¿Cuál es el papel de la política de dividendos?
Antecedentes de la investigación
La política de distribución de dividendos es una cuestión de toma de decisiones para que las empresas que cotizan en bolsa distribuyan o reinviertan las ganancias retenidas. Desempeña un papel vital en las operaciones de la empresa y está relacionada con la actividad de la empresa. futuro, el desarrollo a largo plazo, las exigencias de los accionistas en materia de rentabilidad de las inversiones y la racionalidad de la estructura de capital. Por un lado, una política razonable de distribución de dividendos puede proporcionar una fuente de fondos para la expansión de la escala de la empresa. Por otro lado, puede establecer una buena imagen de la empresa, atraer inversores y acreedores potenciales y maximizar el valor de la empresa. , es decir, riqueza de los accionistas. Por lo tanto, las empresas que cotizan en bolsa conceden gran importancia a la formulación de políticas de distribución de dividendos, generalmente comparan diferentes políticas de distribución de dividendos después de considerar exhaustivamente varios factores relevantes y finalmente eligen e implementan una política de distribución de dividendos que satisfaga las características y necesidades de la empresa.
La publicación de la política de reparto de dividendos también tendrá un impacto importante en el mercado. Dado que la política de distribución de dividendos tiene una fuerte correlación con el valor de la empresa, debe transmitir cierta información de valor. La teoría de la "señalización" sostiene que la política de distribución de dividendos de una empresa no es sólo un plan de distribución, sino también una herramienta de señalización eficaz. Los cambios en las políticas de distribución de dividendos suelen ser señales de cambios en las condiciones operativas de una empresa, y estas señales tienen impactos tanto positivos como negativos en el mercado. Cuanto más eficiente sea el mercado de capitales, mayor será la eficiencia y menor el costo. Porque los inversores creen que la dirección, como información privilegiada, tiene la información más auténtica y completa sobre el desarrollo empresarial actual de la empresa y demostrará sus capacidades operativas a los inversores a través de dividendos. Dado que los inversores tienen diferentes características de preferencia de dividendos, optarán por acumular en torno a un grupo de empresas cotizadas que se adapte a su preferencia de dividendos. Por tanto, las empresas pueden atraer inversores diseñando y modificando políticas de distribución de dividendos e incluyendo más información en las políticas de distribución de dividendos.
En los mercados de capitales extranjeros maduros, las políticas de dividendos de las empresas que cotizan en bolsa generalmente se pueden dividir en cuatro métodos: dividendos en efectivo, dividendos en acciones, dividendos inmobiliarios y dividendos de deuda, entre los cuales los dividendos en efectivo son los más utilizados. En el mercado de valores chino, existen tres formas comunes en las que las empresas distribuyen dividendos: dividendos en efectivo, acciones extra y capitalización de reservas de capital. Teniendo en cuenta el uso mixto de los métodos anteriores, todas las políticas de distribución de dividendos se pueden dividir en ocho tipos: sin distribución, dividendos en efectivo, dividendos, dividendos en efectivo más dividendos, dividendos en efectivo más dividendos, dividendos más dividendos, dividendos más dividendos, dividendos más Dividendos más dividendos. Este artículo espera utilizar los datos de las empresas que cotizan en bolsa en 2002 para examinar los factores relevantes y las reacciones del mercado de las empresas que cotizan en bolsa chinas al formular políticas de dividendos basadas en una combinación de métodos de investigación extranjeros y las condiciones específicas del mercado de valores chino.
Revisión de la literatura
En estudios extranjeros similares, se ha demostrado que muchos factores tienen un impacto en la política de distribución de dividendos de la dirección de las empresas que cotizan en bolsa. En un estudio sobre los factores que influyen en la política de distribución de dividendos de las empresas que cotizan en bolsa en Estados Unidos, Julie Ann Elston examinó la relación entre la política de distribución de dividendos, las restricciones de liquidez y las oportunidades de inversión de las empresas: "Separating Policy and Investment: Theory and Evidence from U.S. Panel Data". Los resultados muestran que en mercados de capital imperfectos este vínculo es muy posible. Cuando la situación de caja de una empresa es mala o hay muchas oportunidades de inversión, normalmente considera suspender o recortar los dividendos. Michael y Anjan estudiaron y desarrollaron la teoría de la elección de política de dividendos y la preferencia de los inversores. Aunque existen beneficios fiscales para las ganancias de capital, los resultados empíricos muestran que la mayoría de los inversores individuales todavía quieren pagar dividendos en efectivo más pequeños, conservar oportunidades potenciales de crecimiento futuro o lograr mayores rendimientos mediante recompras en el mercado de capitales. En el estudio, Sudipto planteó la hipótesis de que los inversores externos no tienen información suficiente sobre la rentabilidad de la empresa, que la carga fiscal sobre los dividendos en efectivo es mayor que las ganancias de capital y examinó algunos factores relacionados de la función de dividendos. Los resultados muestran que la función de dividendos se ve significativamente afectada por los flujos de efectivo esperados.
