¿Qué significa emitir financiación en el mercado de valores?
La refinanciación ha promovido en gran medida el desarrollo de las empresas que cotizan en bolsa, y la función de refinanciación del mercado de valores de China ha atraído cada vez más atención de las partes relevantes. Sin embargo, por diversas razones, todavía existen algunos problemas que no pueden ignorarse en la refinanciación de las empresas que cotizan en bolsa.
En primer lugar, la forma de financiación es única.
Principalmente financiación mediante acciones. Las empresas que cotizan en bolsa tienen una fuerte preferencia por la financiación mediante acciones. Antes de 1998, la emisión de derechos era la única forma de refinanciación de las empresas que cotizaban en bolsa, pero desde 2000, la emisión adicional se ha convertido en otra opción de refinanciación para las empresas que cotizan en bolsa; desde 2001, las empresas que cotizan en bolsa han buscado financiación con bonos convertibles; Cuando las empresas chinas que cotizan en bolsa eligen métodos de refinanciación, consideran principalmente la dificultad de financiación, el umbral y el importe de la financiación. En la actualidad, la financiación mediante acciones se ha convertido en la primera opción para la refinanciación de empresas que cotizan en bolsa. La estructura accionaria de mi país es relativamente especial: las acciones de personas jurídicas no negociables representan más del 60%. En este caso, la financiación mediante acciones desempeña un cierto papel en la mejora de la estructura de propiedad. Sin embargo, la financiación mediante acciones únicas no tiene en cuenta las diferencias en las estructuras de capital corporativo, lo que es incompatible con los principios de financiación de la gestión financiera sobre estructuras de capital óptimas. Alguien estudió la Bolsa de Valores de Shenzhen en 1997 y descubrió que su relación activo-pasivo promedio era del 43,29%. Continuar proporcionando financiación de capital a dichas empresas hace que la estructura de capital de la empresa sea aún más irrazonable.
En segundo lugar, el importe de la financiación supera la demanda real.
En teoría, existe una relación dialéctica entre las necesidades de inversión y los métodos de financiación. Sólo combinando la necesidad de inversión con la posibilidad de financiación se pueden producir mejores resultados de inversión. Sin embargo, la mayoría de las empresas que cotizan en bolsa suelen refinanciar según el límite superior estipulado por la política, en lugar de medir el importe de la financiación según las necesidades de inversión. Cuando las empresas que cotizan en bolsa eligen métodos de refinanciación y formulan planes de emisión, consideran que recaudar la mayor cantidad de capital posible es un objetivo importante. La cantidad de financiación a menudo excede las necesidades reales de capital, lo que genera problemas como una baja eficiencia en el uso de los fondos recaudados.
En tercer lugar, la financiación de la inversión es ciega e incierta.
Durante mucho tiempo, las empresas que cotizan en bolsa generalmente no han prestado atención a los estudios de viabilidad de los proyectos de inversión, lo que resulta en cambios frecuentes en la dirección de inversión de los fondos recaudados, bajos rendimientos de los proyectos de inversión y signos evidentes de recaudación. dinero para proyectos. Muchas empresas que cotizan en bolsa carecen de suficiente investigación sobre proyectos de inversión y no pueden invertir según lo planeado después de recaudar fondos, lo que genera diversos grados de fondos inactivos y algunas tienen que cambiar la dirección de inversión de los fondos recaudados. Según las estadísticas, a finales de 2000, en promedio más de medio año, sólo se tomó como muestra el 46,15% de los fondos recaudados de empresas que cotizaron en bolsa, emitieron acciones adicionales o asignaron acciones en el primer semestre de 2000. En el prospecto se puede ver que el período de construcción de la mayoría de los proyectos de inversión corporativa es de aproximadamente medio año o un año, por lo que muchas empresas comprarán bonos del tesoro, los depositarán en bancos o participarán en la emisión de nuevas acciones. Debido a que no se pudo completar la inversión de los fondos recaudados según lo previsto, las empresas que cotizan en bolsa han puesto en marcha servicios de gestión financiera encomendados con el fin de buscar rentabilidad a corto plazo. De esta manera, la refinanciación de las empresas que cotizan en bolsa no sólo no promueve el desarrollo normal de la empresa, sino que también causa problemas como la desviación del uso de los fondos del propósito de financiación y la baja eficiencia en el uso.
