La diferencia entre financiación de proyectos APP y financiación corporativa
¿Cuánto sabes sobre financiación de proyectos APP y financiación corporativa? ¿Cuál es la diferencia entre los dos? Esto es lo que he reunido sobre las diferencias entre los dos. Bienvenido a leer y comprender.
Al adoptar el modelo de financiación del proyecto, el patrocinador del proyecto (normalmente el inversor del proyecto o el patrocinador del proyecto) suele actuar como accionista de la empresa del proyecto y establece una empresa del proyecto especial para llevar a cabo la inversión, financiación y desarrollo. y la construcción del proyecto, la gestión de operaciones toma a la empresa del proyecto como organismo principal, utiliza el flujo de caja y todos los ingresos de las operaciones del proyecto como fuente de pago de la deuda y utiliza todos los activos de la empresa del proyecto como principal medida de mejora crediticia. (garantizar). Según las características de los activos básicos de la financiación de proyectos y la división de los derechos de recurso, la financiación de proyectos se puede dividir en dos categorías: financiación de proyectos con o sin recurso y financiación de proyectos con recurso limitado. Habitualmente, la diferencia entre financiación de proyectos y financiación corporativa se refleja en los siguientes aspectos:
(1) Diferentes entidades financieras. El sujeto financiero del financiamiento de proyectos de APP es la compañía del proyecto, y el prestamista o proveedor de fondos toma el estado de los activos de la compañía del proyecto y la rentabilidad del proyecto después de su finalización y operación como condiciones para otorgar financiamiento. En la financiación corporativa convencional, el sujeto de financiación es el patrocinador del proyecto, y el proveedor de fondos o prestamista presta más atención a la credibilidad, el estado de los activos, las finanzas y las garantías del propio sujeto.
(2) Diferentes canales de financiación. La financiación de proyectos se utiliza principalmente para proyectos de infraestructura, que suelen ser de gran escala, de largo plazo, de bajo rendimiento y requieren fondos diversificados con ventajas de costo y escala. A nivel internacional, los principales canales son los bancos de políticas, los bancos comerciales, los fondos o subsidios gubernamentales, las compañías de seguros, los fondos de pensiones y los fondos de inversión. La financiación corporativa convencional puede ser más flexible según las necesidades del proyecto, la situación financiera de la empresa y la realidad del mercado de capitales. Por lo tanto, la financiación corporativa puede reflejar mejor las ventajas de la financiación de mercado completo.
(3) Las características del derecho de repetición son diferentes. La característica más básica de la financiación de proyectos es que el sujeto de financiación suele tener recursos limitados o incluso nulos. Excepto por los activos del proyecto y los activos garantizados relacionados o los acuerdos de mejora crediticia, el prestamista no puede recuperar otros activos del patrocinador del proyecto. En la financiación corporativa tradicional, a menudo se requiere un recurso total. Una vez que la entidad financiadora no puede pagar la deuda, el acreedor puede compensarla enajenando los activos de la entidad financiadora (empresa).
(4) Las fuentes de pago son diferentes. El reembolso de los fondos de financiación del proyecto se basa principalmente en los ingresos propios del proyecto, y los ingresos y activos propios del proyecto son la fuente de reembolso. En la financiación corporativa convencional, la fuente de reembolso del fondo son todos los activos e ingresos operativos de la entidad financiera.
(5) Las estructuras de garantía son diferentes. El financiamiento de proyectos generalmente tiene un sistema complejo de estructura de protección legal para coordinar y equilibrar los intereses complejos de varios participantes y partes interesadas, compartir riesgos razonablemente y lograr sus objetivos óptimos. En la financiación corporativa tradicional, la estructura de garantía es relativamente simple y las entidades participantes también lo son, como prenda de capital, hipoteca de activos, garantía de crédito, etc.
(6) Sistema completo de gestión de calidad y seguridad. No ha habido accidentes importantes en materia de seguridad y calidad de la producción en los últimos tres años. Los inversores tienen una gran conciencia de la prevención proactiva, las medidas efectivas y el buen cumplimiento. Tener personalidad jurídica independiente, poder operar legalmente y cumplir los contratos.
