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En 2021130, el aeropuerto de Shanghai emitió el "Anuncio sobre la firma del acuerdo complementario sobre la transferencia de derechos de operación del proyecto de tienda libre de impuestos". Desde entonces, el aeropuerto de Shanghai ha bajado del límite durante dos días hábiles consecutivos. Existe un intenso debate entre las instituciones sobre si la lógica de inversión del aeropuerto de Shanghai ha cambiado. Este artículo analizará el aeropuerto de Shanghai, un aeropuerto civil líder que ha estado ocupado con fondos públicos durante más de diez años, desde los aspectos de evolución histórica y fundamentos, modelo de negocio, panorama competitivo y foso, y lógica interna. Para explicar más claramente la lógica de crecimiento subyacente de la empresa, este artículo describirá principalmente a la empresa desde dos aspectos antes y después de la epidemia.
Antes de la epidemia
1. Evolución histórica y principios básicos
Obligar... a hacer... (Shanghai) Shanghai
A finales de 1987, Gran reforma del sistema de gestión de la aviación civil. La antigua Administración de Aviación Civil de Shanghai se dividió en tres unidades: la Administración de Aviación Civil de China Oriental, China Eastern Airlines y el Aeropuerto Internacional Hongqiao de Shanghai. El folleto del aeropuerto de Shanghai muestra que el aeropuerto de Shanghai es una empresa que gestiona de manera uniforme el aeropuerto internacional de Shanghai Hongqiao y el aeropuerto de Pudong (aún en construcción en el momento de la cotización). El accionista mayoritario es Shanghai Airport (Group) Co., Ltd., y la mayor parte. Los fondos recaudados con la cotización se utilizan para la construcción del aeropuerto de Pudong; la primera fase del proyecto del aeropuerto de Pudong se completó a finales de 1999. En 2002, cerró la tienda libre de impuestos del aeropuerto de Hongqiao. En 2003, el tren de aterrizaje y el rendimiento de pasajeros del aeropuerto de Pudong se superaron entre sí.
En 2003, la empresa llevó a cabo un intercambio de activos con Shanghai Airport (Group) Co., Ltd. La empresa transfirió el negocio y los activos y pasivos relacionados del Aeropuerto Internacional de Hongqiao a la propiedad de combustible de aviación del Aeropuerto Internacional Pudong de Shanghai. por el Aeropuerto Internacional de Pudong y la empresa del grupo Co., Ltd. para intercambiar el 40% de su capital.
El informe anual de 2005 señalaba que la actividad principal del aeropuerto de Shanghai se ha transferido al aeropuerto internacional de Pudong.
Tras la segunda fase del proyecto, la primera fase de renovación y la tercera fase del proyecto, el aeropuerto de Shanghai Pudong se ha convertido en el primer y único aeropuerto de China con cinco pistas. Puede atender el flujo de pasajeros de 80 millones de pasajeros al año.
En este punto, el negocio del aeropuerto de Shanghai básicamente ha tomado forma y se ha estabilizado.
Si observamos el gráfico de estructura accionaria del aeropuerto de Shanghai, se puede decir que es muy simple.
Según el informe semestral de 2020 del aeropuerto de Shanghai, el aeropuerto de Shanghai tiene 11 participaciones accionarias o sociedades holding. Entre ellos, AutoNavi y el combustible de aviación son los que más contribuyen a las ganancias del aeropuerto de Shanghai.
Segundo modelo de negocio
La empresa opera y gestiona el aeropuerto de Pudong. Su negocio actual se divide principalmente en negocios de aviación y negocios no relacionados con la aviación. El negocio de aviación se refiere al negocio básico directamente relacionado con los servicios de aeronaves, pasajeros y carga y otros negocios ampliados similares, arrendamiento de oficinas, arrendamiento de mostradores de facturación, etc. Todos son negocios no relacionados con la aviación. El aeropuerto de Pudong es un aeropuerto de categoría I. En la actualidad, las normas de cobro de los servicios de aviación y otros artículos de cobro están sujetas a precios guiados por el gobierno basados en los documentos pertinentes de la Administración de Aviación Civil, mientras que los estándares de cobro de servicios no aeronáuticos están sujetos a precios ajustados en función del mercado.
Según el informe anual del aeropuerto de Shanghái. En 2012, la proporción de los ingresos por aviación en el aeropuerto de Shanghai se redujo a la mitad de los ingresos totales, mientras que los ingresos por alquiler de catering comercial aumentaron al 30%. En el informe anual de 2016 se desglosaron por primera vez las partidas de fuentes de ingresos. En 2017, los ingresos no aeronáuticos superaron a los ingresos de la aviación por primera vez, y el margen de beneficio bruto de los ingresos no aeronáuticos superó a los ingresos de la aviación por primera vez.