En cuarto lugar, la política de distribución de dividendos se formula a voluntad.
Ya sea el fenómeno de la ligera distribución de efectivo antes de 2001 o la gran proporción de dividendos en efectivo distribuidos por unas pocas empresas en 2001, hasta cierto punto, refleja la naturaleza arbitraria de la formulación de políticas de distribución de dividendos. de las empresas cotizadas. Las empresas que cotizan en bolsa no han formulado una política de dividendos que pueda garantizar el desarrollo normal de la empresa y proporcionar rendimientos estables a los inversores. La gestión es muy arbitraria a la hora de emitir planes de distribución de dividendos. La formulación de la política de dividendos no incorpora la estrategia de desarrollo a largo plazo de las empresas que cotizan en bolsa, y los inversores del público en general no logran obtener mayores rendimientos de los dividendos mediante la distribución de dividendos.
En quinto lugar, la eficiencia financiera es baja.
En los últimos años, la disminución de la eficiencia tras la refinanciación de las empresas cotizadas se ha convertido en el problema más grave en la refinanciación de las empresas cotizadas. Según estadísticas incompletas, entre las 34 empresas que emitieron acciones y emitieron nuevas acciones en 2000, 26 empresas tuvieron una disminución en su rendimiento anual sobre el capital antes y después de la financiación. Entre ellas, las ganancias netas de 13 empresas que emitieron acciones en 2000 fueron. muy por debajo del año anterior Sólo ocho empresas aumentaron sus beneficios, lo que representa aproximadamente una cuarta parte del número total de empresas encuestadas. El informe anual de 2001 muestra que 30 empresas publicaron informes anuales de pérdidas o anuncios previos a las pérdidas en 2000 y principios de 2001. La baja eficiencia financiera de las empresas que cotizan en bolsa y el desempeño decreciente han debilitado gradualmente la disposición de los inversores a invertir. Si este problema permanece sin resolverse durante mucho tiempo, será extremadamente perjudicial para el desarrollo de las propias empresas cotizadas y del mercado de valores.
Hay muchas razones para los problemas anteriores. Las razones básicas son:
Primero, el costo de capital real de la financiación mediante acciones es bajo.
La elección del método de financiación está limitada en gran medida por los costes de financiación. El costo real de la financiación mediante acciones es el rendimiento de los dividendos y, para las empresas, los dividendos en efectivo son el costo real del capital que la empresa debe pagar. Sin embargo, durante mucho tiempo, la distribución de dividendos en el mercado de valores de China ha puesto énfasis en los dividendos en acciones y poca importancia en los dividendos en efectivo. En mi país, dado que la política de distribución de dividendos de las empresas que cotizan en bolsa la formula principalmente el consejo de administración elegido por los principales accionistas, la política de distribución de dividendos se convierte en un peso que la dirección puede controlar a voluntad, por lo que el coste real de la financiación de capital externo. se convierte en un coste que la dirección de la empresa puede controlar. En comparación con la dura restricción de los rendimientos de los intereses de financiación de los bonos, los directivos de las empresas que cotizan en bolsa están más dispuestos a elegir la suave restricción de la distribución de dividendos. Ésta es una razón importante por la que las empresas que cotizan en bolsa en mi país prefieren la financiación mediante acciones.
En segundo lugar, el mercado de bonos corporativos aún no está maduro. La inmadurez del mercado de bonos corporativos se refleja principalmente en los dos aspectos siguientes: primero, las leyes y regulaciones están rezagadas. La principal norma actual sobre la emisión de bonos es el "Reglamento de gestión de bonos corporativos", promulgado en 1993, que estipula que el tipo de interés de los bonos corporativos no será superior al 40 por ciento del tipo de interés de los depósitos a plazo para residentes del banco durante el mismo período. Debido a esta disposición, incluso si la tasa de interés de los bonos corporativos se emite de acuerdo con el límite alto de la política, dado que los bonos corporativos aún deben pagar impuestos sobre intereses, sus rendimientos reales son casi los mismos que los de los bonos nacionales. En comparación con el bajo riesgo de los bonos gubernamentales, los rendimientos de los bonos corporativos no resultan atractivos para los inversores. En segundo lugar, la escala de las cotizaciones de bonos corporativos es pequeña. Actualmente, sólo hay 10 bonos corporativos que cotizan en la Bolsa de Valores de Shanghai, y los emisores son sólo 6 empresas estatales muy grandes. También hay muchos bonos emitidos por empresas que no cotizan en el mercado de valores, por lo que la liquidez de los bonos no es alta. Por las dos razones anteriores, los inversores no son optimistas acerca de los bonos corporativos en términos de seguridad, liquidez y rentabilidad, lo que hace que este método de financiación más importante en los países occidentales esté todavía en su infancia en el mercado de valores de mi país. Por lo tanto, las empresas que cotizan en bolsa sólo pueden elegir más métodos de financiación de capital, como emisiones adicionales y emisiones de derechos.
