¿Cuál es la diferencia entre la teoría de las finanzas conductuales y el sentimiento de los inversores?
El sentimiento de los inversores es uno de los principales fundamentos teóricos de las finanzas conductuales para explicar las anomalías del mercado. Las finanzas conductuales creen que los inversores con diferentes creencias y preferencias suelen ser irracionales y sus factores psicológicos desempeñan un papel importante en las decisiones de inversión y las deducciones del mercado. Las grandes fluctuaciones en el sentimiento conducen a sesgos cognitivos y emocionales, amplificando así el optimismo o el pesimismo y causando errores en los precios del mercado. Algunos académicos han propuesto que el sentimiento de los inversores es un factor que afecta el precio de los activos de capital, es decir, los precios de los activos no sólo están determinados por la beta del mercado, sino que también se ven afectados por la beta del sentimiento de los inversores.
Los académicos tienen diferentes definiciones del sentimiento de los inversores. Una definición simple y general son las opiniones optimistas y pesimistas de los inversores sobre los activos financieros, o las tendencias especulativas de los inversores. La definición académica es la creencia formada por los inversores en base a las expectativas sobre el flujo de caja futuro y el riesgo de inversión de un activo. Sin embargo, esta creencia no refleja completamente los hechos existentes. Diferentes inversores pueden tener creencias diferentes sobre el mismo activo. Sin embargo, cuando las emociones o creencias de los inversores son sociales o universales, los comportamientos de los inversores convergerán bajo el mecanismo interactivo, afectando así los precios de mercado.
Un ejemplo relacionado con el sentimiento del mercado es que el mercado nacional de acciones A tiene características obvias de rotación de estilos. Las instituciones están interesadas en estudiar las reglas de rotación de estilos y formular las estrategias de inversión correspondientes, como la selección de acciones a través del impulso de la industria. Combinación para obtener rentabilidades excedentes en el mercado. Debido a las características de los inversores que siguen las tendencias, las características de rotación de estilos del mercado de acciones A se explican desde la perspectiva de las finanzas conductuales. Cuando las acciones de un determinado estilo tienen una buena tendencia dentro de un determinado período de tiempo, los inversores en tendencia seguirán siendo optimistas sobre el estilo y aumentarán la inversión en activos del estilo para que la tendencia del estilo pueda continuar; sin embargo, una reacción excesiva hará que el estilo también se acumule; gran parte del riesgo eventualmente se revierte, lo que hace que el enfoque del mercado se desplace hacia otros estilos de activos.
La investigación sobre el sentimiento de los inversores se centra principalmente en cómo medir el sentimiento y cómo formular las estrategias comerciales correspondientes basadas en la medición del sentimiento. Hay dos fuentes principales de índices de sentimiento extranjero: una es a través de encuestas directas sobre el sentimiento de los inversores, incluidos factores subjetivos como encuestas por cuestionario, encuestas largas y cortas, la otra son datos estadísticos públicos que tratan de transacciones de mercado, es decir, indicadores objetivos o indirectos; . Aunque el primer indicador de factor subjetivo es directo, existen problemas con la representatividad de la selección de la muestra y la distorsión del cuestionario; el segundo indicador indirecto considera de manera integral muchos factores, pero puede tener algo de ruido en los datos.
Actualmente, el segundo método se utiliza principalmente para cuantificar el sentimiento del mercado interno, que se centra en la representación emocional del mercado de valores. En un informe sobre el índice de sentimiento de los inversores compilado por CITIC Securities, se propuso construir un sistema de indicadores de seguimiento del sentimiento de los inversores a través de cinco tipos de indicadores, entre ellos: (1) indicadores generales del mercado: relación precio-beneficio general, relación precio-valor contable, y tasa de rotación; (2) ) Indicadores de estructura de mercado: el número de empresas en alza es menor que el número de empresas en caída, y la tasa de rendimiento excedente de las acciones de pequeña capitalización en comparación con las acciones de gran capitalización (3) indicadores de la serie de OPI: el número de ofertas públicas iniciales, el aumento del primer día de nuevas acciones; (4) fondos cerrados Tasa de descuento (5) Indicador de flujo de capital: aumento neto de las cuentas de acciones A. Los resultados empíricos del informe muestran que el índice de sentimiento de los inversores construido mediante el análisis de componentes principales se puede utilizar para predecir la cima y la base del mercado de valores. Específicamente en la estrategia de inversión, cuando el sentimiento de los inversores aumenta, se pueden sobreponderar industrias con una beta alta de sentimiento positivo; cuando el sentimiento de los inversores cae, se pueden sobreponderar industrias con una beta alta de sentimiento negativo;
2. Selección de indicadores de sentimiento del mercado de futuros sobre índices bursátiles
Aunque el mercado de futuros sobre índices bursátiles es un mercado paralelo al contado que gestiona los riesgos del mercado de valores, debido a sus objetos de negociación, métodos de negociación y Los participantes del mercado son diferentes y tienen algunas características diferentes del mercado al contado de acciones. Por lo tanto, este artículo parte de las características del mercado de futuros sobre índices bursátiles, intenta encontrar algunas variables que afectan el sentimiento del mercado de futuros sobre índices bursátiles y luego construye un índice de sentimiento del mercado de futuros sobre índices bursátiles mediante el análisis de componentes principales.
