Ideas básicas de los métodos de valoración de acciones en dos y tres etapas

La fijación de precios de activos es el campo de más rápido crecimiento en la teoría financiera occidental en las últimas décadas. En 1952, Henry Markowitz desarrolló la teoría moderna de la cartera.

1.Teoría CAPM y evidencia empírica: descripción general

(1) Base teórica

La fijación de precios de activos es el campo de más rápido crecimiento en la teoría financiera occidental en las últimas décadas. . Desde 65438 hasta 0952, Henry Markowitz desarrolló la teoría moderna de carteras, lo que condujo a la formación de la teoría moderna de fijación de precios de activos. Elabora sistemáticamente el problema de la elección de inversión del inversor como el problema de la maximización de la utilidad del inversor en condiciones inciertas. William Sharpe simplificó este modelo y propuso el modelo de equilibrio de fijación de precios de activos: CAPM. Como primer modelo de equilibrio de fijación de precios de activos en condiciones inciertas, el CAPM tiene una gran importancia histórica y desencadenó una revolución en la teoría financiera occidental.

Debido a la incertidumbre sobre los rendimientos futuros de los activos de capital como las acciones, la esencia de CAPM es discutir la relación entre el riesgo del capital y el rendimiento. El modelo CAPM expresa esta relación de manera muy sucinta, es decir, los altos riesgos van acompañados de altos rendimientos. De acuerdo con algunos supuestos, se puede derivar el siguiente modelo:

E(Rj)-Rf=(Rm-Rf)bj

Donde: E(Rj) es el rendimiento esperado de la acción.

Rf es una tasa de rendimiento libre de riesgo a la que los inversores pueden otorgar préstamos sin riesgo.

E(Rm) es el rendimiento esperado de la cartera de mercado.

Bj =sjm/s2m es la pendiente de la ecuación de regresión entre el rendimiento de la acción J y el rendimiento de la cartera de mercado, normalmente llamado "coeficiente B". donde s2m representa la varianza de los rendimientos de la cartera de mercado y sjm representa la covarianza de los rendimientos de J y los rendimientos de la cartera de mercado.

Como se puede ver en la fórmula anterior, el rendimiento de una acción es directamente proporcional a su coeficiente β. El coeficiente β es la relación entre la covarianza de los rendimientos de un valor y la varianza de los rendimientos de la cartera de mercado, que puede verse como la sensibilidad de los cambios en los rendimientos de las acciones a los cambios en los rendimientos de la cartera de mercado. A través del análisis de β, podemos sacar una conclusión: en la fijación de precios de activos de riesgo, aquellos factores que solo afectan la varianza de la acción pero no la covarianza de la acción y la cartera del mercado de valores no influyen en la fijación de precios. Los únicos factores que influyen en la fijación de precios El factor que influye es el coeficiente beta de la acción. Dado que la varianza de los rendimientos es una medida del riesgo, se puede decir que los riesgos únicos no relacionados con el riesgo de mercado no influyen en el precio de las acciones, pero los riesgos regulares del mercado sí desempeñan un papel, que es la idea central de CAPM.

Esto se puede explicar por el principio de diversificación de la inversión. En una cartera óptima a gran escala, el riesgo irregular y no sistemático que afecta la varianza de los valores individuales es diversificado por la cartera, y el resto es un riesgo sistemático regular que no puede eliminarse mediante la diversificación. Como los riesgos sistémicos no pueden eliminarse mediante la descentralización, deben ir acompañados de los rendimientos correspondientes para atraer inversores a invertir. El riesgo no sistemático no tiene impacto en los precios porque puede diversificarse.

(2) Métodos generales de prueba empírica

Las pruebas empíricas de CAPM generalmente utilizan datos históricos. Los modelos comúnmente utilizados son:

Entre ellos: es para medir. la influencia de otros factores indicadores.

Este modelo se puede probar utilizando series transversales o temporales.

Al probar este modelo, primero se deben estimar los coeficientes. Un enfoque común es realizar una regresión de series de tiempo sobre los rendimientos de una sola acción o una cartera de acciones frente a los rendimientos de un índice de mercado amplio. El modelo es el siguiente:

Esta ecuación de regresión a menudo se denomina ecuación de "regresión lineal".

Una vez determinado el coeficiente, se puede utilizar como variable de entrada para las pruebas, y se puede hacer una regresión del coeficiente beta y la tasa de rendimiento de una sola acción o cartera para realizar las pruebas correspondientes. Generalmente, se utilizan datos de sección transversal y la ecuación de regresión es la siguiente:

Esta ecuación a menudo se denomina ecuación de "regresión cuadrática".

Al verificar la relación entre riesgo y rendimiento, normalmente nos preocupamos por el grado de acuerdo entre la ecuación de regresión real y la ecuación teórica.

La ecuación de regresión debe tener las siguientes características:

(1) La pendiente de la línea de regresión es positiva, lo que significa que la tasa de rendimiento de la acción o cartera de acciones aumenta a medida que aumenta el riesgo sistemático.

(2) Existe una relación lineal entre el riesgo sistemático y la tasa de rendimiento. El riesgo sistemático juega un papel decisivo en el precio de las acciones, mientras que el riesgo no sistemático no.

(3) El momento de truncamiento de la ecuación de regresión debe ser igual a la tasa de interés libre de riesgo, y la pendiente de la ecuación de regresión debe ser igual a la prima de riesgo de mercado.

(3) Investigación de los académicos occidentales sobre CAPM

Desde la década de 1970, los académicos occidentales han realizado una gran cantidad de pruebas empíricas sobre CAPM. Estas pruebas se pueden dividir a grandes rasgos en tres categorías:

1. Prueba de la relación entre riesgo y rendimiento

El estudio del académico estadounidense Sharp es el primer ejemplo de este tipo de prueba. Seleccionó 34 * * fondos mutuos en los Estados Unidos como muestra, calculó el rendimiento anual promedio y la desviación estándar del rendimiento para cada fondo de 1954 a 1963, y realizó una regresión del rendimiento anual y la desviación estándar del rendimiento del fondo. Su principal conclusión es:

a Durante 1954-1963, el rendimiento del mercado de valores estadounidense superó la tasa de rendimiento libre de riesgo.

b. El coeficiente de correlación entre la rentabilidad media del fondo y su desviación estándar de rentabilidad es superior a 0,8.

c. La relación entre riesgo y rendimiento es aproximadamente lineal.

2. Prueba CAPM de series temporales

La investigación más famosa sobre la prueba CAPM de series temporales fue completada por Black, Jensen y Scholes en 1972. Su investigación se denominó la Método BJS. Para evitar el sesgo de estimación de β, BJS adopta el método de variable indicadora, que se ha convertido en el modo estándar de la prueba CAPM de series de tiempo, de la siguiente manera:

a. el coeficiente beta de la acción.

B. Divida la cartera de acciones según el coeficiente beta de las acciones individuales calculado en el primer período. El estándar de división es el tamaño del coeficiente beta. De esta forma, los coeficientes se dividen en 10 combinaciones de mayor a menor.

c. Utilice los datos del segundo período para realizar una regresión entre los rendimientos de la cartera y los rendimientos del mercado para estimar el coeficiente beta de la cartera.

d. Utilice el valor β de combinación estimado del segundo período como variable de entrada de los datos del tercer período y utilice la siguiente fórmula para realizar la regresión de series de tiempo. Y use la prueba t para probar la combinación αp.