CITIC Securities: Es poco probable que la inflación de la eurozona mejore significativamente. Existe una alta probabilidad de que el Banco Central Europeo recorte los tipos de interés en septiembre.

En julio, el Banco Central Europeo decidió mantener sin cambios los tres principales tipos de interés oficiales, pero expresó su énfasis en el objetivo de inflación e insinuó las implicaciones de los recortes de tipos de interés. Teniendo en cuenta la debilidad de la industria manufacturera y la economía de la zona del euro, el nivel relativamente bajo de inflación y el vínculo de la política monetaria global, es difícil que la inflación de la zona del euro mejore significativamente sin una cierta cantidad de medidas de estímulo. Por lo tanto, para alcanzar su objetivo de inflación, predecimos que el BCE recortará los tipos de interés en septiembre.

La decisión sobre las tasas de interés de julio mantuvo sin cambios las tres principales tasas de interés, pero implicó un recorte de tasas. La reunión continuó manteniendo sin cambios las tres tasas de interés oficiales anteriores, y Draghi dijo que no hubo discusión sobre la escala de los recortes de las tasas de interés. Pero la resolución también enfatiza: "Con la inflación real y prevista persistentemente por debajo del objetivo, la Junta de Gobernadores necesitará adoptar una política monetaria altamente acomodaticia durante un período prolongado. Por lo tanto, si las perspectivas de inflación a mediano plazo continúan sin lograr sus objetivos , la Junta de Gobernadores estará decidida a tomar medidas y utilizar "herramientas políticas apropiadas para mantener la inflación avanzando hacia el objetivo". La resolución sobre las tasas de interés implica que si la inflación continúa siendo débil, se adoptarán de manera decisiva herramientas políticas más apropiadas, con un alta probabilidad de recortar las tasas de interés.

La postura de Draghi es más moderada. Draghi cree que los factores geopolíticos, el proteccionismo y la amenaza de incertidumbre en los mercados emergentes han inhibido el desarrollo de la economía, especialmente de la industria manufacturera. En este contexto, las presiones inflacionarias han disminuido y las expectativas de inflación han disminuido. Por tanto, es necesario cierto grado de estímulo monetario. Sin embargo, la transmisión del aumento de los costos laborales a la inflación ha sido mucho más lenta de lo esperado. El análisis de las tendencias económicas y los mercados de divisas muestra que la disponibilidad de dinero es fundamental para que la inflación siga convergiendo hacia la segunda meta.

Después de un largo período de flexibilización cuantitativa, el fenómeno de “bajo desempleo e inflación débil” es común en las economías desarrolladas. Actualmente, Estados Unidos, Japón y la eurozona enfrentan el problema a largo plazo de "bajo desempleo e inflación débil". Tanto la curva de Phillips de corto como la de largo plazo se desvían de la trayectoria empírica. En este entorno, es poco probable que un estímulo moderado sea eficaz y no será suficiente para provocar cambios significativos en la inflación de la eurozona. Si el Banco Central Europeo no lanza medidas de estímulo a mayor escala, lo más probable es que sea difícil alcanzar el objetivo de inflación.

Estrategia del mercado de bonos: la decisión sobre las tasas de interés del Banco Central Europeo está generalmente en línea con las expectativas del mercado y envía una señal relativamente vaga: si la inflación continúa siendo débil, se adoptarán decisivamente herramientas políticas más apropiadas para estimular la inflación. hacia el objetivo. Teniendo en cuenta los fundamentos económicos actuales de la eurozona y la vinculación de las políticas monetarias globales, esperamos que el Banco Central Europeo reduzca las tasas de interés en septiembre. Desde una perspectiva económica y de inflación, la economía de la eurozona enfrenta preocupaciones internas y externas. Los factores externos incluyen una economía global debilitada, fricciones comerciales locales y la salida de Gran Bretaña de la Unión Europea. Los factores internos incluyen el debilitamiento acelerado de la industria manufacturera y la intensificación de los conflictos internos en algunos países miembros. En este entorno adverso, es poco probable que la inflación mejore significativamente sin algún estímulo. Desde una perspectiva de juego global, el equilibrio de Nash de la recesión económica será un recorte global de las tasas de interés. Si la reunión de tipos de interés de la Reserva Federal en julio también avanza hacia un recorte de tipos, las políticas monetarias globales estarán vinculadas y el Banco Central Europeo no tendrá motivos para no recortar los tipos de interés, por lo que predecimos que el Banco Central Europeo recortará los tipos de interés. en septiembre.

Asunto

Decisión sobre la tasa de interés: La tasa de interés no ha cambiado, pero la redacción está sesgada.

