¿Puede contarnos más sobre el sistema de tipo de cambio de la BBC en Singapur?
Desde 1981, Singapur ha implementado un sistema de tipo de cambio flotante administrado con referencia a una canasta de monedas. El tipo de cambio del dólar de Singapur se gestiona con referencia a las monedas de los principales socios comerciales y competidores, y el peso de la cesta de monedas no se anuncia; el tipo de cambio ponderado en función del comercio puede fluctuar dentro de un cierto rango, y el nivel del tipo de cambio es lento; las fluctuaciones se anuncian cada seis meses. Singapur evalúa y ajusta periódicamente el rango del tipo de cambio para permitir que el tipo de cambio se ajuste y evitar desviaciones significativas del tipo de cambio de equilibrio. Desde finales de 1980 hasta el primer semestre de 2004, el tipo de cambio efectivo nominal del dólar de Singapur se apreció un 73%. Como la inflación interna era inferior a la de los socios comerciales, el tipo de cambio efectivo real del dólar de Singapur se apreció un 12%. La investigación empírica muestra que el tipo de cambio efectivo real del dólar de Singapur está básicamente cerca de su tipo de cambio de equilibrio (MacDonald 2004), y no hay una dislocación evidente del tipo de cambio. Esto muestra que el tipo de cambio del dólar de Singapur tiene un cierto grado de flexibilidad, lo que refleja los fundamentos económicos de Singapur de rápido crecimiento de la economía nacional y la productividad laboral, y una alta tasa de ahorro nacional.
La gestión del tipo de cambio del dólar de Singapur es el núcleo de las operaciones de política monetaria de Singapur, y el tipo de cambio efectivo nominal del dólar de Singapur es el objetivo intermediario de la política monetaria. Normalmente, los tipos de cambio se ajustan principalmente con referencia a una cesta de monedas, y lo han hecho durante la mayor parte del tiempo desde 1998 (Anderson, 2005). Sin embargo, dentro de un cierto período de tiempo, para lograr la estabilidad de precios, las autoridades monetarias han intensificado los controles del tipo de cambio. Desde principios de la década de 1980, el tipo de cambio del dólar de Singapur ha experimentado varios ajustes de política importantes: 1981-1985 y 1988-1997. Con la economía creciendo rápidamente y el mercado laboral ajustado, las autoridades monetarias permitieron que se apreciara el tipo de cambio efectivo nominal del dólar de Singapur. A mediados de la década de 1980 y durante la crisis financiera asiática, el crecimiento económico de Singapur se desaceleró significativamente, por lo que las autoridades monetarias promovieron la recuperación económica mediante la depreciación del tipo de cambio efectivo nominal. El análisis de la función de reacción de la moneda de Singapur muestra que cuando la tasa de inflación esperada aumenta 1 punto porcentual, el tipo de cambio efectivo nominal del dólar de Singapur se apreciará 1,89, es decir, el tipo de cambio efectivo real se apreciará 0,89 (Parrado 2004). .
En las últimas dos décadas, la tasa de crecimiento del índice de precios al consumidor de Singapur ha sido significativamente menor que el nivel promedio de sus principales socios comerciales, lo que demuestra que Singapur ha logrado su objetivo de política monetaria de mantener la estabilidad de precios mediante ajustar el tipo de cambio efectivo nominal. Diferencias significativas entre China y Singapur
Williamson señaló una vez que Singapur es un ejemplo exitoso de implementación del sistema BBC. Vale la pena señalar que hay muchas menos economías en el mundo que realmente ajustan sus tipos de cambio con referencia a una canasta de monedas que aquellas que están vinculadas a una moneda única, y las economías que afirman vincularse a una canasta de monedas a menudo tienen dificultades para hacerlo. para lograr sus objetivos de control del tipo de cambio. De hecho, el éxito del sistema E-rate de Singapur requiere muchas condiciones, que China no ha cumplido desde hace bastante tiempo.
En primer lugar, la economía de Singapur es pequeña y la presión internacional causada por el opaco sistema cambiario es relativamente pequeña. No publicar información importante como la composición, el peso y las fluctuaciones del tipo de cambio de las monedas de la canasta ayudará a prevenir y resolver ataques especulativos al sistema de tipo de cambio, pero también dará fácilmente a personas externas una excusa para manipular el tipo de cambio. La economía de Singapur es pequeña y tiene poco impacto en otros países. No es propensa a una mayor presión internacional debido al opaco mecanismo de tipo de cambio.
La economía de China es enorme, tiene un enorme impacto en la economía internacional y tiene un enorme superávit comercial con Estados Unidos. Si China implementa un sistema BBC poco transparente durante mucho tiempo y el tipo de cambio del RMB se aprecia lentamente, Estados Unidos y otros países ejercerán diversas presiones sobre China basándose en la manipulación del tipo de cambio, lo que provocará fricciones comerciales y enormes intercambios transfronterizos. los flujos de capital y aumentando la vulnerabilidad del sistema cambiario.
