¿Qué pasará con el mercado de bonos en 2023?
Recientemente, el mercado de bonos de China ha experimentado fluctuaciones significativas. 165438 + El 14 de octubre, el "índice de precios netos totales de ChinaBond", que refleja los precios de los bonos, cayó un 0,62% en un solo día, la mayor caída en un solo día desde 2017. La semana siguiente, el mercado de bonos experimentó una ola de rápida rechazar. Los datos eólicos muestran que a partir de 165.438 de junio + 21 de octubre, la semana pasada, entre los 2.983 productos de fondos que se pueden contar, incluidos los fondos de deuda pura a corto plazo y los fondos de deuda pura a medio y largo plazo, un total de 2.632 han experimentado una caída en el valor neto de sus acciones, representando el 8,23% %, con una caída promedio del 4,16%. Entre los productos de gestión patrimonial gestionados por bancos con patrimonio neto, 4.059 cayeron por debajo de su patrimonio neto desde su creación hasta octubre, lo que representa el 11,78%, incluso en la semana anterior a 165.438 + 21 de octubre, había 19.396 productos de gestión patrimonial con patrimonio neto negativo; una pérdida promedio del 0,42 %, representando el 56,29 %.
Causas de las fluctuaciones del mercado de bonos
Específicamente, esta ronda de fuertes fluctuaciones en el mercado de bonos está impulsada principalmente por los siguientes cinco factores:
1. La compensación aumenta la sensibilidad de los clientes a las fluctuaciones del mercado.
2065438+El 27 de abril de 2008, el Banco Popular de China, la Comisión Reguladora Bancaria de China, la Comisión Reguladora de Valores de China y la Administración Estatal de Divisas emitieron conjuntamente las "Opiniones Orientadoras sobre la Regulación del Activo". Gestión de Negocios de Entidades Financieras”, que es la nueva normativa de gestión de activos. En 2022, el período de transición para las nuevas regulaciones de gestión de activos finalizará y se implementará oficialmente, y los productos de gestión patrimonial bancaria entrarán de lleno en la etapa de valor neto.
Aunque el mercado de valores también se gestiona en función del valor neto, la gran cantidad de acciones y el alto grado de diversificación dan como resultado una estructura del mercado de valores compleja y diversa, lo que brinda a los administradores de inversiones en acciones un amplio espacio para fijar precios. Sin embargo, este no es el caso en el mercado de bonos. A primera vista, existen diferencias entre los bonos a largo plazo, los bonos a corto plazo, los bonos con tipos de interés y los bonos de crédito, pero el punto central sigue siendo la tendencia de los tipos de interés libres de riesgo. Esto conduce a una distribución natural del poder de fijación de precios en el mercado de bonos: pequeños administradores y grandes clientes. Debido a deficiencias inherentes y al debilitamiento adquirido, los precios de los bonos reflejan principalmente la liquidez del banco central y las preferencias de liquidez de residentes y empresas. Por lo tanto, cuando haya una "ola de reembolsos" por parte de los clientes, el precio de los productos de bonos se verá muy afectado.
A junio de 2022, los activos subyacentes de algunas grandes instituciones de gestión de activos, principalmente filiales bancarias de gestión patrimonial, son principalmente bonos, con casi el 67,48% de los fondos asignados en el mercado de bonos, de los cuales los bonos de crédito representan 48,07% Principalmente bonos de crédito de alta calidad. El 14,58% de los fondos se asigna en el mercado interbancario de certificados de depósito, de los cuales el 5,19% corresponde a bonos a tipo de interés. Una vez que el mercado muestre una tendencia a la baja, inevitablemente se producirá un fenómeno de "estampida de rescate", y las fluctuaciones de precios de los bonos a corto plazo, los bonos de crédito de alta calidad y los certificados de depósito interbancarios serán más severas.
2. La liquidez es estable y la preferencia por la liquidez del mercado aumenta.
165438+El 15 de octubre, el banco central lanzó 850 mil millones de yuanes en FML (facilidad de préstamo a mediano plazo) y 17,2 mil millones de yuanes en operaciones de recompra inversa, y la tasa ganadora fue la misma que en el período anterior. Aunque esta vez el FML no redujo los tipos de interés y la contracción continúa, desde junio 5438+065438+octubre, el banco central ha invertido un total de 320 mil millones de yuanes en liquidez a mediano y largo plazo a través del PSL (préstamo complementario hipotecario). ), représtamos de innovación tecnológica y otras herramientas pueden cubrir completamente el monto de vencimiento de esta ronda de 1 billón de FML. Se puede ver que el banco central mantendrá una política monetaria prudente y controlará estrictamente la oferta monetaria.
