Premisa teórica de la prima de riesgo de las acciones
Las acciones pueden optimizar la asignación de recursos sociales, realizar la redistribución del riesgo, descubrir los precios de los activos, reducir los costos de transacción y también pueden proporcionar retroalimentación oportuna sobre la información macroeconómica. Los inversores se enfrentarán a diversos riesgos, como riesgo empresarial, riesgo financiero, riesgo de mercado, riesgo de tipo de cambio, etc. Para atraer inversores y hacerlos dispuestos a asumir los riesgos relacionados, cuando los operadores fijan el precio de las acciones, deben hacer que sus rendimientos esperados excedan los de los bonos gubernamentales más seguros, y esta parte de la compensación de riesgos es el ERP del inversor. Según la teoría del equilibrio riesgo-rendimiento, cuanto mayor es el riesgo de un activo, mayor es su rendimiento esperado.
En los mercados financieros, generalmente se supone que los inversores son personas económicas racionales y adversas al riesgo. Para los inversores reacios al riesgo, significa que cuanto mayor sea el riesgo asumido, mayor será la compensación por riesgo requerida. Las acciones son más riesgosas que los bonos y, más específicamente, las acciones ordinarias son más riesgosas que los bonos gubernamentales seguros. Según la teoría de la utilidad y el riesgo, para compensar a los inversores reacios al riesgo por los riesgos que corren al invertir en acciones, es necesario compensarlos con mayores rendimientos, y la manifestación directa de esta compensación en el mercado de valores es el ERP. Según la teoría de la preferencia temporal, los individuos económicos prefieren el consumo actual al consumo futuro.
Los inversores deberían abandonar el consumo actual e invertir en el futuro mediante decisiones intertemporales, lo que significa que las personas económicas racionales soportarán diversos riesgos de incertidumbre futura. Por lo tanto, para atraer a los inversores para que abandonen el consumo inmediato y estén dispuestos a invertir, debemos proporcionarles más ingresos para compensar las posibles pérdidas por riesgo. Debido a que las acciones son activos representativos en las inversiones de los inversores, la compensación de beneficios que reciben es el ERP que reciben. Según la ley del precio único, no existen oportunidades de arbitraje en un mercado perfectamente competitivo.
Si un inversor no tiene aversión al riesgo, sus rendimientos esperados sobre diferentes activos financieros serán los mismos, lo que significa que los rendimientos esperados sobre todos los activos financieros (independientemente del riesgo) y los bonos gubernamentales deberían ser los mismos. En ese momento no existía ningún ERP en el mercado. De lo contrario, una vez que el rendimiento esperado de un activo sea superior al mismo nivel, aparecerán oportunidades de arbitraje en el mercado, y los inversores que persiguen la maximización de la utilidad (aquí puede entenderse como la búsqueda de la maximización de beneficios) definitivamente se apresurarán a comprar dichos activos, lo que resultará en A medida que aumenta el precio de dichos activos, los rendimientos esperados disminuyen. Es decir, cuando no hay oportunidades de arbitraje, el mecanismo de mercado automáticamente hará que los rendimientos esperados de varios activos eventualmente converjan, iguales a los rendimientos de los activos libres de riesgo. Sin embargo, la mayoría de los inversores son personas económicas racionales que tienden a evitar riesgos y deben proporcionar el ERP correspondiente al seleccionar activos.
A través del análisis de las características de riesgo de la propia acción, las características de utilidad personal de la aversión al riesgo de los inversores, la preferencia temporal y las características de los mercados eficientes, se demuestra que en una economía incierta, es razonable Contar con ERP en el proceso de inversión.
Explicación de la alta prima de riesgo de las acciones
En primer lugar, la prima de riesgo de las acciones es una ilusión y los datos empíricos son erróneos. El problema no está en los modelos de fijación de precios de activos basados en el consumo, sino en las estimaciones empíricas del ratio de Sharpe. Los datos históricos sobreestiman las primas de riesgo reales.
En segundo lugar, la alta aversión al riesgo significa que los inversores son más reacios al riesgo de lo que estiman los economistas. Si el coeficiente de correlación para la aversión al riesgo es 100, entonces el enigma de la prima de riesgo desaparece.
Tercera función de utilidad no estándar. El modelo estándar de valoración de activos basado en el consumo se basa en el supuesto de que la utilidad en cada período solo depende del consumo en el período actual, pero este supuesto simplifica demasiado el modelo. Para acercar el modelo a la realidad, los economistas sugieren utilizar funciones de utilidad no estándar, pero Cochrane (1997) cree que no existe un modelo de bajo riesgo que pueda hacer que la prima de riesgo de las acciones y las tasas de interés reales sean estables y casi constantes.
En cuarto lugar, las diferencias entre inversores. En el análisis económico tradicional, generalmente asumimos que los inversores típicos, es decir, cuando se trata de rendimientos futuros de inversiones en valores, todos los inversores tienen la misma filosofía de inversión, las funciones de utilidad de los inversores también son las mismas y los precios de mercado según los mismos inversores. . Esta suposición elimina las diferencias entre los inversores, entre ellas: formación académica, cantidad de capital, mentalidad de los inversores y otros factores. La suposición de que no hay diferencias entre los inversores no es realista, por lo que tal vez sean las diferencias entre los inversores las que crean primas de riesgo excesivas para las acciones.
Medición de la prima de riesgo de las acciones
La investigación internacional sobre la prima de riesgo de las acciones incluye principalmente dos categorías: una se basa en la historia y la otra está orientada al futuro. El estudio de las leyes históricas comenzó ya en la década de 1960, y en los últimos años el estudio de los mercados maduros ha sido relativamente completo.
Comell (2000, traducción al chino), en la monografía "Equity Risk Premium - Long-term Prospects of the Stock Market", calculó la prima de riesgo de las acciones en el mercado estadounidense de 1926 a 1997, en el que el La tasa de rendimiento promedio de los bonos del Tesoro de 'acciones ordinarias' es 9,2 puntos porcentuales más alta y 7,4 puntos porcentuales más alta que los bonos del Tesoro a largo plazo. Dimson y Marsh (2001) midieron la prima de riesgo de las acciones en el mercado internacional.