El papel de las recompras de valores en la política monetaria
En primer lugar, la recompra puede utilizarse como herramienta para operaciones de política monetaria.
El Banco de Pagos Internacionales de 1998 (Tabla 1) señaló en la encuesta de junio que entre los principales países del mundo (Bélgica, Canadá, Francia, Alemania, Italia, Japón, Países Bajos, Estados Unidos, Reino Unido y Suecia), de hecho, la Reserva Federal comenzó a utilizar repos en la ejecución de la política monetaria ya en la década de 1920, y el Banco de Canadá también utilizó repos en 1953. Varios otros países también introdujeron políticas de repos alrededor de la década de 1970, pero el Reino Unido comenzó a utilizar repos en 1997 en transacciones respaldadas por bonos gubernamentales, y Japón y Suiza utilizaron repos en 1998. El negocio de recompra de bonos del gobierno chino comenzó en 1991, pero las operaciones estandarizadas a gran escala no tuvieron lugar hasta después de 1997. La mayoría de los países utilizan acuerdos de recompra estándar, mientras que Canadá, Italia y Suecia utilizan acuerdos de recompra/venta. Japón pidió prestado a los Países Bajos utilizando valores respaldados en efectivo, mediante los llamados préstamos especiales. Este tipo de préstamo tiene una función similar a la de un repositorio. Estas elecciones están influenciadas principalmente por la estructura legal e institucional de cada país. Para los bancos centrales que utilizan operaciones de recompra positivas, la recompra positiva se ha convertido en la herramienta de operación monetaria más importante. En estos 11 países, las operaciones de recompra han representado más del 70% del refinanciamiento del sector financiero interno (según los datos, como herramienta de política monetaria, las recompras pueden afectar los niveles de tasas de interés de dos maneras). La recompra no es sólo una herramienta muy flexible para controlar la liquidez del mercado monetario, sino también un importante mecanismo de visualización que refleja el nivel de tasa de interés deseado por el mercado. Todo esto se deriva de las principales características del contrato de recompra.
1. Características relacionadas con los contratos de recompra
El banco central puede diseñar el contrato de recompra para que sea coherente con el marco del sistema de política monetaria, dependiendo de si la recompra puede proporcionar liquidez sexual. gestión, señalización o ambos. Hay cuatro dimensiones principales en la selección y cambio de las características del contrato de recompra.
La primera frecuencia es que en los países que utilizan las recompras para el control diario de la liquidez, la frecuencia de las operaciones de recompra es relativamente alta. Si el banco central sólo utiliza la recompra positiva como mecanismo para proporcionar liquidez a largo plazo, o como señal para mostrar las tasas de interés, entonces la frecuencia de las operaciones de recompra positiva será relativamente baja.
La segunda fecha de vencimiento, la fecha de vencimiento de la recompra determina la proporción de vencimiento dentro de un período determinado. Mediante recompras se puede acelerar la absorción de liquidez. Los bancos centrales que utilizan operaciones de repo positivas para la gestión diaria de la liquidez tienden a recurrir a repos positivos a corto plazo.
La tercera divulgación de la tasa repo del banco central antes de la licitación depende de si la operación repo se utiliza como señal o para gestión de liquidez. Cuadros 1 y 2: Por ejemplo, los países que muestran las operaciones de repo como señal tienden a divulgar las tasas de repo antes de ofertar, mientras que los países que las utilizan principalmente como gestión de liquidez generalmente no divulgan las tasas de repo antes de ofertar.
En cuarto lugar, la elección de un sistema de licitación o subasta depende de la postura de política monetaria del banco central. Como puede verse en la Tabla 2, los sistemas de licitación varían desde ofertas de tasas múltiples (baja capacidad de señalización) hasta cotizaciones de tasa fija (fuerte capacidad de señalización).
2. Recompra del banco central y gestión de la liquidez
La ventaja de la recompra positiva es que puede proporcionar al banco central un control de liquidez relativamente preciso. El banco central puede retirar moneda mediante recompra a plazo y recompra inversa, poner moneda base en el mercado y afectar la oferta y demanda de fondos del mercado.
