¿Cuáles son las teorías clásicas de las finanzas conductuales?
[editar] Límites de arbitraje
La hipótesis del mercado eficiente sostiene que los operadores racionales (también conocidos como arbitrajistas) eliminarán rápidamente las pérdidas de valores causadas por los operadores irracionales (también conocidos como operadores de ruido). desviación del precio respecto de su valor. Las finanzas conductuales sostienen que incluso cuando un activo tiene un precio muy incorrecto, las estrategias para corregir este error pueden ser riesgosas.
[Editor] Psicología
Las finanzas conductuales incorporan los principios básicos de la psicología, manifestados principalmente en creencias (exceso de confianza, optimismo e ilusiones, representatividad, conservadurismo, sesgo de confirmación, sesgo de orientación y memoria). ) y preferencias (teoría de las perspectivas, evitación difusa) en las finanzas conductuales.
Teoría de las finanzas conductuales
Las finanzas conductuales aplican los resultados de la ciencia del comportamiento, la psicología y la ciencia cognitiva a los mercados financieros. La "racionalidad limitada" y el "arbitraje limitado" son sus dos pilares principales. Utiliza la "teoría de las perspectivas" para describir la realidad de las personas y cree que los inversores en los mercados financieros no tienen un comportamiento racional a largo plazo y, como mucho, tienen una "racionalidad limitada". En el corto plazo, los inversores pueden ser racionales y correctos en una decisión específica, pero en el largo plazo, los inversores no tienen una decisión de inversión óptima continua y general, ni pueden seguir estrictamente el comportamiento y el comportamiento de inversión de la "regla de Bayes"; irracional e incluso equivocado. (1) Base teórica 1. Teoría de las expectativas. La teoría de las expectativas es una base teórica importante de las finanzas conductuales. Kahneman y Tversky (1979) descubrieron que la mayoría de los inversores no son inversores financieros estándar sino inversores conductuales, y su comportamiento no siempre es racional y reacio al riesgo. La teoría de las expectativas sostiene que la función de utilidad de los inversores para las ganancias es una función cóncava, mientras que su función de utilidad para las pérdidas es una función convexa, lo que indica que los inversores son más reacios al riesgo cuando invierten en pérdidas de valor contable, y cuando invierten en ganancias de valor contable, su El nivel de satisfacción aumenta con el tiempo. Se desacelera a medida que aumentan los ingresos. La teoría de las expectativas se ha convertido en una teoría representativa en la investigación de las finanzas conductuales y se ha utilizado para explicar muchas anomalías en los mercados financieros, como la paradoja de Allais, el rompecabezas de las primas de acciones, la sonrisa de las opciones, etc. Sin embargo, Kahneman y Tversky no dieron la clave para determinar la función de valor: el punto de referencia y la forma específica de la función de valor. Esto tiene grandes fallas en la teoría, lo que dificulta en gran medida el desarrollo posterior de la teoría de las expectativas. 2. Teoría conductual de carteras (BPT) y modelo conductual de valoración de activos (BAPM). Algunos investigadores de la teoría de las finanzas conductuales creen que es inapropiado oponer completamente la teoría de las finanzas conductuales a la teoría financiera moderna. Combinar ambos para mejorar la teoría financiera moderna se está convirtiendo en la dirección de investigación de estos investigadores. En este sentido, el BPT y el BAPM propuestos por Statman y Shefrin atrajeron la atención de la comunidad financiera. BPT se desarrolló sobre la base de la moderna teoría de cartera moderna (MAPT). MAPT cree que los inversores deben prestar atención a toda la cartera de inversiones y que la asignación óptima de la cartera se encuentra en la frontera eficiente de la varianza media. BPT cree que los verdaderos inversores no pueden hacer esto. Las carteras que realmente construyen son combinaciones de comportamiento en forma de pirámide basadas en una comprensión de los niveles de riesgo de diferentes activos y sus objetivos de inversión. Los activos en cada nivel de la pirámide están relacionados con objetivos específicos y actitudes de riesgo, mientras que se ignoran las correlaciones entre niveles. BAPM es una extensión del modelo moderno de fijación de precios de activos de capital. A diferencia de CAPM, los inversores en BAPM se dividen en dos categorías: comerciantes de información y comerciantes de ruido. Los comerciantes de información son comerciantes racionales que actúan estrictamente de acuerdo con el CAPM y no sufrirán sesgos sistemáticos; los comerciantes de ruido que no actúan de acuerdo con el CAPM cometerán varios errores de sesgo cognitivo. Estos dos tipos de comerciantes interactúan entre sí para determinar los precios de los activos.