¿Cuáles son las características del financiamiento de capital en el financiamiento de proyectos APP?
(1) Largo plazo: Los fondos obtenidos por la empresa a través de financiación de capital no tienen fecha de vencimiento y por tanto son de largo plazo. Mientras la empresa exista, no es necesario devolver el dinero;
(2) Irreversibilidad: los fondos obtenidos del financiamiento de capital de la empresa no necesitan devolverse a los inversores, y los inversores solo pueden obtener principal mediante la venta del capital social de la empresa;
p>
(3) Sin carga: el financiamiento de capital no requiere dividendos en cada período, y el momento y el monto de los dividendos se pueden determinar de acuerdo con la situación real de la compañia.
¿Cuáles son las características de la financiación con bonos en la financiación de proyectos APP?
La primera característica de la financiación mediante deuda es que tiene límites de tiempo. A diferencia de la financiación mediante acciones, la financiación mediante deuda se divide en corto, medio y largo plazo y tiene un límite de tiempo. Incluso la financiación de deuda a más largo plazo requiere un reembolso según el acuerdo. La segunda característica de la financiación mediante deuda es que tiene mayor prioridad que la financiación mediante acciones en caso de liquidación. Por lo tanto, los fondos obtenidos de la financiación de deuda sólo pueden utilizarse como complemento del capital de trabajo de la empresa, y los prestamistas también controlarán la cantidad de fondos prestados teniendo en cuenta los riesgos. Las empresas no pueden depender exclusivamente de TI para completar inversiones en nuevos proyectos. La tercera característica de la financiación mediante deuda es que aporta beneficios de apalancamiento a la empresa sin afectar el control de la empresa, lo que se refleja como pasivo en el balance, pero inhibirá el impulso inversor de la empresa y aumentará la posibilidad de quiebra. Los tipos de financiación de deuda incluyen crédito bancario, préstamos privados, ofertas ganadoras, bonos corporativos, financiación fiduciaria, financiación de proyectos, arrendamiento, etc.
Cómo entender el concepto de financiación fuera de balance para proyectos de APP
La financiación fuera de balance se denomina financiación fuera de balance, y en realidad se suele llamar financiación fuera de balance. financiación del balance o financiación fuera del balance. Algunos proyectos de APP (especialmente cuando algunos activos disponibles se utilizan para proyectos de transporte) utilizarán este método de financiamiento.
Los arrendamientos operativos en la financiación fuera de balance de APP
Los arrendamientos operativos son el método de financiación fuera de balance más utilizado, pero hay que tener en cuenta que los arrendamientos financieros son arrendamientos, no arrendamientos fuera de balance. -financiación del balance. La diferencia entre arrendamientos operativos y arrendamientos financieros es que cuando una empresa necesita utilizar temporalmente un activo, los arrendamientos operativos son una actividad de arrendamiento externa únicamente con el fin de utilizar el activo.
La empresa no quiere ser propietaria del activo, pero el arrendamiento financiero es a menudo un acto en el que una empresa de arrendamiento profesional compra el activo y lo alquila a la empresa. De hecho, equivale a vender el activo a la empresa mediante pagos a plazos.
Cómo entender las empresas conjuntas en la financiación fuera de balance de APP
Debido a que la estructura de los proyectos de APP suele ser una única empresa de proyecto, hay pocos casos que involucren empresas conjuntas. Una empresa conjunta es cuando una empresa posee acciones de otra empresa pero no posee acciones ni controla la empresa. En este momento, la inversión se muestra como inversión externa en el balance y los ingresos operativos no se muestran en el estado de resultados. Sin embargo, algunos proyectos de APP pueden aplicar un vehículo de propósito especial (SPV) a nivel estructural. Una empresa de propósito especial se refiere a una empresa que inicia el establecimiento de una nueva empresa para su propio beneficio, y la empresa solo sirve a una parte de los intereses de la empresa patrocinadora. Estas empresas suelen estar registradas en algunos lugares extraterritoriales, como las Bermudas y las Islas Vírgenes Británicas, y adoptan ratios activo-pasivo muy altos. Los patrocinadores se esconden en un segundo plano pero asumen todo el riesgo.
