanente del capital se ha reducido significativamente.
El índice VIX de Estados Unidos mide la volatilidad del mercado. Cada mínimo del mercado va acompañado de un máximo del VIX, que es cuando el mercado es más volátil. ¿Por qué la gente a menudo reduce sus posiciones en la base? Precisamente porque el piso del mercado es a menudo el momento de mayor volatilidad, la mayoría de los inversionistas tienen una débil tolerancia al riesgo de las fluctuaciones del precio de las acciones y a menudo confunden el riesgo de volatilidad con el riesgo de pérdida permanente de capital en el piso del mercado.
Hay una historia sobre un hombre enamorado que encontró a un viejo monje. Él dijo: Maestro, no puedo dejar esto de lado. El viejo monje le pidió que tomara una taza de té y le sirviera agua caliente. Cuando el agua se llenó y le quemó la mano, la dejó. El viejo monje dijo que esto es lo mismo que esta taza de té. Si le duele, lo deja. Este es también el caso de muchas personas que invierten en acciones. Si suben, estarán frescas y llenas; si bajan, se aclararán. Así es como surgen lo bajo y lo alto. De hecho, para los inversores contrarios, el momento más doloroso suele ser cuando dejan ir por última vez. Como dijo Soros, si no puedes soportar el dolor del fracaso, no entres en el mercado, porque nadie puede ganar todas las batallas.
Pero para los inversores profesionales que gestionan los activos de otras personas, el riesgo de las fluctuaciones del mercado es un riesgo real, que se convertirá en el riesgo de pérdida permanente del principal cuando los clientes realicen reembolsos o el control de riesgos imponga un límite de pérdidas. Por lo tanto, para todo gestor de fondos, el requisito previo para el éxito es gestionar productos que se adapten a su propio estilo de inversión y encontrar una base de clientes que se adapte a su propio estilo de inversión.
Cuarto, riesgos verdaderos y falsos
La gente suele decir que alto riesgo y alto rendimiento, bajo riesgo y bajo rendimiento. De hecho, el riesgo y la recompensa a menudo no son directamente proporcionales. Es imposible invertir sin correr riesgos. Invertir con éxito significa asumir riesgos "falsos" que han sido expuestos y sentidos por todos. Existe un descuento de riesgo correspondiente, pero el riesgo real es muy pequeño.