¿Mengniu ha sido adquirido como Wahaha?
Creo que estos comentarios no están exentos de parcialidad y parcialidad. También malinterpretan la elección de los empresarios y el funcionamiento y las características de los fondos de capital privado. Creo que los comentarios sobre el incidente de Mengniu deberían basarse en una investigación en profundidad de las circunstancias específicas del incidente. Más importante aún, la comunidad inversora nacional y el gobierno deberían sacar la correspondiente luz de este caso y esforzarse por construir un entorno financiero que sea más propicio para el crecimiento de las empresas locales chinas, en lugar de permanecer en el nivel del cuestionamiento unilateral de las instituciones de inversión extranjeras. .
Como profesor de una escuela de negocios, realicé una investigación en profundidad sobre los casos de capital privado de Mengniu y realicé una gran cantidad de entrevistas con inversores de capital privado, intermediarios cotizantes y equipos de alta dirección de Mengniu. También podría utilizar este caso como referencia para hablar sobre mis puntos de vista sobre el mercado de inversión de capital privado de China.
¿Cómo entraron Morgan y CDH en Mengniu?
Según Mengniu, querían crear una sociedad anónima y luego cotizar en bolsa cuando se fundara. A excepción de algunas inversiones iniciales de los inversores originales, Mengniu básicamente no contaba con financiación a gran escala antes de la colocación privada. Si quiere aprovechar la oportunidad del rápido desarrollo de la industria láctea y construir una red de producción y comercialización a nivel nacional, Mengniu tendrá una enorme necesidad de fondos.
Para Mengniu, una empresa privada poco conocida con un modelo de negocio que prioriza la marca sobre los activos, los préstamos bancarios son, por supuesto, limitados.
A partir de 2001, comenzaron a considerar algunos canales de cotización. Primero, estudiaron el GEM de Shenzhen. En ese momento, se rumoreaba que se establecería un GEM, pero la idea fue archivada antes de que se completara. Al mismo tiempo, también están buscando la posibilidad de cotizar acciones A. Sin embargo, para una empresa privada como Mengniu, que en ese momento no tenía antecedentes, puede llevar varios años cotizar en bolsa en el mercado de acciones A. , y Mengniu simplemente no puede permitirse el lujo de esperar.
También intentaron con financiación privada. Sin embargo, después de una inspección, una conocida empresa nacional informó al equipo de Mengniu que debían exigir el 51% de la participación de control, pero Mengniu no estuvo de acuerdo; otra gran empresa se estaba preparando para votar, pero los competidores de Mengniu la persuadieron; Además, una empresa que cotiza en bolsa que originalmente planeaba invertir en Mengniu quedó en suspenso porque su líder fue transferido repentinamente al alcalde de una determinada ciudad.
A principios de 2002, la junta de accionistas y el consejo de administración acordaron cotizar en el segundo consejo de administración de Hong Kong bajo la dirección de Paris Peregrine. ¿Por qué no puedo acceder a la placa base? Debido a que Mengniu tenía una historia corta y una escala pequeña en ese momento, no cumplía con los requisitos del tablero principal. En ese momento, Morgan Stanley y CDH (fondos de capital privado) se acercaron a Mengniu a través de relaciones relevantes y solicitaron reunirse con el equipo de Mengniu. Después de la reunión, Morgan y otros sugirieron no cotizar en la Segunda Junta de Hong Kong. Como todos sabemos, a excepción de unas pocas empresas, la segunda junta directiva de Hong Kong tiene poca liquidez, los inversores institucionales generalmente no están interesados y es muy difícil para las empresas refinanciar. Morgan y CDH sugirieron que el equipo de Niu Gensheng presentara inversores privados y asegurara fondos para ayudar a la empresa a crecer y estandarizarse y, hasta cierto punto, cotizar directamente en el consejo principal de Hong Kong.
