Cómo se calculan las valoraciones de las acciones
Luego decide la acción adecuada.
En términos generales, los métodos de valoración básicos se pueden dividir en los siguientes tres tipos:
6.1 Método de flujo de caja descontado (DCF);
6.1 Método del valor relativo ;
Método de valoración de 6?1 opciones.
Antes de introducir los métodos básicos de valoración, primero debemos aclarar un concepto: ¿Qué es el valor empresarial?
Desde el punto de vista de un inversor, basado en información del mercado de capitales o información interna de la empresa, se llama un juicio integral sobre el descuento del flujo de efectivo futuro de la empresa utilizando una tasa de descuento que refleje el riesgo del flujo de efectivo futuro de la empresa. valor empresarial. El valor empresarial no se calcula mediante modelos matemáticos complejos, sino simplemente mediante un juicio. Como todos en el mercado de capitales dan su opinión, el valor de los títulos corporativos generalmente se determina de manera integral, lo cual es un concepto fluctuante. Por lo tanto, el valor de la empresa tiene dos componentes: los flujos de efectivo futuros de la empresa y la tasa de descuento que refleja los riesgos de los flujos de efectivo futuros de la empresa.
Los factores que determinan el valor de mercado son, en primer lugar, los inversores, es decir, instituciones e individuos que persiguen maximizar los retornos de la inversión; en segundo lugar, deben existir empresas modernas, es decir, en una sociedad de economía de mercado, las empresas deben; ser inversores Las organizaciones sociales y los transportistas que obtienen rendimientos de las inversiones; el tercero es observar el valor descontado de los flujos de efectivo futuros de la empresa; el cuarto es un juicio integral basado en diversa información interna de la empresa y la información del mercado de capitales.
Según diferentes modelos, el flujo de caja tiene diferentes definiciones. Pero no importa qué modelo se utilice para evaluar una empresa, por un lado, se debe considerar la producción y las operaciones: investigación y desarrollo, adquisiciones, fabricación, marketing, etc. Por otro lado, depende de la gestión del capital. ¿Cómo se pueden combinar deuda y capital para mejorar la rentabilidad empresarial? Esto requiere dividir la ganancia de las operaciones de producción por el capital total invertido para obtener el rendimiento del capital invertido (ROIC) y luego restar el costo promedio ponderado del capital (WACC). Por lo tanto, al valorar se deben considerar tanto los costos de producción y operación como los costos de operación de capital. En conjunto, el valor de la empresa constituye en última instancia un juicio.
A la hora de evaluar el valor, las empresas nacionales tienen un malentendido. Las empresas nacionales suelen utilizar muchos métodos contables antiguos para evaluar los activos, que en realidad son inapropiados. Porque la evaluación del valor de la empresa debe juzgarse descontando los flujos de efectivo futuros. Si se presenta ahora una oportunidad de inversión a los inversores: una empresa tiene una nueva línea de producción para producir televisores de transistores en blanco y negro de 20 pulgadas y se está preparando para emitir 65.438.000.000 de acciones ordinarias. Tan pronto como llegó el dinero, inmediatamente reclutaron gente en el centro de intercambio de talentos y lo pusieron en producción una semana después. ¿Son estos activos inútiles? ¿Están los inversores dispuestos a invertir? Los inversores definitivamente no están dispuestos a invertir. Sin embargo, la evaluación de los activos se basa en una serie de indicadores como el equipo, los edificios de la fábrica, la depreciación, etc., y luego su valor según las regulaciones financieras (ver gráfico 1-1).
Dicho de otra manera, una empresa quiere ser el mayor distribuidor de electrodomésticos por Internet en China. China tiene 25 millones de usuarios de Internet. Simplemente hacen clic en línea y lo envían en una semana. La empresa, que emplea a 20 expertos en software informático, se está preparando ahora para obtener capital mediante la emisión de acciones ordinarias. Me temo que algunas personas están dispuestas a invertir y otras no. La clave depende del valor de la empresa, es decir, de si el desarrollo futuro de la empresa puede generar beneficios. Por lo tanto, la evaluación de activos a veces puede usarse como referencia, pero a veces el concepto no es muy claro.