Algunos de los 11 países más importantes utilizan repos a plazo para proporcionar liquidez, mientras que otros utilizan repos a plazo y repos inversos para suministrar y absorber liquidez. Por supuesto, en términos del diseño de la estructura de plazos, para aplicar la tecnología de recompra para controlar la liquidez, la estructura de plazos debe ser apropiada para garantizar que un volumen de recompra suficiente venza dentro del período apropiado.
Cabe señalar que uno de los principales determinantes de la frecuencia de las operaciones de recompra de los bancos centrales es el encaje mínimo para depósitos. Para los bancos centrales de países que aplican requisitos de reservas, el ajuste diario de la liquidez a veces resulta innecesario. Las recompras se utilizan para proporcionar liquidez a largo plazo durante largos períodos de frecuencia cambiante. Los bancos centrales de los países que no utilizan recompras de reservas están acostumbrados a ajustar la liquidez diaria y su demanda de dinero es muy flexible.
3. La recompra y la señal de política monetaria del banco central
Las operaciones de recompra positivas implementadas en ocasiones por el banco central tienen la función de señalizar. Los métodos y tipos de señales transmitidas por las operaciones de recompra varían en diferentes países, y la aplicación de la función de visualización de señales de las recompras también depende del valor que el banco central asigna a este método de comunicación. En los últimos años, en circunstancias extremas, la Reserva Federal ha evitado cualquier operación repo u otro tipo de operaciones de mercado con el fin de transmitir política. En otros países, la tasa repo es la principal tasa de política y los cambios en la tasa repo son obvios. Muestra cambios en la política monetaria y, en algunos países, otras tasas de interés, como las tasas de descuento o las tasas interbancarias a un día, desempeñan este papel. Los repos todavía se utilizan para proporcionar señales sobre la actitud de la política monetaria o la dirección de posibles cambios en las principales tasas de interés oficiales.
Los bancos centrales pueden cambiar las técnicas de subasta utilizadas en las operaciones repo, en función de la señal que quieran enviar. En algunos casos, el banco central realizará subastas con tasas de interés flotantes (tasas de interés múltiples) si están en línea con las tasas de interés del mercado (las tasas de recompra relacionadas con las transacciones de recompra administradas por el banco central no son expresadas por el mercado), pero cuando quiere mostrar una tasa de interés deseable El banco central puede preferir una tasa de interés fija cuando cambia el nivel de la política monetaria. Utilice operaciones de recompra positivas (no es necesario solicitar tasas de interés de recompra) para ajustar la liquidez y afectar las tasas de interés del mercado dentro del rango de fluctuación, y expresar cambios en la política monetaria ajustando el rango de fluctuación.
En segundo lugar, la información sobre recompras puede proporcionar expectativas de política monetaria.
La información esperada sobre la política monetaria futura se refleja hasta cierto punto en los precios de una amplia gama de instrumentos de política monetaria. La información que obtiene el banco central de sus operaciones repo positivas es muy útil y puede utilizarse junto con otros instrumentos.
1. Aplicación de la información sobre las expectativas del mercado
La curva de tipos de interés a corto plazo refleja las expectativas del mercado sobre cuándo y cuánto ajustará el banco central los tipos de interés oficiales en el futuro próximo. Las tasas de interés a largo plazo reflejan las expectativas de política monetaria, pero deben ajustarse en función de la inflación relevante y otras variables macroeconómicas fundamentales, así como de la reputación de previsibilidad del banco central, que es relevante en períodos más largos. Por tanto, al evaluar la política monetaria, es importante comprender las expectativas reflejadas en las tasas de interés de corto plazo. Los bancos centrales necesitan saber esto para poder estimar los ajustes de política. ¿Hasta qué punto esperan los participantes del mercado cambios en los tipos de interés oficiales? Además, los bancos centrales necesitan saber hasta qué punto verificarán las expectativas futuras de política monetaria incorporadas en los precios de los mercados financieros.
2. Las recompras pueden proporcionar las ventajas esperadas de la política monetaria.
Las expectativas sobre los niveles futuros de los tipos de interés oficiales están implícitas en los precios de todos los activos financieros. La amplia selección de activos financieros genera y sugiere qué activos financieros puede utilizar un banco central para obtener la medida más útil de las expectativas del mercado. Los diferentes valores tienen diferentes ventajas relativas a este respecto.