La política de distribución de dividendos, como política de las empresas cotizadas de distribuir los ingresos al final del período, suele provocar fluctuaciones en el precio de las acciones en el mercado secundario. Existen muchos estudios en el extranjero sobre la relación entre la política de distribución de dividendos y los precios de las acciones. El teorema MM propuesto por Miller y Modigliani en 1961 sostiene que en condiciones perfectas del mercado de capitales, el aumento o disminución de los dividendos de la empresa provoca cambios en los precios de las acciones porque la política de distribución de dividendos contiene información sobre las operaciones futuras de la empresa. Lintner realizó un estudio empírico al respecto en 1956 y la conclusión respalda el teorema MM.
También demuestra que la dirección de la empresa no está dispuesta a cambiar el nivel de dividendos anual debido a las fluctuaciones a corto plazo de los beneficios y se esfuerza por mantener un crecimiento estable en los niveles de dividendos durante mucho tiempo. La investigación de Aigbe y Stephen sobre una muestra de compañías de seguros muestra que las compañías de seguros crean mecanismos de señalización únicos ajustando las políticas de distribución de dividendos. Este estudio utiliza el método de estudio de eventos y el grupo de control para examinar los cambios correspondientes en los precios de las acciones después de los aumentos de dividendos. Los resultados muestran que los precios de las acciones cambian significativamente en una dirección positiva, y el análisis transversal muestra que los cambios en los precios de las acciones no tienen nada que ver con las características de la empresa y el negocio principal.
Existen pocos estudios nacionales en esta área, incluidos "Mercados incompletos y políticas de dividendos de las empresas cotizadas en mi país" (1997), "Investigación sobre las políticas de dividendos de las empresas cotizadas en mi país" de Hehua (1997). , "Un estudio empírico sobre el efecto de señalización de los primeros dividendos de las empresas que cotizan en bolsa en mi país" de Chen Xiao y Chen (1998).
Este artículo se basa en el modelo de factores relevantes de la teoría de la política de dividendos occidental y utiliza datos de 2002 para estudiar cuantitativamente los factores relevantes y las reacciones del mercado de la política de distribución de dividendos de las empresas que cotizan en bolsa en mi país.
Diseño de la investigación
1. Análisis de factores relacionados con la política de distribución de dividendos
1. El tamaño de la empresa es un símbolo de fortaleza, representa los activos de la empresa, las ganancias acumuladas a lo largo de los años y los recursos disponibles, y por tanto afectará el tipo de política de distribución de dividendos. Un indicador opcional es el patrimonio neto.
2. La rentabilidad de la empresa. La rentabilidad es la capacidad de una empresa de utilizar sus propios recursos para generar ganancias en un período específico, lo que afecta directamente la distribución actual de las ganancias. Los indicadores opcionales son las ganancias por acción y el rendimiento del capital.
3. Posición de caja. La política de distribución de dividendos de una sociedad cotizada está estrechamente relacionada con su posición de caja. Cuando las ganancias aumentan y el flujo de caja es abundante, la disposición de una empresa a pagar en efectivo suele ser fuerte. Los indicadores opcionales son los fondos monetarios y las entradas de efectivo de las actividades operativas.
4. Liquidez de los activos corporativos. La liquidez de los activos se refiere a la facilidad con la que los activos de una empresa se pueden convertir en efectivo. Cuanto mejor sea la liquidez general de los activos de una empresa, mayor será su capacidad para pagar dividendos en efectivo. Si una empresa invierte la mayor parte de sus fondos en activos fijos y capital de trabajo permanente, su liquidez se reducirá considerablemente y no dará prioridad al pago de dividendos en efectivo sino que preferirá los dividendos en acciones. Los indicadores opcionales son el ratio actual y el ratio rápido.