El negocio de la aviación solía ser la columna vertebral del aeropuerto, pero los ingresos no aeronáuticos lo superaron en 2017 con tasas de crecimiento extremadamente altas. Entre los ingresos no aeronáuticos, predomina el negocio libre de impuestos en el aeropuerto de Shanghai. El aeropuerto tiene una gran voz y poder de negociación en virtud de su modelo de negocio libre de impuestos de permanecer en tierra y cobrar el alquiler. Entre los principales aeropuertos nacionales, el aeropuerto de Shanghai tiene el mayor volumen de pasajeros internacionales y la mayor proporción, por lo que, naturalmente, tiene un terreno fértil y potencial para negocios libres de impuestos. En 2019, los ingresos libres de impuestos del aeropuerto de Shanghai superaron los ingresos de la aviación y se convirtieron en la principal fuente de ingresos del aeropuerto de Shanghai, lo que aportó un fuerte atributo de consumo al aeropuerto de Shanghai.
Los ingresos libres de impuestos se han convertido en la principal fuente de ingresos del aeropuerto de Shanghai y en el negocio de más rápido crecimiento. Como empresa pública, el aeropuerto de Shanghai utiliza atributos de consumo para debilitar el carácter cíclico.
En tercer lugar, el panorama competitivo
El panorama competitivo de los aeropuertos civiles se analizará desde cinco aspectos: negocio de la aviación, rentabilidad, capacidad de transporte, negocio libre de impuestos y ubicación geográfica.
(1) Negocio de aviación
Entre los principales aeropuertos nacionales internacionales, el aeropuerto de Shanghai tiene la mayor proporción de pasajeros internacionales y regionales, superando el 50% en 2019. En el "Aviso sobre el Plan de Ajuste de las Normas de Tarifas de los Aeropuertos Civiles", dado que los vuelos internacionales suelen utilizar aviones de pasajeros medianos y grandes con mayor tonelaje, las tarifas de aviación, como las de despegue y aterrizaje, para vuelos internacionales son mucho más altas que las de los vuelos nacionales. . Ésta es una razón importante por la que la rentabilidad del negocio de aviación del aeropuerto de Shanghai es más fuerte que la de grandes aeropuertos como el Capital Airport.
En 2019, los ingresos del aeropuerto de Shanghai superaron a los del aeropuerto Capital. La disminución de los ingresos del aeropuerto Capital estuvo relacionada con la puesta en servicio del aeropuerto de Daxing.
(2) Rentabilidad
El ROE del aeropuerto de Shanghai es el más alto entre los cuatro principales aeropuertos y ha mostrado una tendencia ascendente a lo largo de los años. Como se puede ver en el informe anual, el margen de beneficio bruto y el margen de beneficio neto del negocio de aviación y del negocio no aeronáutico del aeropuerto de Shanghai son más altos que los de otros aeropuertos, y los ingresos de varios negocios también han crecido de manera constante.
Aunque no fue hasta 2019 que los ingresos del aeropuerto de Shanghai superaron los de Capital Airport, y el rendimiento anual de pasajeros de Capital Airport siempre ha sido el aeropuerto más grande, las ganancias netas y el ROE del aeropuerto de Shanghai siempre han estado muy por delante, lo que muestra una fuerte utilización del capital. capacidades y capacidades de transformación de la rentabilidad.
Vale la pena mencionar que cada proyecto de expansión y renovación del aeropuerto de Shanghai utiliza fondos propios de la compañía, lo que refleja las sólidas capacidades de control financiero del aeropuerto de Shanghai. Desde que la empresa salió a bolsa, solo ha emitido bonos corporativos una vez. La empresa tiene suficiente flujo de caja y es capaz de responder a emergencias como la epidemia.
(3) Capacidad de producción y capacidad de transporte
En la actualidad, el aeropuerto de Shanghai es el único aeropuerto del país con cinco pistas. Su capacidad de producción es superada solo por el aeropuerto Capital y mucho más allá. Aeropuerto de Shénzhen.
(4) Negocios libres de impuestos
La principal fuente de negocios del aeropuerto de Shanghai en los últimos años han sido los ingresos libres de impuestos. El área de negocios libre de impuestos del aeropuerto de Shanghai es muy grande. Con la sala satélite puesta en funcionamiento en 2019, el área de negocios del aeropuerto de Shanghai es muy grande. A juzgar por el consumo per cápita libre de impuestos de los principales aeropuertos, el aeropuerto de Shanghai es de hecho el aeropuerto con el negocio libre de impuestos más rentable.