Cómo entender la titulización de activos en la financiación fuera de balance de APP
La titulización de activos refleja el proceso de poner activos en circulación en el mercado financiero. Normalmente, el activo requiere un flujo de caja valioso o estable y luego se vende públicamente en el mercado financiero mediante emisión, lo que permite que el activo gane liquidez. Los proyectos de APP no sólo pueden titularizar su propio capital o derechos de ingresos del proyecto, sino también titularizar parte de sus cuentas por cobrar o parte de sus productos (como los derechos de emisión de carbono para proyectos de energía eólica) para obtener liquidez rápidamente. Sin embargo, durante el proceso de implementación, es necesario prestar atención a si este comportamiento cumple con las normas contables locales y debe incluirse en el balance. Este método es más común en los Estados Unidos, donde está desarrollado el mercado financiero, y poco a poco se está volviendo popular a nivel internacional. En los últimos años, un caso de financiación de proyectos de APP relacionado con China es la titulización de activos de Hong Kong Disneyland y la venta de cuentas por cobrar del gobierno en el mercado financiero.
¿Cómo se valoran las startups en las diferentes etapas de financiación? Veamos primero el proceso de financiación de una empresa social virtual:
Ronda ángel: la empresa fue fundada por emprendedores en serie y recibió inversión ángel en la etapa inicial. Ronda A: un año después, la empresa recibió la Serie A. En ese momento, el MAU (usuarios activos mensuales) de la empresa alcanzó los 500.000, el ARPU (contribución de un solo usuario) fue de 0 yuanes y los ingresos fueron de 0 yuanes. Ronda A+: Después de la ronda A, los usuarios de la empresa se desarrollaron rápidamente. Medio año después, la empresa recibió la ronda A+. En ese momento, el MAU de la empresa alcanzó los 5 millones y el ARPU fue de 1 yuan. La empresa empezó a tener una cierta cantidad de ingresos (5 millones de yuanes) porque empezó a conseguir una pequeña cantidad de tráfico a través de la publicidad. Ronda B: un año después, la empresa recibió la segunda ronda de B. En ese momento, el MAU de la empresa había alcanzado los 150.000, el ARPU era de 5 yuanes y los ingresos de la empresa habían alcanzado los 75 millones de yuanes. La razón por la que el ARPU sigue mejorando es porque la empresa ha encontrado formas efectivas de monetizar en publicidad, juegos, etc. Serie C: Un año después, la empresa recibió financiamiento Serie C. En este momento, el MAU de la empresa es de 30 millones de personas y el ARPU es de 10 yuanes. La empresa ha florecido a través de la publicidad, los juegos, el comercio electrónico, la membresía y otros medios. En este momento, los ingresos de la empresa han alcanzado los 300 millones de yuanes y la empresa ha comenzado a obtener ganancias. Suponiendo una tasa de interés neta del 20%, son 60 millones de yuanes. IPO: En el futuro, la compañía mantendrá ingresos estables y un crecimiento de ganancias del 30-50% cada año, y cotizará en bolsa un año después de la ronda C.
Este es un proceso de financiación típico para una excelente empresa de Internet. Fue fundada por empresarios sucesivos. Recibió inversiones de capitalistas de riesgo famosos en cada ronda y salió a bolsa unos cinco años después de su creación. De esta empresa podemos ver la sombra de empresas de Internet como Momo. ¿Cómo se calcula la valoración de la empresa para cada ronda?
