Documento de análisis del mercado de valores
Se dice que, según un estándar, la relación precio-beneficio del mercado de acciones A de China continental llega a 70 veces. Para empeorar las cosas, se dice que el 30% de los ingresos provienen de ingresos por inversiones (es decir, operaciones con acciones), lo que en realidad se ha convertido en un enorme esquema Ponzi.
Estos problemas, sumados a la reputación de prácticas contables "problemáticas" en China continental, y a la amenaza que supone el levantamiento de la prohibición sobre acciones no negociables por valor de 65.438 dólares y 0,3 billones de dólares en los próximos dos años , no es de extrañar que el mercado continental de acciones A haya subido desde un máximo y haya caído unos 36 puntos.
Entonces, ¿el ajuste actual en el mercado de acciones A es sólo la primera etapa de una liquidación a gran escala? Esto es poco probable.
De hecho, es difícil encontrar evidencia de una burbuja. Tomemos como ejemplo las valoraciones: el índice de referencia CSI 300 cotiza actualmente a 23 veces las estimaciones de 2008. Eso no es barato, pero no se acerca a lo que consideramos una valoración de burbuja y está por debajo de su P/E promedio de 10 años de 30x. Dado que el precio de las acciones se ha corregido 25 veces, ¿cómo cayó la relación P/E de 70 veces a 23 veces? Primero, los comentaristas bajistas miran al mercado de valores de Shenzhen, más pequeño pero más caro, y revisan su desempeño durante los últimos 12 meses. En segundo lugar, el rendimiento en 2007 aumentó un 48% y los participantes del mercado en general esperan que el rendimiento aumente un 32% este año.
Si bien 32 parece una cifra ambiciosa dada la desaceleración económica mundial, 7 de ellos provienen de devoluciones de impuestos únicas, el crecimiento del producto interno bruto (PIB) nominal de China es de alrededor del 15% y las ganancias antes de impuestos son hasta un 25% es posible, especialmente si los principales impulsores son los bancos, el petróleo y las materias primas.
¿Qué pasa con los retornos de las inversiones (los retornos de las inversiones deben haberse convertido en pérdidas ahora)? De hecho, el número 30 era y sigue siendo engañoso porque los “ingresos por inversiones” incluyen todos los ingresos operativos de empresas conjuntas y filiales. Excluyendo estos ingresos, encontramos que sólo el 9% de los ingresos no financieros provinieron de alguna forma de revaluación de activos.
¿Cuánta confianza podemos depositar en estos datos? Las empresas que componen actualmente más del 70% del valor de mercado del índice CSI 300 son auditadas por las cuatro grandes firmas contables utilizando las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF): el riesgo de negligencia contable en China continental no es mayor que en otros mercados emergentes.
El problema final que puede destruir el mercado de acciones A es el levantamiento de la prohibición de las acciones no negociables y la amenaza que plantea la actual afluencia de accionistas no negociables al mercado.
Sin embargo, un vistazo rápido a las acciones A que se han retirado desde 2006 muestra que sólo el 10% de las acciones no negociables realmente han ingresado al mercado. De hecho, más del 75% de las acciones desbloqueadas pertenecen al gobierno. Es poco probable que vendan estas acciones al mismo tiempo. Un escenario más probable lo proporciona el propio gobierno: es decir, el gobierno controlará la oferta de emisión de acciones para seguir cultivando un mercado saludable y en desarrollo.
De hecho, aumentar la oferta de acciones es fundamental para un mercado sostenible. Las valoraciones de las acciones A siempre han sido altas porque la relación entre el valor bursátil en circulación de China continental y el PIB y los ahorros todavía está muy por debajo de los niveles de otros mercados emergentes y países desarrollados.
En otras palabras, la actual "oferta" de acciones es insuficiente en comparación con la alta "demanda" de los ahorradores (especialmente teniendo en cuenta las actuales tasas de interés reales negativas). Es probable que los niveles de oferta y demanda de acciones aumenten rápidamente en los próximos años, lo que inevitablemente conducirá a una mayor volatilidad.
¿Estas situaciones tienen impacto en los inversores internacionales? Dado que el 72% de la capitalización de mercado del índice MSCI China ya cotiza en Hong Kong y Shanghai (la proporción aumenta cada mes), la respuesta es sí. Los inversores de Hong Kong prestan mucha atención a las tendencias de los precios de las empresas que cotizan en bolsa tipo A. La reciente corrección en el mercado de acciones A es una razón importante para el pobre desempeño del índice MSCI China en relación con otros mercados emergentes.