¿De quién pueden aprender las acciones?
Como plataforma profesional global de datos de activos alternativos, Preqin entrevistó a docenas de fondos chinos para este informe. ¿Por qué elegiría un fondo de menos de dos años para explicar en detalle sus preocupaciones a global LP?
Es hora de conocer a Liao Ming.
Este puede ser un nombre desconocido para usted. Fundó PAC hace solo dos años, pero ha implementado 8 empresas en tecnología financiera, servicios en la nube, logística y otras industrias. Los más conocidos incluyen: Tiger Securities, Ronglianyun Communications, Tengyun Tianxia y Fuyou Trucks. Cinco de las empresas que se encuentran en etapa intermedia o avanzada pueden lograr una oferta pública inicial: Tiger Brokers cotiza en los Estados Unidos y las otras cuatro cotizarán en 2020 y 2021. Aunque PAC es un fondo de capital privado, no es fácil obtener resultados de inversión tan estables en los últimos dos años, cuando los cisnes negros ocurren con frecuencia.
Esto depende de la filosofía de inversión única de Liao Ming. Antes de fundar PAC, Liao Ming, graduado de la Universidad de Princeton, trabajó en Morgan Stanley, Carlyle, Barclays y UBS Group. Con la excepción de Carlyle, su trayectoria profesional anterior siguió más o menos la típica carrera de banca de inversión. La capacitación a largo plazo en banca de inversión y la inmersión en el mercado de capitales establecieron la metodología de inversión más crítica de Liao Ming después de unirse al mercado primario: comenzar desde el final y mirar siempre las inversiones en el mercado primario desde la perspectiva del mercado secundario.
Si echamos la vista atrás a 2019, la suspensión de la oferta pública inicial de Wework es sin duda el acontecimiento empresarial más dramático, e incluso los bancos de inversión silenciosos no pueden quedarse quietos. Mike Wilson, estratega jefe de acciones estadounidenses de Morgan Stanley, declaró: "El fracaso de la oferta pública inicial de We Work marca el fin de una era. Por supuesto, esta declaración no es sólo para WeWork, sino también para la "declaración resumida" global". la nueva ola económica de capital riesgo. De hecho, Liao Ming ha expresado esta opinión durante mucho tiempo.
En septiembre, cuando Liao Ming escribió el capítulo de valoración, hizo una "declaración palabra por palabra" sobre el incidente de Wework y su importancia histórica. Sin embargo, debido al retraso en la presentación de informes, este artículo no se publicó hasta finales de año. Al resumir las lecciones históricas de Wework, también señaló que la razón de esta situación es que las empresas reales de Internet son extremadamente limitadas. La mayoría de las empresas son empresas de industrias tradicionales que sólo utilizan Internet o elementos tecnológicos, pero utilizan la valoración de las empresas de Internet, lo que da como resultado valoraciones muy altas.
A finales de 2010, Michael Cembalest, presidente del departamento de estrategia de JPMorgan Asset Management, que gestiona más de 2 billones de dólares en activos, volvió a sorprender a Wall Street con un informe sobre la valoración. sistema del mercado primario Hizo críticas muy duras y expresó la misma opinión que Liao Ming: hay muy pocas empresas de Internet, y las empresas tradicionales que utilizan herramientas de Internet deben utilizar el sistema de valoración de su industria para eliminar la burbuja de valoración en el mercado primario. y volver al valor normal.
El exitoso informe de dos pesos pesados, Mike Wilson y Michael Cembalest, señaló las deficiencias de valoración del mercado primario y anunció el fin del sistema de valoración de una era. Finalmente llegó el punto de inflexión.
Sin embargo, para Liao Ming, adherirse a este concepto desde que tenía 18 años fue una sensación de soledad. Estaba bajo una presión tremenda y renunció a proyectos estelares en varias ocasiones. Pero entre el ajetreo del mercado y los pensamientos sobrios, siempre eligió lo último.
En la última década, el capital de riesgo ha proliferado en China, sin mencionar que el capital de riesgo en sí mismo es un juego de probabilidad, lo que hace que un gran número de inversores y empresarios esperen un crecimiento explosivo. Muchas historias locas alguna vez circularon como leyendas: firmar TS en 10 minutos, duplicar la valoración y ganar dinero directamente... La razón por la que los últimos dos años fueron nombrados el punto de inflexión de la industria de capital de riesgo de China radica en el mercado secundario más justo. Ha completado la enorme verificación de los últimos diez años de manera irrefutable, y su desempeño específico es exactamente lo que seguimos viendo, es decir, inversión de valoración e incluso colapso de la OPI.