Gráfico 1-1 La evaluación del valor es diferente de la evaluación de los activos.
Evaluación de valor Valoración de activos
6?1 Método de flujo de efectivo descontado
6?1 Uso del balance general
y estado de pérdidas y ganancias Información ? 6?1 Estimar el precio actual del activo.
6?1 Categoría de tiempo más largo
6?1 Predecir el desarrollo futuro.
6?1Utilice el coste de capital medio ponderado.
1. Método de flujos de efectivo descontados
▲Principios básicos
El valor de cualquier activo es igual al valor presente de todos los flujos de efectivo que se espera generar. en el futuro y, expresado por la siguiente fórmula:
V=∑tCFt/(1 rt)n
Donde: V = el valor del activo;
N = el valor de la Vida del activo;
CFt = flujo de efectivo generado por el activo durante el período.
Rt = tasa de descuento que refleja el riesgo de flujo de efectivo futuro esperado.
▲La aplicabilidad y limitaciones del método de flujo de efectivo descontado
El método de flujo de efectivo descontado es un método de valoración basado en los flujos de efectivo futuros esperados y las tasas de descuento. Bajo ciertas condiciones, si el flujo de efectivo actual del activo que se está evaluando es positivo, el momento en que ocurrirán los flujos de efectivo futuros se puede predecir con precisión y se puede determinar una tasa de descuento adecuada con base en las características de riesgo del flujo de efectivo, entonces el flujo de efectivo descontado Se aplica el método del flujo de efectivo. Sin embargo, muchas veces éste no es el caso. Cuanto mayor sea la diferencia entre la situación real y los supuestos del modelo, más difícil será aplicar el método de flujo de efectivo descontado.
Bajo las siguientes circunstancias, será difícil utilizar el método de flujo de efectivo descontado para la valoración y será necesario realizar los ajustes correspondientes.
? 6?1 empresas en dificultades financieras
La empresa se encuentra en dificultades financieras. Los ingresos y el flujo de caja actuales suelen ser negativos y es imposible predecir cuándo mejorará la empresa en el futuro. Para estas empresas, es difícil predecir los flujos de efectivo futuros debido a la alta probabilidad de quiebra. Este enfoque no es ideal para empresas que se espera que quiebren. Incluso aquellas empresas que se espera que sobrevivan necesitan predecir cuándo y en qué medida los flujos de efectivo futuros serán positivos al aplicar el método de flujo de efectivo descontado, porque sólo calcular el valor presente de los flujos de efectivo negativos conducirá al valor total de la empresa o de la empresa. El valor del capital es negativo.
6?1 Empresas cíclicas
Los ingresos y el flujo de caja de las empresas cíclicas tienden a cambiar con los cambios en el entorno macroeconómico. Cuando la economía va bien, los ingresos de la empresa aumentan, pero cuando la economía va mal, bajan. Muchas empresas cíclicas experimentarán ganancias y flujo de caja negativos durante tiempos de recesión macroeconómica extrema, al igual que las empresas en dificultades. Si estas empresas se valoran utilizando el método de flujos de caja descontados, normalmente es necesario suavizar los flujos de caja futuros esperados. Para este tipo de empresas, la predicción del entorno macroeconómico antes de la valoración es esencial, pero dicha predicción conducirá inevitablemente a un sesgo subjetivo de los analistas y se convertirá en un factor que afectará los resultados de la valoración.
6?1 empresas tienen activos no utilizados
El método de flujo de efectivo descontado refleja el valor de todos los activos operativos que actualmente generan flujos de efectivo. Si una empresa tiene activos operativos no utilizados (que actualmente no generan ningún flujo de caja), el valor de estos activos no se reflejará en el valor total de la empresa. Asimismo, los activos que actualmente están subutilizados tendrán problemas similares. El valor de dichos activos generalmente se puede obtener fuera de la empresa y luego agregarse al valor calculado utilizando el método de flujo de efectivo descontado.