5. Crecimiento de la empresa. Cada empresa debe formular planes de dividendos correspondientes en función de su propia etapa de desarrollo y situación financiera. En términos generales, las empresas que se encuentran en la etapa de crecimiento y tienen grandes necesidades de capital tienden a retener ganancias en términos de políticas de distribución de dividendos; las empresas que acaban de entrar en la etapa de madurez, tienen un desempeño estable y un crecimiento lento y pueden proporcionar dividendos en efectivo estables a los accionistas. El indicador opcional es la "tasa de crecimiento de los beneficios empresariales principales"
6. La política de distribución de dividendos está influenciada en gran medida por la capacidad de reinversión de una empresa. Si una empresa tiene oportunidades de inversión más rentables, a menudo adopta una política de dividendos bajos y ganancias retenidas elevadas; por el contrario, si hay menos oportunidades de inversión, es probable que adopte una política de dividendos altos; Por supuesto, al adoptar una política de distribución de dividendos baja, la dirección de la empresa debe revelar plenamente las ganancias retenidas a los accionistas para que inviertan en proyectos de alta rentabilidad y ganarse su confianza y apoyo. Al seleccionar indicadores, dado que las empresas deben aumentar los activos a largo plazo para expandir la escala de producción, la salida de efectivo reflejada en las inversiones a largo plazo en el balance y las actividades de inversión en el estado de flujo de efectivo aumentará significativamente. Al mismo tiempo, al revisar los anuncios de actividad inversora divulgados por cada empresa en el año en curso, se puede calcular el número total de proyectos de inversión divulgados por cada empresa a lo largo del año. Después de comparar con el promedio de la industria, se puede establecer una variable ficticia como "oportunidad de inversión". El valor es 1 si está por encima del promedio de la industria y 0 en caso contrario.
7. Estructura de gobierno corporativo. La mayoría de las empresas que cotizan en bolsa en mi país fueron reestructuradas a partir de antiguas empresas estatales. El "dominio de una acción" de las acciones estatales significa que la política de distribución de dividendos de la empresa a menudo sólo considera los intereses de los principales accionistas y otros accionistas no pueden influir en ellos. decisión final de la empresa. En la actualidad, en la estructura patrimonial de la mayoría de las empresas que cotizan en bolsa en mi país, las acciones de propiedad estatal no negociables y las acciones de personas jurídicas siguen representando la mayoría y ocupan una posición de control, mientras que las acciones negociables sólo representan una pequeña proporción, y la Los costos de mantenimiento de los dos varían mucho. Si se adopta una política de distribución de efectivo, la proporción de efectivo de los accionistas de acciones no negociables es mucho mayor que la de los accionistas de acciones negociables. Los intereses de estos principales accionistas son sin duda un factor importante que afecta las políticas de distribución corporativa.
8. La industria a la que pertenece la empresa. La política de distribución de dividendos tiene características industriales obvias. En términos generales, la disposición y la proporción de pagos de dividendos en las industrias maduras son mayores que las de las industrias emergentes. Por ejemplo, la tasa de pago de dividendos de las empresas de servicios públicos es mayor que la de las empresas de otras industrias.
2. Reacción del mercado a la política de distribución de dividendos
Después de que una empresa formula una política de distribución de dividendos correspondiente, si se divulga en el informe anual, obtendrá diferentes reacciones del mercado. La formulación de políticas de distribución de dividendos debe combinarse con la estrategia de desarrollo a largo plazo de las empresas que cotizan en bolsa, de modo que los inversores públicos puedan obtener rendimientos razonables mediante la distribución de dividendos. Si se pagan demasiados dividendos, las ganancias retenidas de la empresa se reducirán, lo que puede afectar el desarrollo futuro de la empresa, o el costo de capital aumentará debido al endeudamiento y la emisión de nuevas acciones, lo que en última instancia afectará las ganancias futuras de la empresa si los dividendos; Los pagos son demasiado bajos, aunque la empresa puede retener más fondos de desarrollo. Sin embargo, irá en contra de los deseos de los accionistas de la empresa, lo que provocará una caída del precio de las acciones y dañará la imagen de la empresa.