Esto resalta la necesidad de discutir la metodología de inversión de Liao Ming. El núcleo del llamado "observar el primer nivel desde el segundo nivel" es utilizar el sistema de posicionamiento y valoración de las empresas del mercado secundario para observar las empresas del mercado primario.
Puso como ejemplo a Xiaomi: el mercado primario se posiciona como una empresa de Internet, con una valoración de 45 mil millones de dólares en 2014, pero su último valor de mercado es de 35 mil millones de dólares, precisamente porque “el 90% de sus ingresos provienen de las ventas de teléfonos móviles y hardware, lo que demuestra que el mercado de capitales sólo reconoce a Xiaomi como una empresa de hardware".
Desde la perspectiva del crecimiento de una empresa, las nuevas empresas y las instituciones de inversión también deben prestar atención al "significado de la señal" que transmiten las empresas que cotizan en bolsa en la misma industria. "El mercado secundario es racional y objetivo. El beneficio es la esencia de todos los modelos de negocio. Las pérdidas continuas no son el núcleo de ningún modelo de negocio".
Por ejemplo, "GSXue", una empresa de educación en línea donde se desempeña como director independiente, ha adoptado "el único modelo de ganancias hasta ahora" en la industria: Taipan en línea. ratio de ganancias cuando salió a bolsa y Wall Street lo llamó "Terminator". Debido a que GSX es una empresa análoga, otras empresas de educación en línea deben obtener ganancias antes de cotizar en bolsa, por lo que la señal del mercado de capitales es "clases numerosas en línea, obtener ganancias, ser aceptadas por el mercado de capitales y lograr una oferta pública inicial". Por lo tanto, el verano pasado, un gran número de empresas de educación en línea que se centran en clases individuales y en clases pequeñas desarrollaron vigorosamente su negocio de clases grandes, con la esperanza de lograr rentabilidad lo antes posible.
La OPI siempre ha sido el canal de salida más común para los fondos chinos. Liao Ming cree que ahora que este punto está claro, todos los PE/VC deberían considerar si este proyecto cumple con los requisitos del mercado de capitales, es decir, si es posible realizar una oferta pública inicial (IPO) y qué tipo de valoración obtendrá si aterriza en el mercado. el mercado secundario.
“Solo las empresas cuyos modelos de negocio son reconocidos por el mercado de capitales, están posicionados correctamente, se basan en valoraciones de la industria, tienen modelos económicos unitarios y tienen una rentabilidad sostenida son dignas de inversión y pueden resistir eficazmente la segunda ola. de las fluctuaciones del mercado posteriores a la IPO", destacó Liao Ming en su artículo.
Liao Ming resumió los criterios de evaluación de la empresa mencionados anteriormente como: "Hay que bajar la cabeza para cavar el suelo, pero también levantar la cabeza para mirar al cielo". Hay un principio y un final."
Incluso ahora, seguirá existiendo una brecha insalvable entre el mercado primario y el mercado secundario durante mucho tiempo. Parece difícil para un número considerable de empresarios y primeros inversores tener una visión bidimensional y. pensamiento. Liao Ming cree que esta es precisamente la razón importante por la que PAC, como nuevo fondo, puede invertir (o incluso liderar inversiones) en muchas empresas estrella: en términos de comprensión del mercado de capitales, no sólo proporciona información escasa, sino que también incluye recursos prácticos. Por ejemplo, después de invertir en Tiger Brokers, rápidamente organizó la visita de los jefes de varios bancos de inversión nacionales a la empresa, organizó roadshows sin acuerdos y roadshows inversos, recomendó altos ejecutivos y directores independientes, organizó concursos de belleza de bancos de inversión y reuniones de lanzamiento de proyectos. , e incluso participó en reuniones de redacción de prospectos para brindar sugerencias y opiniones sobre el precio de la OPI y la asignación de órdenes.
Como primera carta de Preqin de China, el pensamiento racional y la voz clara de Liao Ming se han entregado a más de 83.000 inversores institucionales en todo el mundo desde junio de 5438 hasta mediados de febrero del año pasado.
Volviendo a PAC, Liao Ming dijo que el tamaño del fondo es de 500 millones de dólares y que una sola inversión oscila entre 654,38+ millones de dólares y 50 millones de dólares. Pero no se centró claramente en este sector, porque según los estándares del mercado secundario, el "método de exclusión" puede descartar muchos proyectos. Su experiencia secundaria es un plus importante para las empresas que considera dignas de inversión. "Aquellos que pueden ayudar, incluso aquellos a quienes otros no pueden ayudar, son la competitividad central de la inversión."