Niu Gensheng es un emprendedor astuto. Consultó a muchos expertos sobre el asesoramiento en inversiones privadas de Morgan y CDH, incluido Zhu Dong (actualmente su director ejecutivo) de Peregrine, que se estaba preparando para cotizar en la segunda junta directiva de Hong Kong. Al ver que el capital privado estaba a punto de quitarle la grasa disponible, Zhu Dong le dio a Niu Gensheng un consejo profesional y objetivo. Él cree que acudir al consejo principal después de una colocación privada es un enfoque factible. (De hecho, Zhu Dong ha mencionado antes a Mengniu las ventajas de la junta principal de Hong Kong. Esto es un gran apoyo para los inversores privados.
¿Qué han aportado los inversores privados a Mengniu?
Creo que, además del dinero, los inversores privados como Morgan han proporcionado dos servicios de valor añadido a Mengniu.
Primero, los inversores privados se han preparado para la cotización de Mengniu. Ayudaron a Mengniu a reorganizar la estructura legal y financiera. de la empresa y ayudó a Mengniu a estandarizar sus procesos financieros, de gestión y de toma de decisiones. En cuanto a la toma de decisiones de la junta directiva, en palabras de la dirección de Mengniu, antes de que apareciera el capital privado, todo el mundo planteaba el problema. Diferentes opiniones y discusiones intensas.
Pero una vez que llegan los inversionistas, la forma de discutir los problemas es más apropiada y las preguntas que hacen los inversionistas son más precisas porque ven más empresas. Los inversores utilizan eficazmente su poder de veto en decisiones importantes. Por ejemplo, Mengniu alguna vez consideró que una propuesta que se desviaba de su negocio principal sería desalentada por los inversores privados. Ayudar a las empresas a diseñar un modelo de negocio claro y que pueda ser optimista de cara al mercado de valores es una de las aportaciones de los inversores privados. Cabe señalar que no todos los fundadores de empresas están dispuestos a aceptar dicha estandarización y cambios.
Además, todo el proceso de salida a bolsa de Mengniu en Hong Kong estuvo liderado principalmente por fondos de capital privado. El equipo directivo de Mengniu es muy consciente de que los fondos de capital privado están alineados con sus intereses y tienen capacidades profesionales que él no posee, por lo que están bastante abiertos a las operaciones de Morgan y otros. La marca del fondo de capital privado y la inversión en Mengniu hacen que los inversores institucionales en el mercado de valores estén más seguros.
Años de investigación financiera lo demuestran. Cuando fondos de capital de riesgo de alta calidad u otros fondos de capital privado ingresan a una empresa antes de que cotice en bolsa, el proceso de cotización de la empresa será más estable, fluido y exitoso. Los inversores privados son el puente entre las empresas y, en última instancia, los inversores institucionales en el mercado de valores. De hecho, el capital vendido por los inversores privados cuando salieron recientemente de Mengniu fue adquirido por un grupo de inversores institucionales de talla mundial, sentando una buena base para la futura refinanciación de Mengniu.
Además de promover la cotización de Mengniu, las marcas de capital privado como Morgan Stanley también ayudaron a mejorar la credibilidad de Mengniu. También ayudará a Mengniu a obtener apoyo gubernamental y otros recursos. Además, para Mengniu, que ha sufrido presiones competitivas informales en los primeros días, atraer marcas de capital privado como Morgan también puede aportar cierto apoyo político y protección. Es una lástima que las empresas privadas de China necesiten la participación de capital extranjero y el apoyo y protección del gobierno.
La marca Morgan Stanley es importante, pero no suficiente. Para que una empresa con características chinas cotice en el extranjero, además de capacidad y credibilidad, los inversores extranjeros también deben tener un conocimiento profundo de las leyes y condiciones nacionales de China, y ser capaces de comunicarse y negociar con la empresa a través de diversos medios técnicos y dificultades con la confianza. A juzgar por los sentimientos del equipo de Mengniu, creen que el director ejecutivo de CDH, Jiao Zhen, desempeñó un papel extremadamente crítico en la solución de estos problemas.