(5) Ubicación geográfica
A juzgar por la ubicación geográfica del aeropuerto de Shanghai, el delta del río Yangtze es la aglomeración urbana más grande de China, con una población total de más de 200 millones. muy por delante de Sichuan, Chongqing y la región de Tianjin-Hebei. Al mismo tiempo, el delta del río Yangtsé es también la aglomeración urbana con la economía más desarrollada y el mayor PIB per cápita de China, con un fuerte poder adquisitivo y capacidad de consumo. Entre las docenas de aeropuertos en el delta del río Yangtze, el aeropuerto de Shanghai es el único aeropuerto de primera clase (solo los aeropuertos de primera clase implementan ajustes de precios de mercado para importantes negocios no relacionados con la aviación). Está estratégicamente ubicado como un centro de aviación internacional, y el aeropuerto. El efecto de desvío de los aeropuertos circundantes sobre el aeropuerto de Shanghai es extremadamente limitado.
Cuarto, foso y lógica subyacente
(1) El predominio del grupo de aeropuertos del delta del río Yangtze
El delta del río Yangtze tiene la mayor población económica, el La mayor superficie y la mayor superficie per cápita de China. La aglomeración urbana con el mayor PIB y el mayor volumen de comercio de importación y exportación. Convertirse en el aeropuerto con mayor participación en la región del delta del río Yangtze significa obtener la mayor cantidad de clientes potenciales y mayores fuentes potenciales de ganancias. El aeropuerto de Guangzhou Baiyun y el aeropuerto de Shenzhen Baoan del grupo de aeropuertos del delta del río Pearl son aeropuertos de primera clase, y el aeropuerto internacional de Hong Kong es un centro de aviación internacional en la región de Asia y el Pacífico. Los tres aeropuertos están concentrados geográficamente y no hay mucha diferencia en el volumen de pasajeros. Tienen un cierto efecto de desvío entre aeropuertos y las ventajas de los aeropuertos centrales regionales no son obvias. En el grupo de aeropuertos Beijing-Tianjin-Hebei, debido a que el Aeropuerto Capital se construyó antes y algunas instalaciones son inherentemente deficientes y obsoletas, el Aeropuerto Capital se encuentra en un "período de ventana" para los traslados de vuelos en algunas rutas. Además, el aeropuerto de Beijing también se enfrenta a la transformación y mejora de su estructura de desarrollo. En el futuro, algunas funciones de centro internacional se transferirán al aeropuerto de Daxing y algunas funciones de centro no centrales se transferirán a los aeropuertos de Tianjin y Shijiazhuang. Entre los aeropuertos del delta del río Yangtze, el aeropuerto de Shanghai Pudong se posiciona como un centro de aviación internacional y su proporción de tráfico de pasajeros internacionales es mucho mayor que la de otros aeropuertos del delta del río Yangtze. El Aeropuerto Hongqiao de Shanghai está posicionado como un centro de aviación nacional y solo desvía a algunos pasajeros nacionales, mientras que los aeropuertos en las áreas circundantes son aeropuertos de Categoría II o III con ubicaciones geográficas relativamente lejanas y un impacto de desvío limitado. El diseño del aeropuerto del delta del río Yangtze está bien planificado, el aeropuerto de Shanghai tiene un posicionamiento claro y ventajas de ubicación excepcionales.
(2) Ubicación geográfica internacional superior
Shanghai es la ciudad más grande del centro económico de China, ubicada al final de la ruta del triángulo Asia-Europa-América del Norte. El tiempo de navegación a Europa y la costa occidental de América del Norte es de aproximadamente 10 horas, y el tiempo a las principales ciudades de Asia es de 2 a 5 horas. El viaje es moderado. Shanghai está ubicada en la intersección del cinturón de desarrollo económico de la costa oriental de China y el cinturón económico del río Yangtze, y sirve directamente a la región del delta del río Yangtze. Es el sector económico con el desarrollo económico más rápido, el mayor agregado económico y el mayor potencial de desarrollo en China. . El área de servicio indirecto es rica en recursos dentro de un círculo de vuelo de dos horas, incluido el 80% de las 100 principales ciudades del país, el 54% de los recursos terrestres, el 90% de la población, el 93% del PIB de las áreas de producción y la mayoría de las áreas de Japón. y Corea del Sur. Shanghai está ubicada en la intersección del cinturón de desarrollo económico de la costa oriental de China y el cinturón económico del río Yangtze, y su área de servicio directo es la región del delta del río Yangtze. Actualmente se han construido 16 aeropuertos civiles en la región del delta del río Yangtze. En 2065, 438+09, el volumen de pasajeros de los aeropuertos de la región del delta del río Yangtze fue de 240 millones, superior al de la Gran Área de la Bahía de Guangdong-Hong Kong-Macao (202 millones) y al de Beijing-Tianjin-Hebei (150 millones). millón). En la región del delta del río Yangtze, el aeropuerto de Shanghai tiene el nivel aeroportuario más alto, el mayor volumen de pasajeros y los vuelos internacionales más intensivos. Es el núcleo del aeropuerto del delta del río Yangtze.