Anteriormente, la proporción de depósitos a la vista entre los residentes chinos seguía disminuyendo y se asignaban principalmente a productos financieros bancarios, depósitos a plazo o bonos. A medida que mejora la situación económica de mi país, aumentan las necesidades de liquidez de los residentes y los depósitos a plazo se convierten gradualmente en depósitos a la vista, lo que lleva a reembolsos de productos de gestión patrimonial. Además, la caída del valor neto de los productos bancarios de gestión patrimonial provocó el pánico de los inversores, formando un mecanismo de "retroalimentación negativa", amplificando la inestabilidad del lado del pasivo de los productos de gestión patrimonial y exacerbando los reembolsos.
3. La presión de la depreciación del tipo de cambio del RMB limita la tendencia a la baja de los tipos de interés.
La diferencia de tipos de interés entre Estados Unidos y China aumentará significativamente en 2022, lo que ejercerá una presión de depreciación sobre el tipo de cambio del RMB. El 22 de abril, la brecha de tasas de interés entre China y Estados Unidos pasó de negativa a positiva, alcanzando rápidamente más de 3 puntos porcentuales, alcanzando un nuevo máximo en la última década. Tomando como base el precio de cierre más alto de 7,32, la depreciación máxima del RMB frente al dólar estadounidense este año ha alcanzado el 15,9%. La última ronda de depreciación comenzó el 15 de agosto, pasando de 6,73 a un máximo de 7,32 el 3 de octubre. A partir del 165438 de junio + 21 de octubre, el tipo de cambio del RMB se recuperó a 7,1630.
Considerando que la inflación en Estados Unidos es causada principalmente por el lado de la demanda, dura mucho tiempo y la velocidad de ajuste es lenta. Las subidas de tipos de interés de la Reserva Federal aún no han terminado, todavía hay margen para que el tipo de los fondos federales suba en el futuro y el RMB todavía enfrenta cierta presión de depreciación. En el contexto de los aumentos de las tasas de interés en Estados Unidos y en el extranjero, si las tasas de interés internas se reducen aún más y se fortalecen las expectativas de recortes en las tasas de interés, es probable que el tipo de cambio del RMB enfrente una mayor presión. Por lo tanto, cuando la presión para la depreciación del RMB es alta, el banco central tiene un margen limitado para recortar las tasas de interés, lo que aporta factores adversos a las fluctuaciones de precios de los activos de bonos.
Además, a medida que los sucesivos aumentos de las tasas de interés de la Reserva Federal conducen a una disminución de las expectativas de inflación, los participantes del mercado esperan que el ritmo de los aumentos de las tasas de interés de la Reserva Federal se desacelere, el apetito por el riesgo global aumente y el mercado de valores se recuperará. El "efecto balancín entre acciones y bonos" provocará una caída de los precios del mercado de bonos y salidas de capital.
4. Las mejores perspectivas económicas han aumentado el apetito por el riesgo.
En la actualidad, los cambios esperados en la futura situación económica de China son los factores más importantes que afectan al mercado de bonos. La mencionada "marea de rescate" de productos financieros y los cambios en el tipo de cambio del RMB deberían centrarse en última instancia en el desarrollo económico.
A juzgar por el Índice de Sorpresa Económica de China de Citigroup, la tendencia de desarrollo económico de China es significativamente mejor que las expectativas del mercado. Desempeña un papel positivo en los cambios en las tasas de interés y no favorece el aumento del valor de los activos de bonos.
Específicamente, el primero es la promulgación de los "Veinte artículos para la prevención de epidemias". El país optimiza aún más el trabajo de prevención y control de epidemias, ya no juzga los contactos cercanos y debilita las razones de los contactos cercanos del "7". +3" a "5+3" ". Esto muestra que la búsqueda de China de prevención de epidemias es más científica, precisa y laxa, lo que debilita las expectativas del mercado de que el bloqueo conducirá al estancamiento económico. En segundo lugar, la emisión de los "16 artículos sobre bienes raíces" hace hincapié en 16 medidas específicas, como "mantener la financiación inmobiliaria estable y ordenada", "proporcionar activamente servicios financieros para" garantizar el capital y la propiedad "y" aumentar el apoyo financiero para el arrendamiento de viviendas ". , que ayudará a aliviar las presiones de financiación y entrega de proyectos de las empresas inmobiliarias y debilitar las perspectivas a la baja para el sector inmobiliario desde la segunda mitad de 2026, estos dos factores negativos fundamentales tienen un cierto impacto en el mercado de bonos, catalizando la caída del valor. de los activos de bonos.
