¿Qué significa la reforma accionaria? ¿Qué está sucediendo?
Descripción general de las acciones no negociables
La división de propiedad de acciones, también conocida como división de acciones, significa que algunas acciones de una empresa que cotiza en bolsa cotizan en circulación y otras no cotizan temporalmente en bolsa. circulación. Las primeras se denominan principalmente acciones negociables y su componente principal son acciones públicas; las segundas son acciones no negociables, en su mayoría acciones de propiedad estatal y acciones de personas jurídicas.
La estructura de acciones divididas se formó debido a razones históricas especiales y al desarrollo y evolución especiales del mercado de valores de China. Las empresas que cotizan en el mercado de acciones A de China generalmente forman "dos acciones diferentes" (acciones no negociables y acciones que cotizan en bolsa). Estos dos tipos de acciones forman un sistema de mercado y una estructura de "acciones diferentes con precios diferentes y derechos diferentes".
El problema de la división de acciones se considera generalmente como el problema número uno que afecta al desarrollo del mercado de valores de China. Por razones históricas, dos tercios de las acciones del mercado de valores chino no son negociables. Debido a las desventajas del "equity split", como diferentes derechos para las mismas acciones y diferentes beneficios para las mismas acciones, el desarrollo del mercado de valores se ha visto gravemente afectado.
El origen y desarrollo de las acciones no negociables
El origen y desarrollo de las acciones divididas se puede dividir en las siguientes tres etapas:
La primera etapa: formación de acciones no negociables. Cuando se estableció por primera vez el mercado de valores de China, la circulación de acciones de propiedad estatal generalmente quedó en suspenso y, de hecho, se formó una estructura de acciones divididas.
La segunda etapa: el intento de resolver las necesidades de capital para la reforma y el desarrollo de las empresas estatales mediante la liquidación de acciones estatales comenzó a involucrar la cuestión de la división de acciones. Desde el segundo semestre de 1998 hasta el primer semestre de 1999, a fin de satisfacer las necesidades de capital para promover la reforma y el desarrollo de las empresas estatales y mejorar el mecanismo de seguridad social, se hicieron intentos exploratorios para reducir las participaciones estatales. Sin embargo, debido a la brecha entre el plan de implementación y las expectativas del mercado, el piloto se detuvo rápidamente. El 22 de junio de 2001, el Consejo de Estado promulgó las "Medidas provisionales para la gestión de la reducción de las participaciones estatales con el fin de recaudar fondos de la seguridad social", que también es una continuación de esta idea. Asimismo, debido al desempeño insatisfactorio del mercado, el 22 de junio de 2006 se suspendió la negociación de 5438 00.
La tercera etapa: como cambio institucional para promover la reforma, la apertura y el desarrollo estable del mercado de capitales, se ha incluido oficialmente en la agenda la solución del problema de la división accionaria. 365438 de junio de 2004 El 31 de octubre, el Consejo de Estado emitió las "Varias Opiniones del Consejo de Estado sobre la Promoción de la Reforma, la Apertura y el Desarrollo Estable del Mercado de Capitales" (en adelante, las "Varias Opiniones"), proponiendo claramente "Resolver de forma activa y constante la cuestión de la división de acciones".
Hay cuatro formas de configuración de equidad.
Existen cuatro formas de configuración de acciones: acciones estatales, acciones de personas jurídicas, acciones individuales y acciones extranjeras. La Ley de Sociedades, que entró en vigor en julio de 1994, ya no establece acciones estatales, acciones colectivas y acciones individuales para las sociedades anónimas, sino acciones ordinarias y acciones preferentes según los diferentes derechos e intereses de los accionistas. Sin embargo, al observar las regulaciones pertinentes al comienzo del establecimiento del mercado de valores de mi país, no se puede encontrar ninguna prohibición clara sobre la circulación de acciones de propiedad estatal, ni tampoco acuerdos institucionales claros.
Solución a la necesidad de división del capital
Las acciones negociables y las acciones no negociables generan diferentes acciones y diferentes derechos, lo que lleva a un círculo vicioso de fondos y altas relaciones precio-beneficio. , posicionamiento bursátil poco claro e ineficacia. En línea con los estándares internacionales. La plena circulación no sólo puede resolver los problemas anteriores, sino también promover aún más el sano desarrollo del mercado de capitales. A medida que China se une a la OMC y se acerca cada vez más a la economía internacional, el mercado de capitales y el sistema bancario de China se están abriendo al mundo exterior, lo que objetivamente requiere que el mercado de capitales de China esté en línea con los estándares internacionales.