(3)Excelente capacidad operativa y de gestión de fondos.
El aeropuerto de Shanghai es el único aeropuerto que no ha recibido financiación externa para su ampliación y renovación. Todos los fondos del proyecto del aeropuerto de Shanghai se pagan con fondos propios. Las características sobresalientes del aeropuerto de Shanghai son una baja relación activo-pasivo, abundante flujo de efectivo libre, gran capacidad para crear flujo de efectivo, buena capacidad de utilización del capital, alto margen de beneficio bruto y margen de beneficio neto, y dividendos estables. Incluso bajo el impacto negativo de la guerra comercial y la inestabilidad en Hong Kong, el aeropuerto de Shanghai ha mantenido altas ganancias y tasas de crecimiento estables.
(4) La industria duty-free sigue siendo próspera
Después de que China International Travel Service adquiriera Shanghai China en 2017-2018, el negocio duty-free de China comenzó una era de rápido crecimiento. . La relación entre aeropuertos y tiendas libres de impuestos es un poco como la relación entre propietario e inquilino. En las negociaciones, el aeropuerto de Shanghai puede tener más voz. Como se puede ver en el informe anual de 2019 de China International Travel Service, el aeropuerto de Shanghai se llevó más del 80% de las ganancias de China International Travel Service y tiene un excelente poder de negociación. En comparación con las tiendas libres de impuestos de la isla de Hainan, la tasa de ocupación de las tiendas libres de impuestos del aeropuerto de Shanghai es muy alta, casi el doble que la de la isla de Hainan. Por lo general, solo se tarda alrededor de media hora en llegar en tren de alta velocidad, pero la mayoría de la gente optará por volar al aeropuerto con una o dos horas de antelación. El aeropuerto es la última parada para los pasajeros internacionales antes de salir del país, que es un lugar. Elección natural para tiendas libres de impuestos en aeropuertos. Ventajas.
<5. Inversión de capital estable y rentable
El aeropuerto de Shanghai tiene más de diez empresas conjuntas o asociadas, entre las cuales la publicidad del aeropuerto y el combustible de aviación son las que más contribuyen al rendimiento del aeropuerto. El negocio de publicidad de AutoNavi se ha expandido a grandes aeropuertos como el aeropuerto de Chongqing Jiangbei, y su contribución a las ganancias para el aeropuerto de Shanghai aumentará en el futuro. A medida que aumentan los precios del petróleo crudo, se espera que el combustible para aviones aumente las ganancias. Por cierto, las pistas y terminales del aeropuerto de Shanghai pertenecen a la empresa matriz Airport Group, que representa el 17% de los ingresos de la aviación cada año. Cabe señalar que la disminución del tráfico de pasajeros en los últimos años ha provocado una disminución de los ingresos de la aviación. El aeropuerto de Shanghai tendrá un mayor ratio de beneficios si elimina el alquiler.
Después de la epidemia
Echemos un vistazo al impacto del SARS en 2003 en los ingresos del aeropuerto de Shanghai. En 2003, los ingresos operativos del aeropuerto de Shanghai contrarrestaron la tendencia y crecieron un 7%, pero sus pasivos cayeron un 20%. Además, la tienda libre de impuestos se trasladó al aeropuerto de Pudong en 2003. A pesar de una depreciación significativa, el aeropuerto de Pudong aún pudo mantener una posición financiera saludable, lo que indica que el SARS tuvo poco impacto en las ganancias del aeropuerto de Shanghai ese año.