Hagamos algunas suposiciones en orden cronológico inverso:
Después de la IPO, el mercado público de capitales le dio a la empresa una relación precio-beneficio de 50 veces. Los lectores atentos y profesionales responderán inmediatamente que el valor de la inversión en acciones de esta empresa no es muy bueno, PEG > 1 (relación precio-beneficio/crecimiento). Parece que el mejor momento para invertir aún está en la etapa de capital privado, y el momento es el más adecuado. el dinero lo ganan VC y PE. Durante la ronda C, diferentes instituciones de inversión dieron a la empresa diferentes valoraciones, algunas eran 50 veces P/S, otras 10 veces P/S y otras 100 yuanes por mes, pero la valoración final fue de 3 mil millones de yuanes. Si no me crees, puedes hacer los cálculos tú mismo. Cada método de valoración es muy lógico: una empresa que planea ir al GEM da una relación precio-beneficio de 50 veces, no hay problema, una empresa típica de Internet da una relación de marketing de 10 veces, lo cual es muy popular en los Estados Unidos; , ¿bien? O un usuario da una valoración de 65.438 dólares +05-20, mira las valoraciones de Facebook, Twitter y otras empresas, y luego hace algunos descuentos. Durante la ronda B, diferentes instituciones de inversión ofrecieron diferentes métodos de valoración y comenzaron a surgir diferencias: una institución solo valoró la relación precio-beneficio y le dio a la empresa una relación precio-beneficio de 50 veces, pero la empresa no obtuvo ganancias, por lo que la valoración de la empresa fue 0. Si una organización valora la empresa en función de P/S y el ratio de marketing que le da a la empresa es 10 veces, entonces la valoración de la empresa es 10 * 75 millones = 750 millones; Si una organización valora P/MAU y le da a cada MAU 100 yuanes, entonces la valoración de la empresa El valor es 100 yuanes * 150.000 personas = 1.500 millones. Los métodos de valoración son diferentes, ¡la diferencia es tan grande! En este momento, parece que el método de valoración de la relación P/E ha caducado, pero P/S y P/MAU continúan aplicándose, ¡pero el precio estimado es dos veces peor! Supongamos que la empresa finalmente elige un valor medio de 65,438+50 millones entre 750-65438+050 millones y acepta inversiones de capital riesgo.
Durante la ronda A, tanto el P/E como el P/S fallaron, pero si continuamos valorando a cada usuario en 100 yuanes, la empresa aún puede tener una valoración de 100 yuanes/persona * 5 millones de personas = 500 millones. En este momento, hay muy pocos inversores de capital de riesgo que comprendan la empresa y la mayoría de los inversores de capital de riesgo tienen muchas preocupaciones. Sin embargo, la empresa eligió un VC de alto nivel que se atrevió a valorar en función de P/MAU y creía firmemente que la empresa obtendría beneficios en el futuro, por lo que aceptó la inversión con una valoración de 500 millones. Durante la ronda ángel, no hubo usuarios, ni ingresos, ni ganancias, y P/E, P/S y P/MAU fallaron. ¿Cómo se valora? Esta empresa necesita varios millones de yuanes en capital inicial. Como el fundador es un empresario muy conocido, el VC invirtió un poco más, por lo que dio 20 millones, y luego negoció un ratio que no era ni demasiado pequeño ni demasiado, el 20%, y finalmente cerró el trato con una valoración de 100. millón.
En resumen, el método de valoración de la ronda ángel de esta empresa de Internet es dar palmaditas en la cabeza; el método de valoración de la ronda A es P/MAU y el método de valoración de la ronda B es P/MAU y P/S; Los métodos de valoración de la ronda C incluyen P/MAU, P/S y P/E, tal vez unos años después de cotizar en bolsa, las empresas de Internet se convertirán en empresas tradicionales y todos las valorarán en función de la relación precio-valor contable; (relación precio-valor contable)! Pensémoslo, ¿son similares la mayoría de las situaciones financieras?
Para las empresas de Internet, el sistema de valoración P/MAU tiene la cobertura más amplia y el sistema de valoración P/E tiene la cobertura más estrecha. Aquí me referiré a este sistema de cobertura como sistema de valoración secuencial. P/MAU es un sistema de valoración de bajo nivel con la mayor tolerancia; P/MAU es un sistema de valoración de alto nivel con los más altos requisitos para la empresa.
Diferentes métodos de valoración conducen al mismo objetivo: veamos una fórmula:
Beneficio neto = ingresos - coste.
=¿Número de usuarios? Contribución de usuario único - gastos de costos
Ingresos de ganancias netas (ingresos por ventas)
Número de usuarios (MAU) contribución de usuario único (ARPU)
En términos generales, si Si una empresa no tiene E, aún puede invertir en S; si no tiene S, aún puede invertir en MAU, pero al final aún espera que el tráfico se pueda convertir en ingresos, y los ingresos se pueden convertir. convertido en ganancia. Diferentes startups se encuentran en diferentes etapas. Algunas están en la etapa de expandir desesperadamente el número de usuarios, otras están en la etapa de devanarse los sesos para lograr tráfico y otras están en la etapa de pensar en cómo lograr rentabilidad todos los días. Sin embargo, al final, todo el mundo examinará una empresa en función de sus beneficios. En aquel momento, los métodos de valoración para diferentes pedidos eran los mismos.