Durante el proceso de financiación, la marca Morgan fue el mayor atractivo de Mengniu. Sin embargo, vale la pena mencionar que, como marca dorada de banca de inversión, Morgan no ha sido de mucha ayuda para Mengniu. En otras palabras, los bancos de inversión con buenas marcas no son necesariamente buenos inversores privados. Puede haber un pequeño malentendido en la mente de algunos empresarios nacionales: las empresas chinas y los empresarios chinos siempre han sentido que cotizar en bolsa es una necesidad para las personas, y las empresas han buscado durante mucho tiempo bancos de inversión en el entorno de financiación de acciones A. De hecho, este principio no tiene sentido en Estados Unidos ni en Hong Kong. En el extranjero, siempre que su empresa sea de buena calidad y pueda atraer inversores, los bancos de inversión acudirán a usted. Es difícil verificar si los bancos de inversión extranjeros como Morgan Capital se aprovecharon de este malentendido en las mentes de los empresarios nacionales y aprovecharon sus demandas de cotización durante las negociaciones, haciéndolas así favorables para ellos. Sin embargo, los bancos de inversión como Morgan Stanley de hecho han maximizado sus efectos de marca de banca de inversión en el mercado de capital privado de China.
¿Se ha vendido Mengniu con descuento?
En mi opinión, para juzgar si Mengniu se ha vendido a un precio bajo, hay que dejar claros dos puntos:
Primero, el precio está determinado por la relación de oferta y demanda en el mercado financiero en ese momento. Niu Gensheng y otros equipos de Mengniu hicieron todo lo posible. El proceso de negociación fue bastante largo. Hasta donde yo sé, Niu Gensheng se puso de pie varias veces y dejó de hablar, y siempre se reservó el derecho de contactar a otros inversores. Se puede observar que ambas partes han puesto mucho esfuerzo en el tema del precio. Al final, Morgan y otros compraron acciones de Mengniu a un precio de aproximadamente 9,5 veces (calculado después de la financiación), que no se consideraba bajo en el mercado de financiación de capital privado de las industrias tradicionales en ese momento. También podríamos verlo de esta manera. Si Niu Gensheng pudiera atraer inversores más adecuados con precios más altos y mejores planes, definitivamente estarían dispuestos a vender a un precio alto. Se puede decir que la relación precio-beneficio de 9,5 veces reflejaba la relación de oferta y demanda en el mercado de capital privado corporativo en ese momento.
Si cree que el capital extranjero está ganando demasiado dinero hoy, la razón fundamental es que el mercado de capital interno no se ha desarrollado bien y Mengniu ha fracasado en el financiamiento local. Solo puede considerar un número limitado de. fondos de capital privado extranjeros que están interesados en las industrias tradicionales de China. Sin embargo, la situación está mejorando gradualmente. Unos años antes de Mengniu, algunos inversores entraron en empresas chinas con relaciones precio-beneficio de 4 o 6 veces. Después del éxito de la inversión de capital privado en Mengniu, los fondos de capital privado internacionales se interesaron más en las empresas privadas tradicionales chinas. Hoy en día, si una buena empresa privada tradicional quiere recaudar fondos, es fácil enfrentarse a la elección de varios buenos fondos de capital privado internacionales, y la relación precio-beneficio también ha aumentado. Así que en este sentido hay que agradecer el caso de Mengniu. Su éxito ha atraído más fondos para entrar en el mercado chino para competir.
En cuanto a los "contratos de juego", hasta donde yo sé, son un método común en la inversión de capital privado. Su función es animar a la dirección a hacer predicciones más objetivas durante las negociaciones y a trabajar más duro después de la financiación. No vale la pena tanto escándalo.
En segundo lugar, que se venda barato o no depende únicamente del rendimiento posterior. Para los inversores privados, cada proyecto conlleva ciertos riesgos. Mengniu es sólo un ejemplo de su éxito, y hay otros proyectos que tienen mucho menos éxito que el suyo, o incluso no tienen ningún éxito. E incluso en Mengniu, los inversores privados corren riesgos importantes. Por ejemplo, si la crisis del envenenamiento de Mengniu empeora, los inversores privados perderán casi todo su dinero. Ahora todo el mundo ve que Morgan y otros han recibido enormes beneficios a través de Mengniu, piensan que sus acciones son demasiado bajas y son demasiado duros con la dirección. Este argumento es ilógico.