Echemos un vistazo al nuevo contrato entre el aeropuerto de Shanghai y China Bao Zhong. En pocas palabras, el contrato original para que el aeropuerto cobrara una garantía máxima y una comisión de venta ahora se ha convertido en una comisión para el 80% del flujo internacional de pasajeros en 2019. El 80% del flujo internacional de pasajeros en 2019 está garantizado. Esto significa que el alquiler cobrado por el aeropuerto de Shanghai ha cambiado de "inferior y sin techo" a "inferior y sin techo", y el cobro del alquiler y las ventas están desacoplados. Sin embargo, en una situación a corto plazo en la que la epidemia no se recuperará pronto, el compromiso y la concesión hechos por el aeropuerto de Shanghai son mantener su ventaja de canal.
En la actualidad, el aeropuerto de Shanghai ha publicado su previsión de rendimiento para 2020 y sus ingresos no son tan buenos como se esperaba. Sin embargo, en medio de tales desacuerdos, hagamos una visión del futuro del aeropuerto de Shanghai.
Según el informe sobre la situación de la producción de transporte emitido por el aeropuerto de Shanghai, a medida que mejore la situación epidémica en el extranjero, el número de pasajeros internacionales en el aeropuerto de Shanghai seguirá aumentando. Con la vacunación a gran escala con vacunas superpuestas, hay espacio para la imaginación a la hora de controlar la epidemia.
Perspectivas
Revisemos la lógica de crecimiento del aeropuerto de Shanghai y hagamos seis preguntas a los inversores:
(1) Como región económicamente desarrollada en el delta del río Yangtze, Aeropuerto de Shanghai Como señor de los aeropuertos civiles, ¿cambiará esta situación después de la epidemia?
(2) La ubicación geográfica internacional del aeropuerto de Shanghai es muy ventajosa y esta ventaja no requiere ningún costo. ¿Cambiará esto después de la epidemia?
(3) El aeropuerto de Shanghai tiene sólidas capacidades de gestión, capacidades de utilización de capital y capacidades de conversión de ganancias. ¿Cambiará esto después de la epidemia?
(4) El aeropuerto de Shanghai tiene un alto grado de negocios libres de impuestos y es uno de los aeropuertos con mayor área comercial. ¿Cambiará esto después de la epidemia?
(5) El aeropuerto de Shanghai es el aeropuerto de entrada internacional de China, está estratégicamente ubicado como centro internacional y tiene una escasez absoluta. ¿Cambiará esto después de la epidemia?
(6) El aeropuerto de Shanghai tiene el mayor número y proporción de pasajeros internacionales entre los aeropuertos chinos. ¿Cambiará esto después de la epidemia?
Después de leer este artículo, creo que la mayoría de los inversores tendrán sus propias respuestas sobre si la lógica subyacente del aeropuerto de Shanghai cambiará en el futuro.
Nota: Algunas de las fuentes de información y datos de este artículo son el prospecto del aeropuerto de Shanghai, el informe anual del aeropuerto de Shanghai 2001-2019 y el informe semestral del aeropuerto de Shanghai 2020. Me gustaría agradecer a los siguientes analistas por sus esfuerzos.
Chen, analista del aeropuerto de Shanghai Southwest Securities (600009): Los ingresos no aeronáuticos están en auge, y el lado de los costos también se está expandiendo rígidamente (código de la industria de valores s 1250518110001).
Huatai Securities Analysts "Aeropuerto de Shanghai (600009): el tráfico aumenta constantemente, a la espera de que se catalice la investigación y el desarrollo de vacunas" - Shen Xiaofeng, Huang Fanyang (código de industria de valores s 057051610001, S0570519090065438)
Analistas de Zhongtai Securities "Aeropuerto de Shanghai (600009): a través de montañas y ríos, esperando un futuro brillante" - Xing Lili, Zeng Ming (código de industria de valores s 0740518100001, S0740518070008)
HOR] Minsheng Securities analista Gu Ximin "Aeropuerto de Shanghai (600009): No importa si es tarde o no, es seguro a largo plazo" (Industria de Valores No. s 0100519080001)
Tianfeng Securities "Aeropuerto de Shanghai (600009): El principal aeropuerto internacional de China, con analistas de negocios principales no relacionados con la aviación: Jiang Ming y Zeng Fanzhe (número de la industria de valores S1105161110002, s 65438).
Guosheng Securities (Industria de Valores No. S0680518010004) "Aeropuerto de Shanghai (600009): construyendo un nido para atraer a Phoenix, monetizando el tráfico", analista Zhang Jun.
Jiang Nan, analista de valores de Zheshang "Aeropuerto de Shanghai (600009): Discusión del valor de inversión del aeropuerto de Shanghai desde la perspectiva del modelo de negocio y la calidad financiera" (Código de la industria de valores s 1230515120001)
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