6?1 Empresas con patentes u opciones de productos
Las empresas suelen tener patentes u opciones de productos sin utilizar que actualmente no generan ningún flujo de caja y se espera que no lo hagan en un futuro próximo. generar flujo de caja en el futuro, pero son valiosos. Para una empresa de este tipo, el método del flujo de caja descontado subestimará su valor real. Este problema se puede solucionar de la misma forma. Primero, estos activos se valoran en el mercado abierto o mediante modelos de valoración de opciones, y luego se suman al valor calculado mediante el método de flujo de caja descontado.
6.1 empresas están en proceso de reestructuración
Las empresas en proceso de reestructuración suelen vender algunos de sus activos existentes, comprar nuevos activos y cambiar su estructura de capital y política de dividendos. Algunas empresas también cambian sus estructuras accionariales y sus incentivos de gestión cuando se reorganizan. Cada cambio aumenta la dificultad de predecir los flujos de efectivo futuros de la empresa y afecta las características de riesgo de los flujos de efectivo futuros y, a su vez, la tasa de descuento. Los datos históricos pueden inducir a error en la valoración de dichas empresas.
Sin embargo, incluso para empresas que han experimentado cambios significativos en las políticas de inversión y financiación, el efectivo aún se puede utilizar si los flujos de efectivo futuros previstos han reflejado el impacto de estos cambios y la tasa de descuento se ha ajustado adecuadamente en función de los nuevos negocios y finanzas de la empresa. Riesgos. Método de descuento de flujo.
? 6?1 empresas involucradas en fusiones y adquisiciones
Cuando se utiliza el método de flujo de efectivo descontado para evaluar las empresas objetivo, hay al menos dos cuestiones espinosas relacionadas con las fusiones y adquisiciones que deben considerarse. La primera pregunta es si la fusión generará sinergias. ¿Se puede evaluar el valor de la sinergia? El valor de las sinergias se puede estimar por separado, suponiendo que la fusión creará sinergias y que las sinergias afectarán los flujos de efectivo de la empresa. La segunda cuestión es el impacto de los cambios en la dirección de la empresa sobre el flujo de caja de la empresa y sus riesgos, lo que es especialmente evidente e importante en el caso de adquisiciones hostiles. El impacto de estos cambios puede y debe reflejarse en los flujos de efectivo futuros esperados y en la tasa de descuento elegida.
? 6?1 Empresas no cotizadas
El método de flujo de caja descontado requiere estimar parámetros de riesgo en función de los precios históricos de los activos que se evalúan. Por lo tanto, el mayor problema al utilizar el método de flujo de caja descontado para evaluar empresas que no cotizan en bolsa es la medición del riesgo de la empresa. Las empresas que no cotizan en bolsa no pueden cumplir con este requisito porque sus acciones no se negocian en el mercado público. Una solución es investigar el riesgo de empresas públicas comparables y otra alternativa es estimar los parámetros de riesgo de empresas que no cotizan en bolsa en función de sus indicadores financieros subyacentes.
El valor de una empresa es igual al valor presente obtenido al descontar los flujos de efectivo futuros esperados de la empresa a una tasa de descuento adecuada. La pregunta aquí es: ¿Cómo definir el flujo de caja? ¿Qué es una tasa de descuento adecuada? Si bien muchos marcos alternativos para resolver estos problemas pueden producir resultados igualmente precisos, este artículo recomienda sólo dos de ellos, conocidos como el modelo de descuento del flujo de caja libre (FCF) y el modelo de valor económico agregado (EVA) (también conocido como modelo de valor económico agregado). (EVA) Modelo de beneficio)” y recomienda el uso de ambos modelos en la valoración de empresas no financieras. Otros modelos de descuento de flujo de efectivo tienen sus propias características y un alcance de uso limitado, por lo que este artículo no entrará en detalles.