En segundo lugar, Singapur puede ajustar fácilmente su tipo de cambio de manera flexible de acuerdo con su desarrollo económico y las condiciones de su balanza de pagos, reduciendo así los desajustes de los tipos de cambio. Aunque el tipo de cambio del dólar de Singapur se gestiona según una cesta de monedas y un rango de fluctuación, también tiene cierto grado de flexibilidad. Singapur tiene un alto grado de mercantilización y su mercado financiero, especialmente el mercado de divisas, está desarrollado. Los cambios en los fundamentos económicos y la balanza de pagos se reflejan fácilmente en el mercado de divisas, y las autoridades monetarias pueden ajustar con precisión el tipo de cambio en consecuencia para reducir su desviación del nivel de equilibrio. Además, Singapur no experimenta desequilibrios graves en la balanza de pagos internacional, lo que reduce la presión sobre los ajustes del tipo de cambio.
Por ejemplo, desde 1994, aunque la cuenta corriente ha seguido teniendo un gran superávit, ha habido una gran salida neta de fondos en las cuentas de capital y financiera.
En China, falta una base precisa para los ajustes del tipo de cambio, y los desequilibrios del tipo de cambio pueden ser difíciles de resolver. Dado que la economía se encuentra en un proceso de ajuste estructural continuo, la relación entre las principales variables macroeconómicas es incierta, lo que aumenta la dificultad de estimar el tipo de cambio de equilibrio. En la actualidad, es necesario mejorar el grado de mercantilización de la economía. El mercado financiero, especialmente el mercado de divisas, está subdesarrollado. La información sobre la oferta y la demanda de divisas está hasta cierto punto distorsionada, lo que dificulta un ajuste racional del tipo de cambio. tasa. Especialmente bajo el opaco sistema de la BBC, el banco central tiene gran libertad y arbitrariedad en la gestión de los tipos de cambio. Si no se maneja bien, puede resultar difícil resolver fundamentalmente el problema del desequilibrio cambiario. Se prevé que China seguirá manteniendo enormes "superávits dobles" en su cuenta corriente, cuenta de capital y cuenta financiera durante mucho tiempo, lo que ejercerá una presión de apreciación continua sobre el tipo de cambio. Si el ajuste del tipo de cambio es lento o inadecuado, conducirá a una distorsión de la asignación de recursos y afectará el desarrollo equilibrado de la economía nacional y la economía extranjera.
En tercer lugar, los fundamentos económicos y las condiciones del mercado financiero de Singapur son buenos, lo que favorece el mantenimiento de la estabilidad del sistema cambiario. La experiencia internacional muestra que un sistema de tipo de cambio flotante controlado con referencia a una canasta de monedas es complejo e inestable, y su buen funcionamiento depende en gran medida de la confianza del mercado en este sistema. Eiehengreen (2002) señaló una vez que el éxito del sistema cambiario de Singapur no reside en el diseño del mecanismo cambiario, sino en una serie de otros factores, entre ellos: primero, la implementación de políticas macroeconómicas sólidas. Singapur tiene fuertes restricciones fiscales. Los superávits fiscales han persistido desde finales de los años 1980, lo que ha permitido a las autoridades monetarias centrarse en objetivos de estabilidad de precios sin proporcionar fondos al gobierno. En segundo lugar, una supervisión financiera eficaz, un sistema bancario estable y mercados de capital desarrollados ayudarán a frenar los flujos de capital transfronterizos a gran escala, prevenir ataques especulativos y mantener la seguridad financiera. En tercer lugar, el riesgo de la balanza de pagos internacional es pequeño. El sector público de Singapur no tiene deuda externa; las empresas y los bancos generalmente piden menos préstamos en moneda extranjera debido a las tasas de interés internas relativamente bajas. Al mismo tiempo, la cuenta corriente de la balanza de pagos internacional sigue manteniendo un gran superávit y abundantes reservas de divisas, lo que mejora la capacidad de pago en el extranjero y la confianza del mercado en el tipo de cambio del dólar de Singapur. En cuarto lugar, los mercados internos de productos y factores son flexibles y pueden hacer ajustes oportunos ante shocks como fluctuaciones pronunciadas del tipo de cambio y deterioro de los términos de intercambio, manteniendo así la estabilidad macroeconómica.