¿Por qué las empresas crecen bien? ¿Muerte en la ronda B? ,?C ronda está muerta? Algunas empresas tienen grandes bases de usuarios, pero eso no siempre se traduce en ingresos. Si los inversores insisten en la valoración según el sistema de alta valoración P/S en la siguiente ronda de financiación (suponiendo que sea la ronda B), entonces la valoración de la empresa se calculará como 0. Si no hay capital, la ronda B morirá; Algunas empresas tienen escalas de ingresos muy grandes, pero no siempre hay esperanzas de obtener ganancias. Si se enfrentan a una institución de PE que solo evalúa a la empresa en función del beneficio neto en la siguiente ronda de financiación (suponiendo que sea la ronda C), creen que si la relación P/E de la empresa es 0, la empresa no podrá Si se recaudan fondos, la ronda C inevitablemente morirá.
En diferentes ciclos económicos, el ámbito de aplicación del sistema de valoración cambiará: en un mercado alcista, el sistema de valoración retrocederá, lo que puede explicar por qué muchas empresas que no han obtenido beneficios netos en los dos últimos Hemos ganado las rondas C, D e incluso E, y eran inversiones institucionales de PE tradicionales. Debido a que fueron rebajadas, comenzaron a utilizar herramientas de bajo nivel P/S. En un mercado bajista, el sistema de valoración avanzará. También puede explicar por qué este año, desde la segunda mitad del año, algunas empresas con buenos ingresos y número de usuarios no han podido obtener financiación, e incluso han tenido que fusionarse para mantenerse calientes, porque incluso muchos VCS requieren ganancias, y todos se han escondido. un sistema de valoración de bajo nivel.
Las políticas del mercado secundario tienen un papel rector claro: ¿por qué a China le ha faltado capital de riesgo en RMB? Parte de la razón es que el mercado público de capitales de China sólo reconoce la relación P/E como un sistema de valoración de alto nivel. Veamos las reglas de emisión de GEM: (65.438+0) Rentable durante dos años consecutivos, el beneficio neto acumulado no es inferior a 65.438+0.000.000 de yuanes, o (2) el beneficio neto en el año más reciente no es inferior a 5.000.000 de yuanes, ingreso operativo No inferior a 5.000.000 de yuanes ? . Debe haber muchas ganancias antes de que pueda cotizar y tener valor en el mercado secundario. Los requisitos de este sistema de valoración son demasiado altos.
Cuando una empresa solo tiene la cantidad de usuarios y la escala de ingresos, incluso si su cantidad de usuarios es de 65,438+ mil millones, su escala de ingresos también es de 65,438+ mil millones. ¡Mientras no haya ganancias, la valoración es 0! Por lo tanto, el RMB tiene menos capital de riesgo y más capital de riesgo, porque sólo responden al llamado del gobierno de utilizar la relación precio-beneficio como herramienta; de lo contrario, ¡no hay canal de salida! Sin embargo, tanto las acciones estadounidenses como las de Hong Kong tienen indicadores de prueba P/S, siempre que alcancen una determinada escala, pueden convertirse en empresas públicas que cotizan en bolsa. Si una empresa sólo puede ser valorada por la relación precio-beneficio durante mucho tiempo después de su salida a bolsa (al final, todavía puede ser valorada por la relación precio-beneficio), entonces se abrirán las etapas de desarrollo. de la mayoría de las empresas y facilitar cada ronda de valoración.
En este punto, se han explorado las conexiones internas y los métodos de uso de varios sistemas de valoración. Espero que los empresarios e inversores puedan aplicar estos principios para caminar entre alcistas y bajistas, y entre rondas de financiación. Se espera que los legisladores presten atención al poder de los sistemas de valoración en todos los niveles, mejoren activamente las reglas y desempeñen su papel rector en la innovación.
；