Más importante aún, creo que una situación en la que todos salgan ganando es el resultado más perfecto. En el caso de Mengniu, el retorno de la inversión de los inversores privados alcanzó el 500%, pero los accionistas originales, como el equipo de Niu Gensheng, recibieron el 5.000%.
No creo que inversores como Morgan hayan ganado demasiado, pero creo que los inversores chinos han ganado muy poco. Algunos financistas nacionales no tienen la intención de hacer que los inversores ganen dinero cuando recaudan fondos por primera vez en los mercados de acciones A o de capital privado. En China, ¿hay pocas historias de empresas que les “estafaron” en el capital de riesgo y la inversión directa? ¿Por qué nadie escribe una historia como esta? Ahora que los inversores ganan dinero, serán cuestionados. ¿No es esto poner el carro delante del caballo?
Desventajas competitivas de los inversores locales
De hecho, como académico, creo que lo que vale más la pena preguntar, más que si Mengniu se vendió a un precio bajo, es por qué Mengniu se esforzó tanto en atraer tales condiciones de inversión. En otras palabras, ¿por qué los inversores nacionales no se han comido la "carne grasa" de Mengniu? Cabe mencionar que Mengniu no es el único. Muchas empresas privadas exitosas de alta tecnología han logrado altos retornos de la inversión después de sus OPI, y la mayoría de ellas fueron adquiridas por inversores extranjeros, como Shanda y Baidu. La razón fundamental es que los inversores locales tienen dos desventajas importantes a la hora de competir con los inversores extranjeros:
Primero, los inversores locales todavía carecen de una buena marca, experiencia y calidad para las empresas que quieren cotizar en el extranjero, por lo que las empresas que quieren cotizar en el extranjero carecen de una buena marca, experiencia y calidad. Los servicios de valor añadido que aportan a las empresas son limitados y las empresas tienen una confianza limitada en ellos. Me gustaría enfatizar aquí que el proceso de inversión es en realidad un proceso de confianza mutua entre administración y administración. Hay muchos detalles legales y financieros en el proceso de inversión. En este sentido, existe una asimetría de información entre dirección y dirección, siendo los primeros los que saben más. Por ejemplo, en ese momento, Morgan Stanley y CDH dijeron que para cotizar acciones de primera línea en el futuro, Mengniu necesitaría colocar su capital en el extranjero a través de una serie de reestructuraciones legales. Hay algunas preocupaciones y dudas dentro de Mengniu. Todo su equipo era local y no sabían mucho sobre capital privado en ese momento. Pero Niu Gensheng dijo: Morgan es una tienda centenaria de fama mundial y no creo que nos engañe y arruine su propia marca por nuestro poco dinero. Entonces, ¿muchas instituciones de inversión nacionales tienen la misma reputación y plataforma?
En segundo lugar, nuestros inversores nacionales sólo pueden operar en el entorno legal de China. La inversión interna está relativamente restringida debido a los controles cambiarios, sistemas legales imperfectos, herramientas de inversión inflexibles y una protección inadecuada de los derechos e intereses de los empleadores. Los inversores extranjeros pueden utilizar leyes extranjeras perfectas para "retirar" las empresas "jugadoras", proteger los intereses corporativos y crear varios buenos mecanismos de incentivos.
De modo que el punto de partida para la competencia entre inversores locales e inversores extranjeros es injusto. ¿Pero deberíamos culpar a Morgan por ganar demasiado dinero? ¿Debería acusarse a Niu Gensheng de vender a bajo precio? Lo que se debe culpar es que el sistema legal y el desarrollo del mercado financiero de nuestro país están demasiado atrasados. En última instancia, el mercado de capitales interno no logró satisfacer las necesidades de capital del crecimiento empresarial. Si el gobierno desarrolla más activamente el mercado financiero interno y si el país puede fortalecer la protección de los derechos e intereses de los inversores, de modo que cada vez más inversores estén dispuestos a invertir en nuestras empresas, la financiación para las empresas chinas será más fácil y más justa. De lo contrario, en unos años veremos más "carne grasa" consumida por los inversores extranjeros. En aquel momento, los resultados no deberían haber sorprendido a nadie.
Fuente: Empresario chino Autor: Huang Ming