5. Desapalancamiento en el mercado de bonos
Los inversores en el mercado de bonos pueden recomprar fondos prestados a corto plazo a tasas de interés bajas y luego comprar bonos a largo plazo. mayores rendimientos para ganar el desajuste de tasas de interés, aumentando así el apalancamiento en el mercado de bonos y aumentando los rendimientos a partir de la relación entre el volumen de recompra diario promedio en el mercado interbancario y el valor de mercado de los bonos. Se puede ver que el ratio de apalancamiento actual del mercado de bonos está al mismo nivel que en el primer semestre de 2016. Alto Muestra que el riesgo de apalancamiento en el mercado de bonos merece la atención del banco central para desapalancarse. El mercado de bonos en la segunda mitad de 2016 sin duda se replicará en la volatilidad actual del mercado de bonos. Una vez que el banco central comience a desapalancarse, advierte al mercado de bonos que no deje fondos inactivos. Los márgenes de beneficio de los inversores en el arbitraje de diferenciales de desfase de vencimientos se reducirán rápidamente. lo que los alentará a vender bonos para reembolsar fondos a corto plazo. Como resultado, los precios de los bonos caerán drásticamente, las tasas de interés a corto plazo aumentarán drásticamente y el apalancamiento del mercado de bonos eventualmente disminuirá. >Perspectivas del mercado de bonos
En los próximos 3 a 6 meses, el mercado de bonos puede fluctuar ligeramente y estabilizarse gradualmente. Puede ser difícil restaurar la confianza en el mercado de bonos en el corto plazo, pero todavía hay algunas. oportunidades de inversión. La gestión financiera de los bancos y otras instituciones de gestión de activos deben seguir los cambios macroeconómicos, optimizar la estructura de asignación de activos y aumentar razonablemente la proporción de activos líquidos para hacer frente a los shocks de liquidez. el mercado de bonos está en el camino correcto.
Desde el 16 de junio de 438 hasta octubre, la tasa de interés DR007 ha sido incluso más baja que la tasa de recompra inversa a 7 días del banco central. abundante, lo que hace que los inversores tiendan a pedir prestado fondos a corto plazo con bajos intereses y extender el plazo, el índice de apalancamiento del mercado de bonos ha aumentado significativamente después de las recientes operaciones de desapalancamiento del banco central, la tasa de interés DR007 y la tasa de recompra inversa del banco central. volvió al rango normal en el pasado. Se cree que el desapalancamiento del banco central ha llegado a su fin y el apalancamiento del mercado de bonos ha vuelto a la normalidad. Los precios pueden estabilizarse gradualmente después de fluctuaciones a corto plazo. 2. Las expectativas de ajuste monetario de Estados Unidos se han enfriado y la confianza del mercado se ha recuperado.
La inflación estadounidense y las expectativas del mercado de que la Reserva Federal aumente las tasas de interés han disminuido. , y la presión sobre la depreciación del RMB ha disminuido. Además, la epidemia interna ha comenzado a mostrar signos de recurrencia, lo que ha agravado una vez más la incertidumbre de la situación económica y ha afectado, por tanto, al sentimiento de los inversores a corto plazo. las tasas de interés no tienen la fuerza impulsora del tipo de cambio para seguir aumentando.
3. El banco central adopta una actitud política cautelosamente optimista y proactiva en el tercer trimestre. El informe de situación señaló que "la economía de mi país. Se ha recuperado significativamente en el tercer trimestre y la tendencia general de recuperación está mejorando". "Las condiciones necesarias para que mi país construya un nuevo patrón de desarrollo son relativamente suficientes. El impulso de recuperación de la demanda efectiva es cada vez más obvio. La economía tiene una fuerte capacidad de recuperación. , gran potencial y suficiente vitalidad." ", los fundamentos positivos a largo plazo no han cambiado" y "tengan cuidado con la presión de un repunte de la inflación en el futuro". Se puede predecir que el banco central adoptará una actitud cautelosa y prudente en el cuarto trimestre, prestará más atención a la inflación y no emitirá cantidades excesivas de dinero ni participará en "inundaciones". Una vez que el mercado de bonos se estabilice, será difícil volver al estado del primer semestre de este año.
4. Políticas fiscales y monetarias coordinadas a medio y largo plazo.
El informe del XX Congreso Nacional del Partido Comunista de China señaló que "es necesario fortalecer la coordinación de la política fiscal y la política monetaria". De cara a 2023, la economía de China se recuperará gradualmente a un ritmo medio. El uso de políticas fiscales expansivas para estimular la economía y ampliar la demanda es un método de política común. Esto también requiere ajustes agregados y estructurales de las herramientas de política monetaria. Por lo tanto, la política monetaria no seguirá endureciéndose en 2023, sino que se relajará ligeramente y las tasas de interés se mantendrán en un nivel razonablemente bajo para promover un mejor funcionamiento de las herramientas de política fiscal, estimulando así un desarrollo económico estable. Se espera que el mercado de bonos se recupere aún más en 2023, pero aún es necesario seguir prestando atención para saber si podrá recuperarse como antes.
(Tan es profesor en la Escuela de Finanzas de la Universidad Central de Finanzas y Economía, y He Jiayu es estudiante de maestría en la Escuela de Finanzas de la Universidad Central de Finanzas y Economía.
Este artículo cuenta con el apoyo del importante proyecto del Fondo Nacional de Ciencias Sociales "Investigación sobre la identificación y prevención de riesgos sistémicos financieros en la era de las tasas de interés negativas"