Por el contrario, en los últimos años, mi país ha tenido muchos problemas en materia de macrocontrol, supervisión financiera, desarrollo de mercados y estabilidad de empresas e instituciones financieras. A mediano y largo plazo, China se enfrenta a problemas como importantes limitaciones de recursos, una alta proporción de activos improductivos en instituciones financieras y grandes deudas históricas de seguridad social, como pensiones y atención médica, que pueden afectar la sostenibilidad del país. desarrollo de la economía china. A medida que China amplíe su apertura al mundo exterior y relaje aún más los controles de capital, habrá algunas vulnerabilidades en los futuros flujos de capital y en la balanza de pagos internacional. Si no se pueden estabilizar bien la confianza de los inversores y las expectativas del mercado, será difícil mantener el sistema BBC y la estabilidad económica y financiera de China se verá muy afectada.
En cuarto lugar, el tipo de cambio del dólar de Singapur tiene un mayor impacto en la economía nacional, mientras que las tasas de interés internas tienen poco impacto. Las exportaciones e importaciones de Singapur superan con creces el PIB, y las exportaciones representan alrededor de dos tercios de la demanda total. Por lo tanto, las variaciones del tipo de cambio efectivo del dólar de Singapur tienen un impacto significativo en los niveles de precios internos y en la producción. El análisis de simulación muestra que el índice del tipo de cambio ponderado por el comercio del dólar de Singapur se apreciará en 1, y el PIB, las exportaciones no petroleras y el índice de precios al consumidor interno disminuirán en 0,3, 0,65, 438,04 y 0,65, 438,05 puntos porcentuales, respectivamente. Sin embargo, si la tasa de interés aumenta en 65,438 0 puntos porcentuales a la vez, los tres indicadores anteriores sólo disminuirán en 0,65, 438 07, 0,05 y 0,07 puntos porcentuales respectivamente (Ee et al 2004). En resumen, Singapur no tiene una política interna de tipos de interés y los tipos de interés tienen poco impacto en la economía. Si gestionamos eficazmente los tipos de cambio, podremos alcanzar nuestros objetivos de estabilidad de precios y crecimiento económico.
En China, el grado de apertura económica es mucho menor que el de Singapur, y el impacto del tipo de cambio en los precios, las importaciones y las exportaciones es relativamente pequeño.
Por ejemplo, aunque la dependencia comercial de China (relación entre importaciones y exportaciones totales y PIB) llega a 70 o más, más de la mitad de sus importaciones y exportaciones son comercio de procesamiento, que no es muy sensible a los tipos de cambio. En términos generales, existe una cierta correlación entre las importaciones y exportaciones comerciales de mi país y el tipo de cambio del RMB, pero se ve más afectada por factores como la demanda interna y externa, el ahorro interno y las relaciones de inversión. Otro ejemplo: la canasta de productos básicos del IPC de mi país contiene casi 40 productos no comercializables, y los precios de muchas empresas públicas están controlados artificialmente, lo que afecta la correlación entre los tipos de cambio y los precios. De hecho, el tipo de cambio bilateral real del RMB y el tipo de cambio promedio ponderado en función del comercio tienen un impacto mucho menor en la economía nacional que las tasas de interés reales y el crecimiento del crédito. Por lo tanto, como país en desarrollo, China debería aplicar su política monetaria principalmente a través de la gestión de las tasas de interés más que de la gestión del tipo de cambio. Bajo la implementación del sistema de tipo de cambio de la BBC, es probable que, para evitar grandes fluctuaciones en el tipo de cambio, las decisiones sobre las tasas de interés internas sean controladas por otros y, al final, las ganancias superen las pérdidas.
En quinto lugar, Singapur ha implementado de hecho una política monetaria que fija la inflación para reducir el impacto negativo del debilitamiento del efecto de anclaje nominal del tipo de cambio. Con una vinculación única al dólar estadounidense, el tipo de cambio puede servir como un "ancla nominal" para estabilizar las expectativas de los participantes del mercado y ayudar a controlar la inflación. Después de la implementación del opaco sistema BBC, es difícil para los participantes del mercado juzgar con precisión la orientación de la política cambiaria y las tendencias de los tipos de cambio y los precios internos. Por lo tanto, es difícil formar expectativas estables y el efecto de anclaje nominal de la misma. los tipos de cambio están muy debilitados. Durante mucho tiempo, el núcleo de la política monetaria de Singapur ha sido mantener la estabilidad de precios y ajustar el tipo de cambio nominal efectivo en función de posibles desviaciones entre la tasa de inflación esperada y la meta de inflación. Aunque no se anuncian públicamente, las operaciones monetarias de Singapur tienen una clara vinculación con la inflación. Esto ha sido ampliamente reconocido por el mercado. La credibilidad de la política monetaria es muy alta. Ha logrado estabilizar las expectativas de los participantes en el mercado y resolver los problemas causados por el debilitamiento del ancla nominal del tipo de cambio. Casualmente, cuando países como Polonia y Chile adoptaron cestas de monedas fijas, también implementaron metas de inflación antes o al mismo tiempo.
