¿Cuál es la diferencia entre estructura de financiamiento y estructura de capital? ¿Cómo calcular la proporción de financiamiento en cada parte?
Investigación sobre la estructura de financiamiento y los costos de financiamiento de las empresas que cotizan en bolsa
La estructura de financiamiento de las fuentes de capital corporativo y las preferencias de financiamiento de capital de las empresas que cotizan en bolsa en mi país incluyen financiamiento endógeno y financiamiento exógeno. El financiamiento se refiere principalmente a los fondos empresariales acumulados en el proceso de producción y operación y parte de los fondos propios, el financiamiento externo incluye financiamiento directo y algo de financiamiento indirecto. Oferta pública inicial (IPO), actividades de adjudicación corporativa y financiación de capital, financiación directa de empresas, también conocida como financiación de capital, y actividades de financiación de deuda financiadas indirectamente por bancos, instituciones financieras no bancarias, préstamos, etc., también conocidas como financiación de deuda. .
El mercado de valores de China se estableció hace más de diez años y el desarrollo a gran escala de la financiación de capital externo por parte de las empresas que cotizan en bolsa ha creado una posición muy importante para el mercado de valores. Tomando como ejemplo la financiación de acciones A de empresas nacionales que cotizan en bolsa, en los diez años comprendidos entre 1991 y 2000, la financiación de capital total acumulada superó los 5.000 (((10.000 yuanes), la emisión inicial ascendió a 29.679,8 millones de yuanes; la inversión financiera total fue de 16.3785 millones de yuanes y el capital adicional total fue de 25.438+0 mil millones de yuanes.
Sin embargo, algunas investigaciones muestran que la proporción de financiación endógena en la estructura financiera de las empresas que cotizan en bolsa en mi país es muy baja. La proporción de financiación externa es mayor que la de la financiación endógena y las ganancias retenidas de las empresas que cotizan en bolsa son negativas. Depende casi exclusivamente de la financiación externa. En segundo lugar, la proporción de financiación mediante acciones supera en promedio el 50% del índice de adecuación de capital de las empresas que cotizan en bolsa. Las empresas a través de la emisión pública de acciones A, la financiación de acciones y la financiación de acciones en el mercado de valores alcanzan alrededor del 17%, y con el aumento de las acciones, con el mayor desarrollo del mercado, tenemos razones para creer que esto continuará mejorando rápidamente.
Sin embargo, en la estructura de financiación de las empresas occidentales, según el principio de jerarquía, la primera opción de financiación corporativa es la financiación de capital interno (ganancias retenidas), seguida de la financiación de deuda y, finalmente, la financiación de deuda. Financiamiento externo de capital.
En vista del hecho de que desde Estados Unidos, Reino Unido, Alemania, Canadá, Francia, Italia, Japón y otros países occidentales, la proporción de financiamiento interno llega al 55,71. % y la proporción de financiación externa llega al 55,71%. La proporción de financiación de origen es del 44,29%. Entre la financiación externa en el mercado financiero, la financiación de capital representa el 10,86% de la financiación total y la financiación de deuda de instituciones financieras. representa el 32%, desde una perspectiva nacional, Estados Unidos, China y el Reino Unido tienen la proporción más alta de financiación endógena, llegando al 75%, seguidos por Alemania, Canadá, Francia e Italia, y Japón tiene el ratio de financiación de capital más bajo. del 19%, Canadá, Estados Unidos, Francia e Italia, seguidos por el 13%, Estados Unidos, Reino Unido y Japón, y Estados Unidos con el 12%, 3%, lo que indica que en términos de aumento. Los fondos del mercado de valores no sólo tienen la mayor proporción de financiación endógena, sino que la financiación mediante deuda es también mucho mayor que la financiación mediante acciones. La situación real de los siete países occidentales muestra que la estructura de financiación de las empresas es coherente con la hipótesis del orden jerárquico.