La tercera es la estructura patrimonial especial.
Las estadísticas muestran que a finales de 2001, los inversores públicos representaban sólo alrededor del 34% de las acciones comercializables, mientras que las acciones estatales representaban el 47% y otras acciones no comercializables representaban el 19%. En términos generales, los accionistas estatales tienen una posición de control absoluto en las empresas que cotizan en bolsa. Aunque algunas empresas que cotizan en bolsa en mi país tienen accionistas que sólo ocupan una posición relativamente mayoritaria, los inversores públicos están muy dispersos, lo que dificulta que la gran mayoría de los inversores públicos obtengan control sobre las empresas que cotizan en bolsa y participen verdaderamente en la toma de decisiones. En este caso, la decisión de la dirección no representa los intereses de la mayoría de los accionistas circulantes, sino que sólo representa en gran medida los intereses de unos pocos grandes accionistas. Debido a la emisión de primas de refinanciación, el capital de los antiguos accionistas aumenta rápidamente a través de la financiación, lo que es una dilución del capital para los nuevos accionistas. Debido a que los principales accionistas pueden obtener un crecimiento adicional del capital a través del financiamiento de capital, los principales accionistas con poder de toma de decisiones están muy dispuestos a participar en el financiamiento de capital. Además, algunos accionistas importantes de empresas que cotizan en bolsa aprovechan sus posiciones de control para lanzar planes de dividendos en efectivo a gran escala poco después de la refinanciación y se quedan con la mayoría de los dividendos en proporción a su participación accionaria.
El cuarto es el papel rector de las políticas.
Bajo el sistema de aprobación, las condiciones de refinanciación son más estrictas y el tiempo de revisión es más largo. Las empresas públicas quieren recaudar la mayor cantidad de efectivo posible a la vez. Con la promulgación de las Nuevas Medidas de Gestión de la Emisión de Acciones de 2001, muchas empresas que cotizan en bolsa han puesto en marcha planes de emisión adicionales, lo que desató un auge en las emisiones adicionales. En la segunda mitad del año, por razones de mercado, se volvió más difícil obtener la aprobación para emisiones adicionales y muchas empresas recurrieron a asignaciones y bonos convertibles. En ese momento, se promulgaron medidas de emisión de bonos convertibles y los reguladores implementaron un canal. sistema de restricciones para las sociedades de valores. Los bonos convertibles no ocupan canales y no están restringidos por un rango de financiación de al menos un año fiscal, lo que permite a muchas empresas lanzar financiación con bonos convertibles en la segunda mitad del año. En marzo de 2001, las "Medidas administrativas para la emisión de nuevas acciones por empresas cotizadas" hicieron de la distribución de dividendos por parte de las empresas cotizadas un objetivo clave de la refinanciación. En las "Opiniones orientativas del Comité de Revisión de Emisiones de Acciones de la Comisión Reguladora de Valores de China sobre la revisión de nuevas emisiones de acciones por empresas que cotizan en bolsa" emitidas ese año, también se propuso prestar atención a la situación del pago de dividendos de la empresa en el pasado. tres años desde su cotización, especialmente la proporción de dividendos en efectivo sobre las ganancias distribuibles y las razones expuestas por la Junta para no realizar la distribución. Por lo tanto, la mayoría de las empresas que cotizan en bolsa comienzan a partir de 20065433. Estas circunstancias indican que las regulaciones políticas desempeñan un importante papel rector en la refinanciación.