Al mismo tiempo, un factor importante a considerar es la preferencia de los inversores por la política de dividendos. Debido a la inmadurez del mercado de valores de China, los inversores han carecido durante mucho tiempo de conciencia sobre la inversión en valor. Lo que más les preocupa no son los dividendos en efectivo distribuidos por la empresa, sino la continua expansión del capital social de la empresa y el efecto de ponderación formado por el mercado secundario. Por lo tanto, la preferencia de los inversores comunes por los dividendos en acciones continúa fortaleciéndose. Las políticas de distribución de dividendos se dividen en ocho categorías y la investigación empírica puede examinar las diferencias en las reacciones del mercado ante diferentes tipos de políticas de distribución de dividendos.
En tercer lugar, selección de muestras
Antes del 30 de abril de 2002, un total de 65.438+065.438+053 empresas cotizadas en los mercados de valores de Shenzhen y Shanghai publicaron informes anuales. Debido a que los precios de las acciones de las empresas recién cotizadas han fluctuado demasiado, hay 32 empresas recién cotizadas que han cotizado durante menos de un año y 242 empresas con información incompleta (los balances, los estados de resultados y los estados de flujo de efectivo están incompletos o son inconsistentes, los anuncios de proyectos de inversión están incompletos, etc.) y finalmente se determinaron 450 muestras mediante muestreo. Todos los indicadores financieros y los datos de anuncios provienen de China Listed Company Information Network, Panorama Network, IPO Information Network y China Stock Market Transaction Database Query System V2.0.
Cuarto, métodos de investigación
1. Análisis de ocho factores relacionados con la política de distribución de dividendos.
Las variables dependientes establecidas en esta parte son Y1, Y2, Y3, Y4, Y5, Y6, Y7, Y8 "Si la empresa que cotiza en bolsa no adopta distribución, dividendos en efectivo, acciones gratuitas, acciones gratuitas, acciones gratuitas Política de distribución de dividendos”, existen ocho ecuaciones de regresión. Las variables independientes son 26 indicadores en ocho categorías: escala, rentabilidad, posición de efectivo, liquidez, crecimiento, capacidad de reinversión, estructura de gobierno corporativo e industria. Para el problema de regresión de datos categóricos, dado que el error normal no corresponde a una categoría "0-1", no es adecuado utilizar el modelo lineal normal. En este caso, la regresión logística por pasos es un método importante disponible.
La prueba de parámetros de la regresión logística por pasos puede elegir la prueba de razón de verosimilitud, la prueba de puntuación y la prueba de Wald. Entre los tres métodos, la prueba de razón de verosimilitud es la más confiable. La prueba de Wald no considera el efecto integral de varios factores. Cuando existe colinealidad entre factores, los resultados no son tan confiables como los otros dos. La forma de la función logarítmica de verosimilitud es: LnL =∑(LNP)= LNP 1+LNP 2+…+LNPN. La prueba de hipótesis nula de los nuevos parámetros del modelo se realiza comparando dos valores LNL con diferentes parámetros. El estadístico utilizado es el estadístico de comparación de verosimilitud (G), es decir, G=2(LnLi+1-LnLi). Debido a que obedece a la distribución chi-cuadrado con 1 grado de libertad, en el nivel α=0,05, este factor es significativo si G≥3,84. Seleccione factores significativos en la ecuación de regresión y el riesgo relativo de cada factor influyente aumentará en un nivel. Los métodos de análisis de regresión incluyen el método forzado, el método hacia adelante, el método hacia atrás y el método paso a paso. Para facilitar la investigación, este artículo adopta un enfoque avanzado.
2. Análisis de ocho reacciones del mercado ante las políticas de reparto de dividendos.
La variable dependiente establecida en esta parte es Z "si el precio de las acciones de la empresa cotizada subió el primer día de negociación después de anunciar la política de distribución de dividendos", con un valor de aumento de 1 y un valor de disminución de 0. Se seleccionan ocho tipos de políticas de distribución de dividendos como variables independientes, con un total de 34 indicadores en nueve categorías, que incluyen escala, rentabilidad, posición de efectivo, liquidez, crecimiento, capacidad de reinversión, estructura de gobierno corporativo e industria. El método de regresión logística es el anterior.