La secuencia de financiación de las empresas que cotizan en China es financiación de capital, financiación de deuda a corto plazo, financiación de deuda a largo plazo y financiación endógena, es decir, en principio, existe un conflicto obvio con la teoría moderna de la estructura de capital. Por un lado, las empresas que cotizan en bolsa de mi país están financiando. La mayoría de las empresas que cotizan en bolsa lo hacen principalmente porque la relación activo-pasivo promedio es mucho menor que la de las empresas estatales, y algunas empresas que cotizan en bolsa incluso tienen deuda cero. Casi nadie tomará la iniciativa de renunciar a la oportunidad de utilizar las más de 1.000 empresas que cotizan en bolsa que han vuelto a emitir acciones para la financiación de acciones. La estructura de financiación de las empresas que cotizan en bolsa con las características anteriores se denomina preferencia de financiación de acciones en mi país. p>
La manifestación específica de la preferencia de las empresas que cotizan en bolsa de China por la financiación con acciones se refleja principalmente en el fuerte impulso de buscar la oferta pública inicial de la empresa antes de cotizar en bolsa, y su éxito Las opciones de refinanciación de las empresas que cotizan en bolsa a menudo se deben a. adjudicaciones desesperadas o financiación de capital adicional, así como la llamada "fiebre de derechos" concentrada o "calor adicional" de las empresas que cotizan en bolsa, pero las empresas que cotizan en bolsa desprecian la financiación de deuda y prefieren opciones de financiación de acciones que no devuelven los resultados de. El crecimiento sostenido de la compañía y no mejora efectivamente la eficiencia de la asignación de recursos no es muy optimista, ya sea la oferta pública inicial de acciones A o la refinanciación mediante adjudicación o eficiencia de emisión adicional.
2. El cálculo y el papel de los costes de financiación de las empresas que cotizan en bolsa
En los últimos años, muchos investigadores en mi país han estudiado las preferencias de financiación de acciones de las empresas que cotizan en bolsa desde diferentes ángulos, pero algunos Estudios La limitación es que no existe ningún estudio empírico sobre el comportamiento de la expansión de las preferencias de financiación mediante acciones.
Creemos que ya sea financiación mediante deuda o financiación mediante acciones, cualquier forma de financiación para las empresas que cotizan en bolsa tiene costes, y el criterio o punto de partida más importante para evaluar la racionalidad de las estrategias de financiación externa y la calidad de las estructuras de financiación es el coste de financiación de las empresas que cotizan en bolsa. empresas.
Los costos de financiamiento de las empresas que cotizan en bolsa incluyen "honorarios simbólicos" y "los costos de financiamiento o costos reales de las empresas que cotizan en bolsa mencionados en la mayoría de la literatura de investigación nacional". Esto es sólo un significado superficial y debe calcularse sobre la base del capital nominal. Costos de financiación. La cuestión clave y sustantiva debe ser medida razonablemente por las empresas que cotizan en bolsa. El coste de capital real sigue siendo el coste de financiación real.
Los círculos académicos y profesionales financieros de mi país han formado un estándar unificado que aún no se ha medido por los costos de capital reales. La medición y determinación de los costos de financiamiento de las empresas que cotizan en bolsa rara vez se basa en una referencia integral y la absorción de datos esencialmente relevantes. literatura de investigación. Sobre esta base, se estableció un conjunto de modelos econométricos de costos de financiamiento de deuda, costos de financiamiento de acciones y costos de financiamiento de las empresas que cotizan en bolsa en mi país, que se implementaron plenamente a partir del cálculo real y el análisis estadístico de las empresas que cotizan en bolsa en la primera mitad de 1998-2001.
El coste de financiación real, según los datos de las empresas que cotizan en bolsa, el coste de financiación de acciones o el coste de financiación total de las empresas que cotizan en bolsa emitidas en 1998 fue mayor que después de la emisión. El costo promedio del financiamiento de capital antes de la emisión fue del 18,8% y alcanzó el 31,19% después de la emisión. El costo promedio de los recursos totales aumentó del 22,45% antes de la emisión al 15,16% y luego volvió a subir. Pero a partir de 1999, el costo de financiamiento de capital posterior a la emisión y el costo de financiamiento total deberían ser menores que antes de la emisión. Por ejemplo, cuando otras empresas lo implementaron en 1999, el costo de financiamiento de capital posterior a la emisión cayó del 28,24% al 20,79%. En 2000, el costo de financiación de capital de otras empresas fue del 20,54% y cayó a 65.438+06,58%, y el costo total adicional promedio de financiación después de la emisión cayó a 65.438+06,07%. Además, existen diferencias significativas en los costos de financiamiento y los costos de financiamiento totales entre las muestras. Por ejemplo, en 1998, para muchas empresas que cotizan en bolsa, el costo de financiación de capital del 38,66% fue el más alto y el más bajo fue del 24,47%; en 2000, la cantidad más alta de financiación de capital emitida por la empresa fue de 465, 438+0,565, 438+0%; , y el coste más bajo fue de sólo el 5,36%.
Esto muestra que para otras empresas que cotizan en bolsa implementar refinanciación, ya sea que el costo sea financiamiento de capital o el costo total de financiamiento es mucho mayor que el costo de financiamiento nominal.