Anteriormente, el mercado creía en general que el Banco Central Europeo daría una señal de flexibilización en esta reunión y que sería más probable un recorte de tipos de interés en septiembre. Esta decisión sobre la tasa de interés generalmente está en línea con las expectativas del mercado. Draghi había insinuado previamente que se avecinaban medidas de estímulo, y el mercado en general creía que la reunión de julio del Banco Central Europeo daría una señal más expansiva. Pero hay opiniones encontradas sobre cuándo recortar las tasas de interés. La mayoría de la gente cree que septiembre es más probable y algunos creen que las tasas de interés se reducirán en julio. Sin embargo, con el FMI rebajando su pronóstico de crecimiento económico global y el valor inicial del PMI del Banco Central Europeo en julio siendo débil, el mercado parece estar esperando con ansias la decisión sobre las tasas de interés del Banco Central Europeo en julio. En esta decisión sobre las tasas de interés, aunque el discurso de Draghi fue más moderado que antes, no hubo ningún recorte inesperado de las tasas de interés.

Comparación de las decisiones sobre tipos de interés en junio y julio

La decisión sobre tipos de interés de julio mantuvo sin cambios las tres principales tasas de interés, pero implicó un recorte de tipos de interés. La reunión continuó manteniendo sin cambios las tres tasas de interés oficiales anteriores, y Draghi dijo que no hubo discusión sobre la escala de los recortes de las tasas de interés. Pero la resolución también enfatiza: “Dado que la inflación real y prevista ha estado por debajo del objetivo durante mucho tiempo, la Junta de Gobernadores necesita adoptar una política monetaria altamente acomodaticia durante mucho tiempo.

Por lo tanto, si las perspectivas de inflación a mediano plazo siguen sin alcanzar su objetivo, el Consejo de Gobierno estará decidido a tomar medidas y utilizar herramientas de política apropiadas en todo momento para acercar la inflación al objetivo. "La resolución sobre las tasas de interés implica que si la inflación continúa siendo débil, se adoptarán decisivamente más herramientas políticas, con una alta probabilidad de recortar las tasas de interés.

La postura de Draghi es más moderada.

Draghi reiteró que la declaración de política del Banco Central Europeo fue publicada a las 8:30 pm, hora de Beijing, y luego expresó sus puntos de vista sobre la economía, la inflación, la moneda y la coordinación de la política monetaria y la reforma estructural y la política fiscal. Los puntos clave son los siguientes. :

La industria manufacturera aún se enfrenta a una mayor presión, el empleo y los salarios apoyan la recuperación de la economía y la inflación a medio plazo, respaldada por una expansión moderada de las políticas fiscales y monetarias en comparación con junio, describió Draghi. La economía no ha cambiado mucho, aunque un mayor crecimiento del empleo y los salarios sigue siendo una recuperación económica. Sin embargo, el debilitamiento del impulso del crecimiento global y el débil comercio internacional todavía pesan sobre las perspectivas de la zona del euro. Los factores de incertidumbre en los mercados emergentes han inhibido el desarrollo de la economía, especialmente de la industria manufacturera. A medida que disminuyen las presiones inflacionarias, las expectativas de inflación disminuyen. Por lo tanto, son necesarias algunas medidas de estímulo monetario para garantizar condiciones económicas relativamente estables, apoyar la expansión de la zona del euro y Draghi cree que el comercio mundial tiene un gran impacto en el sector manufacturero, pero el empleo y los salarios en la zona del euro siguen mejorando y las políticas fiscales y monetarias serán moderadamente expansivas. Para garantizar que la inflación básica se mantenga por debajo del objetivo, se espera que aumente nuevamente para finales de año, aunque se espera que la mayor utilización de la productividad y un mercado laboral más ajustado hayan provocado costos laborales más altos, pero se espera que la transmisión de los costos laborales más altos a la inflación sea mayor. mucho más lento de lo esperado en medio de una política monetaria expansiva, fuertes salarios. Respaldada por el crecimiento y la expansión económica, las medidas de política monetaria aumentarán, incluida la operación de refinanciación a largo plazo (TLTRO III) que se lanzará en septiembre, y ayudarán a mantener una inflación adecuada. entorno de préstamos bancarios y ayudar a las empresas, especialmente a las pequeñas y medianas empresas, a recaudar fondos. En términos generales, el análisis de las tendencias económicas y los mercados de divisas muestra que el dinero suelto es crucial para que la inflación converja al objetivo 2. >La economía de la zona del euro está débil y las perspectivas son preocupantes

La eurozona se enfrenta a problemas internos y externos, y sus perspectivas son preocupantes

Desde 2018, la situación política en Europa. ha sido inestable, la economía de la eurozona ha sido gravemente dañada por el movimiento de los "chalecos amarillos" en el país y en el extranjero, y la insatisfacción de la gente con los ingresos se ha vuelto cada vez más evidente. Para complacer a los votantes, los sucesivos gobiernos italianos han ampliado ciegamente los presupuestos gubernamentales y aumentado el bienestar; Para los votantes, superando la capacidad de las políticas fiscales sostenibles. Ahora están profundamente en crisis de deuda y enfrentando multas de la Unión Europea. Desde la perspectiva del entorno externo, el crecimiento económico de los países de todo el mundo se está desacelerando, pero. La sincronicidad está aumentando. La desaceleración del comercio y la manufactura global se ha convertido en el principal factor externo de la desaceleración económica en la Eurozona.