Los factores seleccionados en este artículo para reflejar el sentimiento del mercado de futuros sobre índices bursátiles incluyen los siguientes aspectos:
1. Volumen
El volumen de negociación es el más directo. reflejo de la actividad comercial del mercado. "El volumen de operaciones del índice es el más realista" y "tanto el volumen como el precio aumentan, el mercado es alcista" son lenguajes de mercado familiares para los inversores. Detrás de los cambios en el volumen de operaciones se encuentran las entradas y salidas de diversos fondos, lo que refleja el nivel de confianza de los inversores en las acciones individuales o en el mercado. Los volúmenes más altos indican un sentimiento de mercado optimista, mientras que los volúmenes más bajos indican un sentimiento de mercado cauteloso o pesimista. Algunos bancos de inversión internacionales suelen utilizar el índice de volumen de operaciones como parte importante del sistema cuantitativo.
El volumen de operaciones también es una variable alternativa en la construcción del índice de sentimiento del mercado.
Para futuros sobre índices bursátiles, cada día de negociación * * * tiene 4 contratos consecutivos, a saber, el mes actual, el mes siguiente, el trimestre siguiente y el trimestre siguiente. El volumen de operaciones del contrato del mes reciente (la suma de los. volumen de operaciones del mes actual y del mes siguiente) y) representaron más del 98% del volumen total de operaciones de todos los contratos en el mes en promedio. Además, como el índice CSI 300 es el tema subyacente de los futuros sobre índices bursátiles, los cambios en su volumen de operaciones reflejan la actividad del mercado al contado. La ampliación del volumen de operaciones en el mercado al contado tendrá un cierto impacto en el impulso de la actividad del mercado de índices bursátiles. futuros. Por lo tanto, el volumen total de negociación de los cuatro contratos de futuros en cada día de negociación y el volumen de negociación del índice CSI 300 se seleccionan como los dos indicadores de volumen de negociación que reflejan el sentimiento del mercado de los futuros sobre índices bursátiles.
2. Posición
Las posiciones abiertas se refieren al número acumulado de contratos abiertos después del cierre del día. Después del cierre del mercado todos los días, CICC publicará el "Ranking diario de posiciones de transacciones de los miembros liquidadores", a partir del cual se pueden obtener los cambios en las órdenes de venta y compra de los 20 principales miembros liquidadores. Debido a factores de cobertura, las 20 principales posiciones principales se encuentran básicamente en una posición corta. En circunstancias normales, los fondos a corto y largo plazo se concentrarán en los principales miembros compensadores, y los cambios en las posiciones cortas de las principales instituciones a menudo tendrán cierto impacto en las perspectivas del mercado.
Hemos calculado los datos estructurales de las 20 principales posiciones desde la cotización del índice de futuros hasta el 2011-4-20. Utilizamos las cinco instituciones con mayor volumen de operaciones, a saber, Guotai Junan Futures, Haitong Futures, Huatai Great Wall Futures, GF Futures y Galaxy Futures, como instituciones de referencia para calcular los cambios diarios en las posiciones totales acumuladas de estas cinco instituciones. Los resultados estadísticos muestran que hubo 23 días de negociación en los que las órdenes de liquidación acumuladas de estas cinco instituciones aumentaron en más de 1.000 lotes por día, de los cuales el índice del día siguiente cayó durante 17 días de negociación, con una probabilidad correspondiente del 73,9%; Fueron 13 días de negociación para estas cinco instituciones. La posición corta neta acumulada de las instituciones disminuyó en más de 1.000 lotes en un solo día en promedio, y hubo 9 días de negociación en los que el índice aumentó al día siguiente, con una probabilidad correspondiente del 69,2%. .