Análisis económico institucional de la negociación de acciones
El 6 de marzo de 2006, se anunció el 23º lote de 46 empresas de reforma accionaria. Hasta ahora, la proporción de empresas que han llevado a cabo una reforma del comercio de acciones en el mercado de valores de China continental es cercana al 50%, y muchas personas son optimistas sobre el objetivo de completar básicamente la reforma del comercio de acciones este año.
La reforma del comercio de acciones, quizás aún en proceso, hasta el momento no ha provocado que los principales accionistas de empresas que cotizan en bolsa con malos resultados pierdan el control.
La estructura de acciones divididas es un sistema de propiedad empresarial con características chinas, dirigido principalmente a empresas estatales que cotizan en bolsa, incluidas empresas estatales chinas que cotizan en China continental y Hong Kong.
Este acuerdo institucional se implementó durante muchos años antes de 2005. Estipula específicamente que las empresas que cotizan en bolsa sólo permiten que una pequeña parte de sus acciones (generalmente menos de un tercio) se emitan y negocien en el mercado. Las acciones restantes no están permitidas temporalmente. para ingresar al mercado y sólo puede ser emitido por una o por varias personas jurídicas.
Este acuerdo es obviamente una medida provisional. Al principio, la razón principal fue que, por un lado, el país esperaba tener un control absoluto sobre las empresas estatales que cotizaban en bolsa y, por otro lado, temía que el mercado de valores nacional recién creado no fuera capaz de resistir la presión del mercado de plena circulación.
De hecho, la implementación de este sistema ha reducido en gran medida la resistencia al pensamiento y la distribución de intereses que enfrentan las empresas estatales cuando cotizan en los mercados continental y de Hong Kong, lo que tiene un valor histórico considerable. Sin una innovación institucional de este tipo con características chinas, el mercado de valores de China podría haber comenzado años después. Sin embargo, este sistema también ha provocado una serie de secuelas, incluidos desequilibrios entre la oferta y la demanda del mercado, conflictos de intereses de los accionistas y rígidos derechos de control corporativo.
En primer lugar, existe un desequilibrio entre la oferta y la demanda del mercado. Una vez autorizada la venta de dos tercios de las acciones de personas jurídicas no negociables a inversores individuales y su circulación en el mercado, parece que se produce un fuerte aumento de la oferta de acciones en el mercado. Si la demanda de las acciones no se mantiene al ritmo del aumento significativo de la oferta, ¡el precio de las acciones podría caer en picado!
La Comisión Reguladora de Valores de China propuso reformas hace cinco años, pero tuvo que retirarlas debido a la presión del mercado. No fue hasta mediados del año pasado que se propuso un nuevo plan. Muchos incluso creen que el potencial exceso de oferta de acciones causado por las divisiones de acciones contribuyó al colapso de todo el mercado de valores chino en los últimos cinco años. Creen firmemente que las acciones divididas son como una bomba de tiempo y un espectro que amenaza el futuro desarrollo del mercado de valores de China. Por lo tanto, la cuestión de las acciones divididas debe resolverse lo antes posible a toda costa para eliminar un obstáculo importante para el desarrollo del mercado de valores de China.
Las preocupaciones sobre el desequilibrio entre la oferta y la demanda del mercado causado por la división de acciones han estado profundamente arraigadas en el continente. No se puede decir que sea irrazonable, pero puede que sea un poco excesivo y unilateral. ¿Por qué? Las empresas de acciones H que cotizan en Hong Kong también tienen el problema de la estructura accionaria. ¿Por qué la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong y los inversores no están preocupados por el exceso de oferta? ¿Por qué el índice de acciones H de Hong Kong va en contra del índice continental?
En segundo lugar, los conflictos de intereses entre accionistas. La división legal a largo plazo de las acciones negociables y las acciones de personas jurídicas no negociables ha provocado que las empresas que cotizan en bolsa se enfrenten a conflictos de intereses evidentes y de largo plazo entre los principales accionistas y los pequeños accionistas en términos de distribución de ingresos.
Los accionistas de acciones negociables creen que los principales accionistas estatales no compraron acciones con efectivo en el mercado cuando salieron a bolsa, sino que obtuvieron acciones y derechos de control a una valoración del capital inferior al precio real de mercado. Por lo tanto, creen que han sufrido pérdidas durante la reforma del comercio de acciones y necesitan ser compensados.
¿Cuánta compensación se necesita? ¡Nadie lo dejó claro! Obviamente, se trata de una cuestión de negociación entre grandes accionistas y pequeños accionistas de acciones en circulación. En el plan de reforma del comercio de acciones de 2005, la Comisión Reguladora de Valores de China entregó claramente los detalles de las negociaciones de precios a las empresas que cotizan en bolsa, pero estipuló que el plan de reforma del comercio de acciones debe ser aprobado por dos tercios de los accionistas de acciones negociables y dos tercios de los -tercios de todos los accionistas.