Análisis empírico de la relación entre los comportamientos de financiación: el costo total del comportamiento de financiación de la deuda de las empresas que cotizan en bolsa y las preferencias de financiación de acciones, realizar un análisis en profundidad de las empresas que cotizan en bolsa y establecer datos de emisión adicionales de todas las empresas que cotizan en bolsa por Establecimiento de modelos econométricos adecuados. Se realiza un estudio empírico sobre una muestra transversal del comportamiento de las empresas cotizadas que emiten fondos adicionales.
Los principales aspectos del comportamiento de refinanciamiento de las empresas que cotizan en bolsa incluyen los costos de financiamiento de acciones, los costos de financiamiento de deuda, la estructura de financiamiento (es decir, la proporción del capital invertido total), los costos de financiamiento de capital o deuda y la tasa promedio esperada de rendimiento en el mercado de valores El tamaño de los fondos de emisión adicionales y otros tipos (es decir, la emisión original de acciones A o acciones B). Por lo tanto, establecimos un modelo de comportamiento financiero de las empresas cotizadas (omitido).
Al mismo tiempo, también estudiamos la teoría de que si la financiación de la deuda de las empresas cotizadas modernas aumenta (o disminuye) afectará los costos financieros totales, la financiación corporativa y la estructura de capital de las empresas cotizadas. una medida importante del índice de financiación de la deuda corporativa. Por lo tanto, el estudio de la relación entre la financiación de la deuda y los costos totales de financiación de las empresas que cotizan en bolsa es en realidad un estudio de la relación entre los cambios en los costos totales y la utilización total de la financiación corporativa.
Suele haber tres métodos para medir el apalancamiento financiero: ratio activo-pasivo, ratio de servicio de la deuda y capitalización de mercado. El valor en libros de los activos y pasivos apalancados es el índice de endeudamiento de los activos totales. El índice de endeudamiento a menudo se expresa mediante el índice de cobertura de intereses o el índice de pago de principal e intereses. El apalancamiento de la capitalización de mercado es la relación entre el pasivo total y la capitalización del mercado de valores o la capitalización del mercado de activos total, análisis real del pasivo total - capitalización del mercado total. Utilice el apalancamiento financiero como indicador para medir los activos, dividir los pasivos totales en pasivos a corto y largo plazo, y calcular el apalancamiento financiero a corto y largo plazo. Aquí suponemos que el valor de mercado del pasivo es capital social igual al valor en libros de los pasivos y el valor de mercado, que es igual al precio de las acciones multiplicado por el capital social total. El valor de mercado de los activos totales es igual al valor en libros de los pasivos más el valor de mercado del capital.
Basado en el análisis empírico, vale la pena reflexionar sobre nuestra conclusión.
Principales conclusiones del análisis empírico
La tasa de rentabilidad media del mercado de valores es 1, lo que se espera que tenga un efecto positivo significativo en el coste total de financiación de las acciones B). tener un impacto significativo en la financiación.
2. Los costos de financiamiento de capital y los costos de financiamiento de deuda tienen un impacto positivo significativo en los costos de financiamiento totales, pero antes de eso, los costos de financiamiento de capital después de la emisión tienen un impacto mayor. El costo total de financiamiento del índice de adecuación de capital total del financiamiento de capital afecta significativamente el costo total de financiamiento, y el índice de financiamiento de capital previo a la emisión tiene un impacto positivo en mayor medida.
3. Antes de la emisión adicional, la proporción de fuentes de capital externas de la empresa que cotiza en bolsa excede el costo total, y la financiación de la emisión adicional tiene un efecto positivo significativo, pero aumenta la proporción del capital contable o el proporción de fondos de emisión adicionales, el índice de adecuación de capital de la financiación de capital antes de la emisión adicional, o la emisión adicional La proporción de financiación en los costos totales de financiación de las empresas que cotizan en bolsa no tiene un impacto significativo en el valor de mercado de los activos totales.
4. El apalancamiento financiero a largo plazo de las empresas que cotizan en bolsa es mayor que el apalancamiento financiero a corto plazo. El apalancamiento financiero a corto plazo supera con creces el apalancamiento financiero a largo plazo, lo que refleja. que la financiación mediante acciones, las acciones ordinarias, prefieren las soluciones de financiación a largo plazo de las empresas que cotizan en bolsa, y la desinversión de grandes cantidades de deuda a largo plazo antes de cotizar en bolsa.
¿Existe una relación significativa entre los cambios en el apalancamiento financiero y el costo total del financiamiento corporativo, es decir, aumentar el financiamiento de deuda no es financiamiento? Por el contrario, el aumento del coste total de las empresas que cotizan en bolsa es una razón importante para reducir la financiación mediante deuda y no conduce necesariamente a una reducción de los costes totales de financiación de las empresas que cotizan en bolsa.