De hecho, en BAPM, el problema de las carteras del mercado de capitales todavía existe porque la varianza media de la cartera eficiente cambia con el tiempo. (2) Modelo de comportamiento inversor 1. Modelo BSV (Barberis, Shleffer y Vishny, 1998). Según el modelo BSV, existen dos paradigmas erróneos cuando las personas toman decisiones de inversión: uno es el sesgo de representatividad, es decir, los inversores prestan demasiada atención a los patrones de cambio de los datos recientes y no suficiente atención a las características generales de estos datos, lo que resulta en en los precios de las acciones y en las ganancias. Respuesta insuficiente a los cambios. El otro es el sesgo de conservación, en el que los inversores no pueden revisar sus modelos de predicción a tiempo según las condiciones cambiantes, lo que lleva a una reacción exagerada en los precios de las acciones. Basándose en estas dos desviaciones, el modelo BSV explica cómo los modelos de toma de decisiones de los inversores hacen que los precios del mercado de valores se desvíen de la hipótesis del mercado eficiente. 2.Modelo DHS (Daniel, Hirschfield y Subramanyam, 1998). Este modelo divide a los inversores en dos categorías: los que tienen información y los que no la tienen. Los inversores sin información no tienen sesgos de juicio, mientras que los inversores con información tienen exceso de confianza y tienen una autocontribución sesgada. El exceso de confianza hace que los inversores exageren la precisión de sus juicios sobre el valor de las acciones; la autoatribución sesgada les hace subestimar las señales públicas sobre el valor de las acciones. A medida que la información pública eventualmente supere los sesgos de comportamiento, la reacción excesiva a la información personal y la reacción insuficiente a la información pública conducirán a continuidades a corto plazo y reversiones a largo plazo en los rendimientos de las acciones. Por tanto, Fama (1998) cree que aunque el modelo DHS y el modelo BSV se basan en premisas conductuales diferentes, sus conclusiones son similares. 3. Modelo HS (Hong y Stein, 1999), también conocido como modelo de teoría unificada. El modelo de teoría unificada se diferencia de los modelos BSV y DHS en que se centra en los mecanismos de diferentes actores en lugar de en los sesgos cognitivos de los actores. El modelo divide a los actores en dos categorías: “observadores de noticias” y “comerciantes de impulso”. Los observadores de noticias hacen predicciones basadas en información sobre valores futuros, su limitación es que son completamente independientes de los precios actuales o pasados; los "comerciantes de impulso" dependen completamente de cambios de precios pasados, su limitación es que sus predicciones deben ser una simple función del precio pasado; historia. Según los supuestos anteriores, este modelo unifica la reacción insuficiente y excesiva en la difusión gradual de información de valor básica y no incluye la estimulación emocional de los inversores ni otras necesidades para el comercio de liquidez. El modelo sostiene que inicialmente, debido a la tendencia de los "observadores" a reaccionar insuficientemente ante la información privada, los "traders de impulso" intentan aprovechar esto mediante estrategias de cobertura, para llegar al otro extremo: reaccionar exageradamente. 4. Modelo de comportamiento de rebaño. El modelo cree que el comportamiento gregario de los inversores cumple con el criterio de máxima utilidad y es un comportamiento irracional bajo la emoción de "presión de grupo". Hay dos tipos de modelos: secuenciales y no secuenciales. El modelo secuencial fue propuesto por Banerjee (1992). En este modelo, los inversores obtienen secuencialmente información para la toma de decisiones a partir del ruido del mercado y de las decisiones de otros individuos a través de un proceso bayesiano típico. La característica más importante de este tipo de toma de decisiones es la naturaleza secuencial de su toma de decisiones. Pero en realidad no es realista distinguir el orden de los inversores. Por lo tanto, esta hipótesis carece de respaldo en los mercados financieros reales. El tipo no secuencial demuestra que, independientemente de si la tendencia de imitación es fuerte o débil, no se