La historia se repite, la burbuja bursátil estadounidense estalla. ¿Está muy lejos una caída del mercado bursátil mundial?
La liquidez global se está reduciendo y el entorno externo se está volviendo cada vez más desfavorable para los activos de alto valor. Con los fondos existentes, la "división 28-20" en las acciones estadounidenses puede intensificarse y converger aún más hacia activos centrales con rendimiento garantizado y fuerte potencial de crecimiento. El resultado final puede ser primero un aumento de represalia y luego la burbuja estalla.
La única razón por la que estalló la burbuja fue porque las valoraciones eran demasiado caras y no se necesitaba ningún catalizador especial. Con valoraciones altas, cualquier número de razones pueden ser el desencadenante de un retroceso, ya sean noticias negativas, escándalos financieros, acontecimientos políticos o el surgimiento de una venta de gran éxito.
1. Presión sobre la subida de tipos de interés
Aunque la tasa de inflación no cumplió con las expectativas, la inflación de los precios de los activos también preocupa a la Reserva Federal. La Reserva Federal comenzó a subir los tipos de interés hasta el 12% a partir de 2015, lo que no sólo presionó la valoración del mercado de valores, sino que también aumentó los gastos por intereses de las empresas que cotizan en bolsa y redujo los esfuerzos de recompra.
Un alto apalancamiento intensifica hasta cierto punto el efecto de retroalimentación positiva de todo el sistema financiero. Una vez que el entorno de liquidez se deteriora, la rentabilidad y la capacidad de la empresa para generar flujo de efectivo disminuyen y la empresa no puede seguir endeudándose y recomprando. El alto apalancamiento también genera cargas adicionales para los costos de la deuda, lo que hace que las ganancias por acción sufran un doble golpe para el numerador y. denominador. Del 6 de septiembre de 2065.438 al 7 de septiembre de 2065.438, el índice de recompra de empresas del S&P 500 disminuyó en un 5,3.
Mirando hacia el pasado, las tres caídas del mercado de valores de Estados Unidos en 1987, 2000 y 2007 ocurrieron en el contexto de un aumento de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal y una reducción de la liquidez. Durante las tres caídas del mercado de valores estadounidense, la Reserva Federal aumentó las tasas de interés en un promedio de 217 puntos básicos. El aumento de las tasas de interés inevitablemente aumentará los costos de los intereses corporativos y reducirá las recompras de acciones corporativas, ejerciendo así presión sobre las ganancias por acción.
El actual mercado de valores estadounidense se encuentra en su octavo año de mercado alcista. En comparación con las tres caídas anteriores del mercado de valores estadounidense, se parece más al mercado alcista anterior a 1987. La prima de liquidez ha estado disminuyendo durante mucho tiempo, pero se enfrenta a una reversión. El aumento de la proporción de inversión pasiva ha provocado un aumento en la valoración de las acciones de peso pesado. En las últimas tres ocasiones, la Reserva Federal ha estado aumentando las tasas de interés antes de que el mercado de valores estadounidense colapsara, y la tasa de los bonos del Tesoro a 10 años aumentó en un promedio de 150 puntos básicos.
Basándonos en esta experiencia histórica, después de que la tasa de interés de los bonos estadounidenses a 10 años aumentara entre 120 y 170 puntos básicos en este ciclo de aumento de tasas de interés, el riesgo de que la burbuja de valoración de las acciones estadounidenses estallara aumentó drásticamente.
Tabla 2: Estadísticas sobre cambios en las tasas de interés en subidas de tasas de interés anteriores
Fuente de datos: WIND, Tianfeng Securities Research Institute.
2. El entorno de liquidez externa de las acciones estadounidenses está cambiando.
La actitud de los fondos extranjeros hacia la deuda estadounidense también afectará la tendencia de las acciones estadounidenses. El rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años es mayor que los dividendos del SP, lo que significa que para los inversores que buscan ingresos en efectivo (intereses de deuda o dividendos), los bonos de bajo riesgo son más atractivos que los dividendos de acciones de mayor riesgo, y los fondos se transferirán de acciones a posiciones de bonos. Desde la perspectiva del flujo de capital, los fondos extranjeros dejaron de comprar bonos estadounidenses en 2015. A partir de finales de 2010, los intereses de los bonos superaron a los dividendos durante tres meses, mientras que el SP también cayó por completo, cayendo bruscamente en 2016.
En septiembre de 2017, la Reserva Federal redujo su balance y los activos que dejó de comprar fueron principalmente bonos estadounidenses a 10 años. En comparación con el 15 de junio. Las acciones de los mercados emergentes, la Europa desarrollada y los mercados de bonos de los mercados emergentes seguirán desviando fondos que originalmente fluyeron hacia el mercado de bonos de Estados Unidos. La semana posterior a la aprobación de la reforma fiscal (18.12-22.12), el mercado de valores de Estados Unidos experimentó su mayor salida neta semanal desde agosto de 2014, alcanzando los 17.800 millones de dólares. El mercado de acciones y bonos de Estados Unidos experimentó una salida de 4.420 millones de dólares, y los fondos fluyeron hacia Europa. , Japón, Mercados de acciones y bonos de mercados emergentes.