1. Modelo de descuento de flujo de caja libre
El uso del modelo de descuento de flujo de caja libre para evaluar el capital corporativo se basa en el valor operativo de la empresa (el valor de la entidad que se puede proporcionar a todos los inversores) y a otros derechos de los inversores que son mejores que las acciones ordinarias, como las acciones preferentes, se les resta el valor de la deuda. El valor operativo y el valor de la deuda son iguales al valor presente de sus respectivos flujos de efectivo futuros esperados, y la tasa de descuento elegida debe reflejar el riesgo de sus respectivos flujos de efectivo futuros esperados.
Valor del trabajo
El valor operativo es igual al valor presente de los flujos de caja libres futuros esperados. El flujo de caja libre (FCF) equivale al beneficio operativo neto de una empresa después de impuestos más los gastos no monetarios, menos los cambios en los requisitos de capital de trabajo, los gastos de capital y las inversiones en otros activos. Excluye cualquier flujo de efectivo relacionado con el financiamiento (como pagos de intereses, dividendos). Para este modelo de valoración, el flujo de caja libre es el flujo de caja correcto, porque puede reflejar el flujo de caja generado por las actividades operativas de la empresa que se puede proporcionar a todos los proveedores de capital de la empresa (incluido el capital de deuda y el capital social).
Para ser coherente con la definición, la tasa de descuento utilizada para descontar los flujos de efectivo libres debe reflejar los costos de oportunidad de todos los proveedores de capital ponderados según su contribución relativa al capital total de la empresa, conocido como costo promedio ponderado. del capital (WACC) ). El costo de oportunidad de un determinado tipo de inversor es igual a la tasa de rendimiento esperada que el inversor recibiría de otras inversiones con el mismo riesgo.
Un nuevo tema en la evaluación del valor corporativo es la vida ilimitada de una empresa. La solución es dividir la vida de la empresa en dos períodos, a saber, el período de previsión clara y su período posterior. En este caso, el valor de la empresa se puede expresar como:
Valor de la empresa (FV) = determinar el valor presente de los flujos de efectivo durante el período de pronóstico Determinar el valor presente de los flujos de efectivo después del período de pronóstico. .
Dejar claro que el valor después del periodo de previsión se refiere al valor operativo continuo (CV), que puede estimarse mediante una fórmula sencilla sin necesidad de previsiones detalladas de flujos de efectivo durante un periodo indefinido.
Valor de la deuda
El valor de la deuda de una empresa es igual al valor actual del flujo de caja del acreedor, y la tasa de descuento puede reflejar el riesgo de la empresa. La tasa de descuento debe ser igual al nivel actual del mercado para deuda con riesgos similares y condiciones comparables.
En la mayoría de los casos, sólo se valorará la deuda corporativa pendiente en la fecha de valoración. Se puede suponer que el valor presente neto de los préstamos futuros es cero porque las entradas de efectivo de estos préstamos son exactamente iguales al valor presente de los flujos de efectivo futuros, que se descuenta al costo de oportunidad de la deuda.
Valor patrimonial
El valor patrimonial de una empresa es igual a su valor operativo menos el valor de la deuda y otros derechos de los inversores que son superiores a las acciones ordinarias (como las acciones preferentes). y ajusta cualquier activo o pasivo no operativo.
2. Modelo EVA (también llamado modelo de beneficio económico)
El modelo de valor económico añadido muestra que el valor de una empresa es igual al capital de inversión más el valor presente del futuro. valor añadido económico anual esperado. Es decir:
Valor empresarial (FV) = capital de inversión El valor presente del valor añadido económico anual esperado en el futuro.
El valor añadido económico (EVA), también conocido como beneficio económico (EP), es diferente del beneficio contable tradicional. Las ganancias contables tradicionales deducen los intereses de la deuda, pero ignoran por completo el costo del capital social. El valor económico agregado (EVA) deduce tanto los intereses de la deuda como los costos del capital social, por lo que es una verdadera medida de ganancias. Desde la perspectiva de una fórmula, el valor económico agregado (EVA) es igual al beneficio operativo neto después de impuestos (NOPAT) menos el costo del capital de deuda y el capital social.