Después de la implementación del nuevo sistema de tipo de cambio de China, llevará tiempo comprobar si el tipo de cambio del RMB se basa principalmente en la oferta y la demanda del mercado o en una cesta de monedas. Esto aumenta la incertidumbre sobre las variaciones del tipo de cambio y debilita el efecto de anclaje nominal del tipo de cambio. Aunque la fluctuación diaria actual del tipo de cambio del RMB frente al dólar estadounidense no supera los 0,3 por encima o por debajo del tipo de paridad central, el banco central todavía espera mantener la estabilidad básica del tipo de cambio del RMB frente al dólar estadounidense. La relajación de las fluctuaciones del tipo de cambio y el ajuste del tipo de paridad central aumentarán la incertidumbre sobre las variaciones del tipo de cambio. Durante bastante tiempo, seguirá siendo muy difícil para China implementar su sistema de metas de inflación. Las razones principales son: el banco central no es muy independiente y su reputación de mantener la estabilidad de precios no está completamente establecida; es necesario fortalecer las restricciones presupuestarias y de riesgo de las empresas y las instituciones financieras, y la respuesta a las señales de precios no es muy buena; sensible, lo que afecta el desarrollo futuro del mecanismo de transmisión de la política monetaria. Mi país todavía está en el proceso de ajuste estructural continuo, el mercado de factores está subdesarrollado y la correlación entre las principales variables económicas es inestable, lo que no favorece la mejora. la regulación flexible de la economía por parte del banco central según los cambios en la situación, etc. Por lo tanto, todavía es difícil para China responder a los desafíos planteados por la falta de un ancla nominal para el tipo de cambio bajo el sistema BBC mediante la implementación de un sistema de metas de inflación.
Conclusiones y recomendaciones de políticas
En resumen, existen enormes diferencias en las condiciones económicas y financieras de China y Singapur. La implementación de un sistema cambiario BBC similar al de Singapur puede generar una serie de problemas: ajuste lento del tipo de cambio y desequilibrios a largo plazo; la pérdida de la función de anclaje nominal del tipo de cambio, que restringe en gran medida las operaciones de política monetaria; es inestable y vulnerable a ataques especulativos. La gente utiliza la manipulación del tipo de cambio como excusa para empeorar el entorno externo para el desarrollo económico, etc. Por lo tanto, a largo plazo, no es apropiado que China implemente el sistema BBC y utilice una canasta de tipos de cambio como objetivo intermediario de la política monetaria.
Sin embargo, en un futuro próximo, la vinculación suave entre el RMB y la cesta de monedas no sólo permitirá que el tipo de cambio se mueva, sino que también permitirá al banco central realizar ajustes flexibles para evitar grandes fluctuaciones en el tipo de cambio. el tipo de cambio. Dado que el RMB sólo se apreció dos veces al mismo tiempo, el mercado generalmente espera que el RMB continúe apreciándose y una gran cantidad de fondos de arbitraje afectará el funcionamiento de la política monetaria. La forma más eficaz de debilitar las expectativas de apreciación del RMB es utilizar en la medida de lo posible prácticas más orientadas al mercado e internacionales para permitir que el tipo de cambio fluctúe en ambas direcciones, evitando al mismo tiempo la impresión de manipulación del tipo de cambio ante el mundo exterior.
A mediano plazo, para aumentar la autonomía interna en la determinación de las tasas de interés y evitar desequilibrios en los tipos de cambio y distorsiones en la asignación de recursos, se debe desarrollar vigorosamente el mercado de divisas y aumentar continuamente la flexibilidad del tipo de cambio. Mientras se debiliten las expectativas de apreciación del RMB y se estabilice el mercado de divisas, el rango de fluctuación del tipo de cambio debe ampliarse de manera oportuna, permitiendo que la oferta y la demanda de la balanza de pagos y del mercado de divisas determinen en mayor medida el nivel del tipo de cambio. En este momento, ya no es necesario hacer referencia a la moneda de la cesta para el ajuste, sino determinar aproximadamente el rango móvil del RMB frente al dólar estadounidense. En vista del debilitamiento de la función de anclaje nominal después del aumento de la flexibilidad del tipo de cambio, las operaciones de política monetaria deberían mejorarse aún más, como por ejemplo la construcción de un índice de condición monetaria basado en la situación integral de las tasas de interés, los tipos de cambio efectivos y el crecimiento del crédito, y adoptando políticas monetarias con visión de futuro; fortalecer la coordinación de la política monetaria y la política cambiaria, evitar sacrificar la independencia de la política monetaria y el objetivo de estabilidad de precios para mantener la estabilidad básica del tipo de cambio; fortalecer el seguimiento, las estadísticas y el análisis del tipo de cambio; balanza de pagos y macroeconomía, y hacer preparativos técnicos para la implementación de políticas monetarias dirigidas a la inflación.