Esta política es la clave para la implementación fluida de la reforma accionaria en 2005, porque por un lado permite a la Comisión Reguladora de Valores de China trascender la distribución específica de beneficios y, por otro lado, limita los derechos de accionistas de acciones negociables y accionistas de acciones no negociables. El poder de negociación relativo ha reducido en gran medida los costos de transacción y la resistencia a la reforma de la división de acciones.
Debido a que los principales accionistas de la mayoría de las empresas son las empresas matrices de empresas estatales, es relativamente fácil hablar con ellos y las concesiones hechas a los pequeños accionistas de acciones negociables son relativamente grandes. En la reforma del comercio de acciones, el número medio de acciones por las que los pequeños accionistas reciben una compensación alcanza el 30% del número total de acciones en circulación.
Algunos académicos y expertos creen que las acciones de propiedad estatal han obtenido demasiadas ganancias durante la reforma, pero algunos accionistas de acciones negociables creen que las acciones de propiedad estatal han obtenido muy pocas ganancias y rechazan el plan de reforma.
Obviamente es razonable y legítimo que los participantes del mercado presten atención a los detalles de estas negociaciones. Pero también, en el juego entre todas las partes, la equidad absoluta en la redistribución sólo puede ser, evidentemente, un requisito ideal. Lo que realmente está relacionado con el desarrollo a largo plazo del mercado de valores es si los grandes accionistas y los pequeños accionistas pueden tener una oportunidad beneficiosa para todos después de la reforma del comercio de acciones: la gestión, la productividad y el rendimiento de las empresas que cotizan en bolsa han mejorado sustancialmente.
Mejorar la calidad corporativa debería ser el objetivo principal de la reforma de división de acciones. Desafortunadamente, ha habido muy poca discusión sobre esta área en el continente, concentrándose la atención en el equilibrio entre la oferta y la demanda del mercado y los conflictos de intereses entre los accionistas.
La mejora de la calidad empresarial está directamente relacionada con los derechos de control empresarial, y la división de acciones a menudo conduce a la rigidez de los derechos de control empresarial.
En tercer lugar, el problema del control rígido. Dos tercios de las acciones de las personas jurídicas no pueden circular en el mercado abierto, lo que significa que los principales accionistas de una empresa que cotiza en bolsa, especialmente su empresa matriz estatal, tienen un control inquebrantable sobre la empresa que cotiza en bolsa.
Si los principales accionistas utilizan indebidamente los derechos de control corporativo, inevitablemente ocurrirán problemas de gestión corporativa, la productividad corporativa disminuirá, las ganancias disminuirán y los precios de las acciones caerán.
En un mercado de valores maduro, cuando el precio de las acciones de una empresa que cotiza en bolsa cae a un nivel muy bajo debido a una mala gestión, algunos inversores estratégicos pueden intervenir y comprar una gran cantidad de acciones de la empresa, o en en forma de fusiones y adquisiciones Conviértase en un accionista mayoritario y cambie la gestión, cambie el modelo de gestión y mejore la productividad y el rendimiento.
El sistema de estructura de acciones divididas con características chinas ha restringido completamente la existencia y desarrollo del mercado de control corporativo. Los accionistas importantes competentes no pueden reemplazar a los accionistas importantes incompetentes, y las empresas no pueden convertir sistemáticamente las pérdidas en ganancias mediante la supervivencia del más fuerte bajo la presión del mercado. Los pequeños accionistas que poseen acciones en dificultades no pueden recuperarse mediante fusiones y adquisiciones. Con el tiempo, el mercado de valores perderá su vitalidad y se recuperará.
Se puede ver que la rigidez de los derechos de control es el mayor cuello de botella institucional de las empresas que cotizan en bolsa y los mercados de valores de mi país, y la reforma del comercio de acciones es una condición necesaria para eliminar este cuello de botella. Por lo tanto, estoy totalmente de acuerdo y apoyo la reforma de la estructura de acciones divididas.
Sin embargo, la reforma de división de acciones por sí sola no es suficiente para crear un mercado maduro para los derechos de control corporativo o para mejorar la calidad de los accionistas y la gestión de las empresas que cotizan en bolsa, así como la productividad y el desempeño de las empresas. La reforma de la división de acciones debe ir acompañada de la reforma de las empresas estatales, especialmente la reforma del mercado de accionistas y del mercado de administradores de empresas estatales.
Sólo cuando sea probable que el control de las empresas que cotizan en bolsa se transfiera de manos de accionistas incompetentes a accionistas capaces, llegará realmente la primavera duradera del mercado de valores de China.