El modelo de valor añadido económico es mejor que el modelo de flujo de caja libre descontado porque el modelo de valor añadido económico puede medir el valor creado por la empresa en cualquier período, mientras que el modelo de flujo de caja libre descontado no puede. El valor económico agregado (EVA) se define de la siguiente manera:
Valor económico agregado (EVA) = beneficio operativo neto después de impuestos - costo de capital
= beneficio operativo neto después de impuestos - (capital invertido × costo de capital promedio ponderado)
Capital de inversión = requisitos de capital de trabajo, activos fijos netos y otros activos operativos.
2. Método del valor relativo
▲Principios básicos
En el método del valor relativo, el valor de una empresa se determina haciendo referencia al valor de "comparables". " empresas y una variable (como ingresos, flujo de caja o ventas). El método del valor relativo se basa en un principio básico reconocido por la teoría económica y el sentido común, es decir, activos similares deben tener precios de transacción similares. Según este principio, una forma sencilla de evaluar el valor de un activo es encontrar un activo comparable que un comprador y un vendedor bien informados acaben de negociar y que sea igual o al menos similar. Este principio también significa que el valor del activo que se evalúa es igual al precio de transacción de activos comparables.
Sin embargo, en la práctica es difícil encontrar activos directamente comparables debido a diferencias en estructura, tamaño y riesgo. El método de tratamiento consiste en realizar los ajustes correspondientes, lo que involucra dos valores, uno es el indicador de valor y el otro es la variable observable relacionada con el valor. El uso del método del valor relativo para evaluar el valor de una empresa requiere obtener datos de indicadores de valor y datos variables observables de empresas comparables, así como datos variables observables de la empresa objetivo.
Expresar el método del valor relativo en lenguaje matemático ayudará a comprender mejor y familiarizarse con este método. v representa datos de índice de valor y X representa datos de variables observables. El supuesto clave en el que se basa el método del valor relativo es que la relación V/X de la empresa objetivo es la misma que la de empresas comparables, como se muestra en la siguiente fórmula:
V(empresa objetivo)/ X(empresa objetivo) = V(empresa comparable) )/X(empresa comparable)
Variaciones disponibles:
V(empresa objetivo)= /p>
Siempre que Si la relación V/X entre empresas se mantiene constante, la fórmula anterior se aplica a todas las variables observables X. Por lo tanto, al aplicar el método del valor relativo, un paso clave es seleccionar la variable observable X de manera que dicha variable tenga una relación definida con la indicador de valor.
▲La aplicabilidad y limitaciones del método del valor relativo
La ventaja del método del valor relativo es que es simple y fácil de usar. Con este método, se puede obtener rápidamente el valor de la empresa que se está evaluando, especialmente cuando hay una gran cantidad de activos "comparables" en el mercado financiero y el precio promedio de mercado de estos activos es correcto. Pero el enfoque del valor relativo también es susceptible de mal uso y manipulación. Porque, en realidad, no existen absolutamente dos empresas o activos con exactamente los mismos riesgos y potencial de crecimiento. La definición de empresa o activo “comparable” es un concepto subjetivo.
Por lo tanto, es fácil ser parcial al elegir empresas o activos “comparables”. Aunque este posible sesgo también existe en el método de flujo de efectivo descontado, en el método de flujo de efectivo descontado se deben explicar los supuestos que determinan el valor final, mientras que en el método del valor relativo a menudo no es necesario mencionar este supuesto.
Otro problema con el enfoque del valor relativo es que introduce errores de fijación de precios de mercado (sobrevaluación o subvaluación) de empresas o activos "comparables" en la valoración. El método de flujo de efectivo descontado se basa en la tasa de crecimiento de una empresa específica y los flujos de efectivo futuros esperados, y no se ve afectado por errores del mercado.
Aunque en la práctica también se utilizan otras proporciones, este artículo se centra en las siguientes cuatro proporciones:
? Relación precio-beneficio de 6?1 (relación precio-beneficio);
? 6?1 Valor de la empresa/flujo de caja libre (EV/FCF);
? 6.1 Valor de la empresa/ingresos por ventas (EV/S);
6.1 Valor de la empresa/ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EV/EBITDA).