obtendrán las características de simetría de punto cero y cola ancha monomodo de las acciones en la teoría financiera moderna. (3) Pruebas empíricas Desde la década de 1980, han seguido apareciendo investigaciones empíricas que contradicen la teoría financiera moderna, lo que se refleja principalmente en cambios en las estrategias de inversión. Aquí hay varias estrategias típicas de finanzas conductuales: 1. Efecto pequeña empresa. El efecto de la pequeña empresa significa que las acciones de pequeña capitalización tienen mayores rendimientos que las acciones de gran capitalización. Banz (1981) encontró que el valor de mercado de las acciones disminuye a medida que aumenta el tamaño de la empresa. Ese mismo año, Reimganum (1981) también encontró que el rendimiento promedio de las acciones ordinarias más pequeñas de la empresa era 18 veces mayor que lo previsto por el modelo CAPM. El reciente estudio de Siegl (1998) encontró que, en promedio, la tasa de rendimiento anual de las acciones de pequeña capitalización era 4,7 mayor que la de las acciones de gran capitalización, y el efecto de las pequeñas empresas se concentraba principalmente en el 65438 de octubre. Dado que el tamaño de la empresa y la llegada de junio de 5438 0 son información conocida en el mercado, este fenómeno obviamente viola la hipótesis del mercado eficiente semifuerte.
Lakonishok et al. (1994) encontraron que las acciones con altos márgenes de beneficio neto de mercado son más riesgosas y tienen un desempeño particularmente pobre cuando el mercado cae y la economía decae. La relación inversa entre las relaciones P/E y los rendimientos plantea un serio desafío para EMH porque la información conocida predice claramente los rendimientos. 2. Comparar estrategias de inversión. Es un método de inversión que implica comprar acciones con mal desempeño en el pasado y vender acciones con buen desempeño en el pasado. Los estudios han demostrado que, por ejemplo, elegir una acción con una relación precio-beneficio baja, elegir una acción con una relación valor de mercado/valor contable baja y una tasa de rendimiento histórica baja a menudo puede generar rendimientos mucho más altos; de lo esperado, y este retorno es una especie de "rendimiento anormal a largo plazo" (1 excepción de $TERM). Desia, Jain (1997) e Ikenberry y Rankine Stice (1996) también encuentran que las empresas tienen rendimientos anormales positivos a largo plazo antes y después de la división de acciones. La teoría de las finanzas conductuales cree que la estrategia de inversión contraria es una corrección de la reacción exagerada del mercado de valores y es un método de extrapolación simple. 3. Estrategia comercial de impulso. Es decir, primero establezca los estándares de filtrado para los rendimientos de las acciones y el volumen de operaciones, y luego compre o venda acciones cuando los rendimientos de las acciones y el volumen de operaciones cumplan con los estándares de filtrado. Las estrategias de trading de impulso, tal como las definen las finanzas conductuales, se originan a partir del estudio de la continuidad de los rendimientos intermedios en el mercado de valores. Jegadeeshkg y Titman (1993) encontraron que el rendimiento medio de la cartera de activos-acciones es continuo dentro del rango de 3 a 12 meses, es decir, el precio medio tiene un efecto de impulso continuo en una dirección determinada. De hecho, el ranking US Value Line es un ejemplo del uso de una estrategia comercial de impulso. La aplicación de estrategias de trading de impulso es en realidad otra negación de la EMH. 4. Estrategia de promediación de costos y estrategia de dispersión del tiempo. La estrategia de costo promedio se refiere a una estrategia en la que los inversores compran acciones en lotes basándose en diferentes precios cuando se encuentran con emergencias, mientras que la estrategia de diversificación del tiempo se refiere a una estrategia basada en la creencia de que el riesgo de las acciones disminuirá a medida que se extienda el período de inversión. La estrategia consiste en reducir gradualmente la proporción de acciones a medida que aumenta la edad del inversor. Se considera que estas dos estrategias violan obviamente la maximización de utilidad esperada de la teoría