Figura 16: Tasa de interés de los bonos del Tesoro a 10 años y tasa de dividendos
Fuente de datos: WIND, Tianfeng Securities Research Institute.
3. Los principales indicadores alcanzaron su punto máximo
En agosto del año pasado, tanto las acciones estadounidenses como los bonos de alto rendimiento retrocedieron. El S&P sigue subiendo tras un ligero retroceso, mientras que los bonos de alto rendimiento (HYG) alcanzaron su punto máximo y luego retrocedieron. A finales de junio y octubre, los bonos de alto rendimiento colapsaron, los diferenciales de los bonos de alto rendimiento se ampliaron y la curva de vencimiento de los bonos estadounidenses se aplanó aún más.
Figura 17: Las acciones estadounidenses colapsaron cuatro meses después de que los bonos de alto rendimiento alcanzaran su punto máximo.
Fuente: Bloomberg TF Securities Research Institute.
Los robots se apoderaron de toda la zona de recepción.
Minsky cree que la estabilidad a largo plazo del mercado alentará a los inversores a asumir más riesgos, y demasiado riesgo inevitablemente traerá inestabilidad. Cuando estas posiciones de alto riesgo finalmente se liquidan, puede resultar en una caída repentina y trágica del mercado.
Si ponemos una situación similar hoy, se puede decir que la volatilidad extremadamente baja actual y la prima de riesgo no tienen ningún efecto predictivo sobre los riesgos futuros, porque el indicador de control de riesgo VAR ampliamente utilizado por los principales fondos en la actualidad se basa sobre datos retrospectivos, no sobre visión de futuro. Quizás la inversión activa también podría incluir alguna evaluación subjetiva del riesgo. Sin embargo, prevalecen métodos de inversión como los ETF pasivos, SmartBeta y la cuantificación activa basada en una serie de indicadores como la volatilidad, y los robots se han hecho cargo de toda la recepción. El mecanismo de retroalimentación negativa de ETF y VAR será como el trading programático del año. Cuando la música se detiene, se pisotean mientras presionan para salir.
Figura 18: Índice S&P 500 VIX
Fuente de datos: WIND, Tianfeng Securities Research Institute.
5. Bajas posiciones de efectivo de los inversores institucionales
Los activos de fondos monetarios representan sólo el 20% de la industria de fondos, un mínimo histórico en los últimos 30 años. Se invirtió mucho dinero en fondos mutuos de acciones, cuyo ratio de posición de efectivo era inferior a 4. Una encuesta realizada a todos los inversores institucionales en junio pasado mostró que las posiciones generales de efectivo eran sólo de 2,25. Las bajas posiciones de efectivo significan que los fondos futuros que fluirán hacia el mercado de valores están casi agotados.
Figura 19: La proporción de efectivo de fondos mutuos y activos de fondos en divisas en la industria de fondos es baja.
Fuente: Bloomberg TF Securities Research Institute.
Figura 20: Proporción de efectivo en manos de inversores institucionales
Fuente de datos: Bloomberg TF Securities Research Institute.
La proporción de inversores apalancados ha aumentado. El siguiente cuadro muestra la gestión de activos de futuros de acciones de EE. UU. y las posiciones de fondos apalancados según las mediciones de la CFTC. La compra de futuros sobre acciones ha aumentado constantemente desde el año pasado. Estas posiciones han crecido de manera constante y rápida durante los últimos dos años, con un promedio de alrededor de 50 mil millones de dólares por año.
Figura 21: Datos de la CFTC: fondos apalancados, posiciones de futuros sobre índices bursátiles de empresas de gestión de activos (incluidos S&P; Dow Jones, Nasdaq)
Fuentes de datos: Bloomberg CFTC, JPMorgan Chase, TF Securities Instituto de Investigaciones.
6. El mercado de valores estadounidense se está volviendo cada vez más sensible.
Figura 23: La baja volatilidad no puede ocultar el hecho de que las acciones estadounidenses son emocionalmente sensibles. El impacto de superar las expectativas en el precio de las acciones es sólo 0/3 del nivel promedio de cinco años de 65438.
Fuente de datos: TF Securities Research Institute FactSet.
A juzgar por la reacción de los precios de las acciones estadounidenses en el tercer trimestre ante las ganancias que superaron las expectativas, el salto positivo de los precios fue de sólo 0,4, lo que representó 1/3 del promedio de cinco años. Las expectativas de los inversores sobre el rendimiento de las acciones estadounidenses se han integrado básicamente en la alta valoración actual, por lo que el margen de mejora es limitado y es probable que una reversión del rendimiento provoque una fuerte caída en las acciones estadounidenses~