El rango de fluctuación de las órdenes de liquidación TOP5 es mayor que el del TOP20. Al comparar la curva de órdenes de liquidación diaria del TOP5 y la tendencia del índice de futuros, se encuentra que no existe una correlación obvia entre los dos. . Pero en un momento determinado, cuando las listas de liquidación acumuladas de estas cinco instituciones experimenten cambios a gran escala, a menudo afectarán la tendencia a corto plazo del índice de vencimiento. Aunque la precisión de los datos de la estructura de posiciones se verá afectada por cuestiones como la liquidación jerárquica y la asignación de capital institucional, la estructura de posiciones todavía refleja cambios en el sentimiento largo y corto hasta cierto punto. Por lo tanto, elegimos el período de retraso de las posiciones cortas acumuladas de. las cinco instituciones anteriores como indicador que refleja el sentimiento del mercado de futuros.
3. Fluctuaciones intradía
Cuando la volatilidad del índice de futuros es grande, suele haber grandes diferencias entre los inversores, siendo los inversores más optimistas o pesimistas; indican reconocimiento del mercado. A los niveles de precios actuales, el sentimiento del mercado es relativamente plano. La idea de utilizar la volatilidad como índice de sentimiento proviene del índice VIX. VIX, también conocido como indicador de miedo de los inversores, es la volatilidad implícita derivada del precio de los derivados de opciones sobre índices y también puede entenderse como un indicador del sentimiento del mercado.
Para describir con precisión la volatilidad intradía de los futuros sobre índices bursátiles, este artículo adopta el método de medición de la volatilidad implementado basado en el cálculo de datos intradía de alta frecuencia propuesto por Andersen y Bollerslev (1998+0998). Debido a que los datos de alta frecuencia contienen más información sobre las fluctuaciones del mercado que los datos de baja frecuencia, las medidas de volatilidad basadas en datos de alta frecuencia deben ser una descripción más realista de las fluctuaciones del mercado. El cálculo de la volatilidad realizada no requiere métodos complejos de estimación de parámetros, es simple y no requiere modelos. En determinadas condiciones, es un estimador insesgado de la volatilidad integrada y se ha utilizado ampliamente en campos de alta frecuencia en los últimos años. El método de cálculo específico de la volatilidad realizada intradía es la suma de los cuadrados de los rendimientos de alta frecuencia para cada dato de cinco minutos del contrato continuo de futuros sobre índices bursátiles. Teniendo en cuenta la agregación y el momento de las fluctuaciones intradiarias, elegimos el período de retraso de las fluctuaciones intradiarias como indicador para reflejar el sentimiento del mercado sobre el índice de futuros. Como se puede ver intuitivamente en la figura, cuando el período actual se refiere al punto de inflexión del mercado, las fluctuaciones intradiarias correspondientes cambiarán enormemente.
4. Diferencias básicas
Las principales funciones de los futuros sobre índices bursátiles son la cobertura, el arbitraje, la especulación y la gestión de activos. Entre ellos, los cambios de base son la clave para el arbitraje puntual. Cuando la base se desvía del rango de equilibrio, a menudo conduce a la entrada de arbitrajistas al contado. Por lo tanto, el grado en que la base se desvía del rango libre de arbitraje refleja el margen para futuros arbitrajes y cambios en el sentimiento del mercado inversor.
A juzgar por la tendencia histórica de la base, la fluctuación de la base es relativamente pequeña en el mercado volátil; en el mercado de tendencia cíclica, la fluctuación de la base aumenta, especialmente después del Día Nacional en 2010 y el período de ajuste posterior, la base correspondiente fluctúa mucho y tiene un cierto grado de persistencia. Por lo tanto, la tendencia de la base también refleja cambios en el sentimiento de los inversores del mercado. Sin embargo, a medida que aumenta la participación de los arbitrajistas al contado en el mercado, la amplitud de las fluctuaciones de la base ha convergido y el espacio para el arbitraje al contado ha disminuido. Teniendo en cuenta que la serie básica también muestra correlación de series temporales, elegimos el período de retraso de la base como indicador para reflejar el sentimiento del mercado del índice de futuros.
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