financiera moderna. Statman (1995) y Fisher y Statman (1999) explicaron respectivamente las dos estrategias desde la perspectiva de la teoría de las expectativas, la tendencia al error cognitivo y la aversión al arrepentimiento en las finanzas conductuales, y señalaron algunas sugerencias para mejorar el autocontrol. (4) Las perspectivas de desarrollo de las finanzas conductuales Las finanzas conductuales surgieron de la explicación de las "anomalías" en los mercados financieros. Kuhn (1970) señaló que históricamente ha habido tres tipos de respuestas a anomalías significativas. En primer lugar, la hipótesis original puede explicarse inmediatamente dentro del marco teórico original. En segundo lugar, creo que el conocimiento existente no puede resolver este problema y lo dejo a futuros investigadores. En tercer lugar, cambia la base teórica, lo que permite interpretar el horizonte en un nuevo marco. Obviamente, los resultados de la investigación sobre finanzas conductuales son la tercera respuesta. Al tratar de explicar fenómenos anormales, las finanzas conductuales se basan en la psicología humana y los patrones de comportamiento en la investigación psicológica, acercando así sus supuestos teóricos a la realidad, es decir, cambiando la base teórica de la teoría financiera moderna. Actualmente no existen muchos modelos de finanzas conductuales y la investigación se centra en descripciones cualitativas y observaciones históricas de anomalías del mercado y sesgos cognitivos, así como en la identificación de atributos conductuales de toma de decisiones que pueden tener un impacto sistemático en el comportamiento del mercado financiero. Dado que la psicología de la toma de decisiones de las personas es diversa, no basta con explicar fenómenos específicos del mercado basándose en uno o varios efectos psicológicos. Frankfurter y McGoun (2002) creen que la refutación de las finanzas conductuales es débil y eventualmente será absorbida y asimilada por las finanzas modernas. El autor no está de acuerdo con esta opinión. Porque aunque la investigación actual sobre las finanzas conductuales es relativamente vaga, es una etapa insuperable para finalmente establecer una teoría unificada de las finanzas conductuales con capacidades de explicación sistemática. Sólo mediante la acumulación de esta etapa se puede finalmente establecer un sistema unificado. Se han identificado atributos psicológicos de la toma de decisiones que tienen un estatus axiomático potencial, entre ellos: las preferencias de quien toma las decisiones son generalmente multifacéticas, están abiertas al cambio y, a menudo, se forman durante el período mismo de toma de decisiones, y la naturaleza de la toma de decisiones; de la toma de decisiones y El entorno afecta el proceso de toma de decisiones y la elección de la tecnología para la toma de decisiones, quienes toman las decisiones buscan soluciones satisfactorias en lugar de óptimas, etc.
Por lo tanto, continuar aplicando los resultados de la investigación psicológica a la investigación financiera para establecer un marco psicológico unificado y sistemático para la toma de decisiones y desarrollar una teoría financiera conductual completa basada en este marco será el proceso general y la dirección de desarrollo de la investigación financiera conductual. Además, a medida que este proceso termine, las finanzas conductuales naturalmente reemplazarán a la teoría financiera moderna y se convertirán en la corriente principal de la teoría financiera. Una tendencia obvia en el desarrollo de la economía moderna es prestar cada vez más atención a los microfundamentos de la teoría y al estudio del comportamiento individual. El desarrollo de la teoría de juegos, la economía de la información y la teoría empresarial lo han revelado. Las finanzas conductuales abren la caja negra de la toma de decisiones que la teoría financiera tradicional ignora. A partir de los patrones psicológicos y de comportamiento reales de los seres humanos, las ventajas de la teoría financiera tradicional son obvias. Y debido a que es un tema marginal, con el mayor desarrollo de la psicología, la sociología, la economía del comportamiento, la teoría de la decisión y otras disciplinas, sus perspectivas de desarrollo serán muy amplias.