El riesgo de una salida dura del Reino Unido de la UE ha aumentado, y de la Eurozona y del Reino Unido. Las economías se enfrentan a impactos que están inextricablemente vinculados. Si el Reino Unido abandona la UE, supondrá un duro golpe para la economía de la eurozona. La salida del Reino Unido de la UE está llena de giros y vueltas, y hay diferentes opiniones entre las partes. El Reino Unido y la UE En 100 días, el nuevo Primer Ministro británico Johnson asumió el cargo y formó un gabinete. Dijo que lideraría al Reino Unido para abandonar la Unión Europea antes de 10 días, "sin condiciones ni peros". El nombramiento de un nuevo primer ministro aumentará sin duda el riesgo de una salida dura de Gran Bretaña de la UE y arrojará una sombra sobre el futuro de la economía europea.

La economía de la zona euro está bajo presión y la industria manufacturera ha disminuido significativamente.

El consumo seguirá estando respaldado en el corto plazo, pero se debilitará con la economía en el largo plazo. El punto de inflexión de la recesión económica suele reflejarse primero en la industria manufacturera. El consumo está estrechamente relacionado con los ingresos de los residentes y no seguirá los cambios en la industria manufacturera. Sólo cuando la prosperidad de la industria manufacturera siga disminuyendo, las empresas comiencen a despedir empleados o recortar salarios a gran escala y la tasa de desempleo aumente, los ingresos de los residentes se sentirán más evidentes y el consumo se suprimirá significativamente. Por lo tanto, los cambios en el consumo van a la zaga de la manufactura y todavía hay cierto apoyo en el corto plazo, pero una tendencia de debilitamiento a largo plazo es inevitable. A partir de 2018, la economía de la eurozona comenzó a debilitarse y hoy el consumo también muestra signos de debilitamiento. Desde la perspectiva de los precios de la vivienda y las ventas minoristas, la tasa de crecimiento de los precios de la vivienda cambió a principios de año y el foco del crecimiento de las ventas minoristas también se ha desplazado a la baja este año.

Baja tasa de desempleo y baja inflación

“Baja tasa de desempleo e inflación débil” son características comunes de las principales economías desarrolladas. Después de un largo período de estímulo a la flexibilización cuantitativa, todas las principales economías desarrolladas enfrentan tasas de desempleo decrecientes y una inflación débil a largo plazo. Estados Unidos, Japón y la eurozona enfrentan el mismo problema. Tanto la curva de Phillips de corto como la de largo plazo se desvían de la trayectoria empírica y no pueden explicar bien la relación actual entre desempleo e inflación.

En lo que respecta a la eurozona, la tasa de desempleo históricamente alta en la eurozona ha mostrado una tendencia a la baja a largo plazo desde 2013. Aunque la economía actual no es optimista, el empleo no se ha visto afectado y la tasa de desempleo ha caído a 7,5, sólo superada por el bajo nivel anterior a la crisis financiera de 2008. En medio del bajo desempleo, los salarios están aumentando modestamente. En el primer trimestre de 2019, los costes laborales por hora aumentaron un 2,4% interanual y la tasa de crecimiento se situó en un rango moderadamente creciente. La inflación, por otra parte, es relativamente lenta y ha fluctuado en torno a 1 en los últimos años. Aunque el Banco Central Europeo siempre ha enfatizado el objetivo de inflación de 2 en su orientación prospectiva y mantuvo la operación de QE antes de 2018, la inflación real todavía está lejos de alcanzar el objetivo.

Estrategia del mercado de bonos

La decisión sobre las tasas de interés del Banco Central Europeo está generalmente en línea con las expectativas del mercado y envía una señal relativamente vaga: si la inflación continúa siendo débil, se necesitarán herramientas políticas más apropiadas. adoptarse decididamente. Teniendo en cuenta la actual situación económica y de inflación en la zona del euro y la vinculación de las políticas monetarias globales, esperamos que el Banco Central Europeo reduzca las tasas de interés en septiembre. Desde una perspectiva económica y de inflación, la economía de la eurozona enfrenta preocupaciones internas y externas. Los factores externos incluyen una economía global debilitada, fricciones comerciales locales y la salida de Gran Bretaña de la Unión Europea. Los factores internos incluyen el debilitamiento acelerado de la industria manufacturera y la intensificación de los conflictos internos en algunos países miembros. Aunque el consumo, el empleo y los salarios se mantienen relativamente saludables, existe una alta probabilidad de que sea difícil mantenerlos. En este entorno desfavorable, es difícil que la inflación mejore significativamente sin una cierta cantidad de estímulo. Desde una perspectiva de juego global, el equilibrio de Nash de la recesión económica será un recorte global de las tasas de interés. Si la reunión de tipos de interés de la Reserva Federal en julio también avanza hacia un recorte de tipos, vinculado a la política monetaria global, el Banco Central Europeo no tiene motivos para no recortar los tipos de interés. Por tanto, predecimos que el BCE recortará los tipos de interés en septiembre.

(Fuente del artículo: Qingbi Tan)

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