En primer lugar, el mercado al contado del Tesoro es muy propicio para derivar la estructura temporal de las tasas de interés a largo plazo, por lo que puede usarse para evaluar las expectativas de política a largo plazo y la credibilidad de las políticas. Sin embargo, calcular la curva de rendimiento implícita a largo plazo para los próximos bonos gubernamentales es difícil y en ocasiones puede generar medidas inexactas de las expectativas de política a corto plazo.
En segundo lugar, los instrumentos de deuda del sector privado, incluidos los swaps de tasas de interés, los créditos interbancarios y los certificados de depósito, también son difíciles de extraer de estos instrumentos información precisa sobre las expectativas de tasas de interés porque incluyen diferenciales de crédito, que no son exactamente iguales a las expectativas de política monetaria.
El tercer tipo de futuros sobre tipos de interés es un instrumento de corto plazo muy líquido, pero implica el riesgo de crédito causado por la naturaleza no garantizada de los depósitos interbancarios y, como herramienta de medición de corto plazo, está sujeto a la liquidación de futuros Limitaciones del contrato (normalmente tres meses). Los futuros sobre tipos de interés rara vez proporcionan una medida directa de los tipos de interés oficiales durante el período actual y el de liquidación.
En cuarto lugar, en muchos países, la liquidez del mercado de repos es generalmente de unos 3 meses (la liquidez en China y Estados Unidos no supera los 12 meses), por lo que se obtiene la estructura de plazos de la tasa de repos. Las expectativas no pueden exceder con precisión las tasas de corto plazo, pero las tasas de recompra a muy corto plazo pueden ser la mejor fuente de información en muchos países. El riesgo crediticio de los repos es muy bajo porque todos son transacciones pignoradas. Esto depende en gran medida de los valores subyacentes. Riesgo crediticio (para bonos gubernamentales) Debido a que el mercado de repos tiene estas ventajas, se puede decir que la tasa de interés en el mercado de repos general es la mejor variable representativa de la tasa de interés a corto plazo libre de riesgo (en países donde existen mercados de repos líquidos ). En teoría, debería proporcionar una expectativa de mercado relativamente precisa sobre la tasa de interés oficial del banco central (tasa de intervención), especialmente cuando la tasa de interés objetivo es la tasa de recompra. Sin embargo, en la práctica existe una diferencia entre el tipo oficial y el tipo repo. Por lo tanto, para un banco central que pueda utilizar la tasa repo como una evaluación de las expectativas de política monetaria, lo mejor que puede hacer es evaluar por qué o en qué medida difieren las dos tasas.
En tercer lugar, el desarrollo del mercado de recompra de bonos de China y la política monetaria del banco central
1. La situación actual del mercado de recompra de bonos de China
los bonos del gobierno de mi país. El negocio de recompra comenzó en 1991, pero antes de 1995, aunque las transacciones de recompra de bonos del Tesoro representaron más del 50% de todas las transacciones de bonos del Tesoro, dado que el mercado de recompra de bonos del Tesoro ha sido durante mucho tiempo un mercado privado libre, varias irregularidades se manifiestan principalmente en largos vencimientos y garantías insuficientes, impagos de deuda, etc. En agosto de 1995, el Banco Popular de China, el Ministerio de Finanzas y la Comisión Reguladora de Valores de China emitieron conjuntamente un aviso para regular aún más el negocio de recompra, prohibiendo estrictamente la compra y venta en corto en recompras de valores y exigiendo a los financistas poseer el 100% de bonos o bonos del tesoro. Para evitar que los fondos bancarios fluyan al mercado de valores a través del mercado de repos, todos los bonos del tesoro de los bancos comerciales ingresan simultáneamente al sistema informático invisible respaldado por la red de préstamos interbancarios del Centro de Comercio de Divisas de China, formando el llamado mercado de bonos interbancarios. (por supuesto, este mercado también comercializa bonos financieros de políticas del banco central, bonos de financiación y otros bonos), estableciendo un cortafuegos entre la industria bancaria y la industria de valores (Yuan Dong et al., 2004)
En el Al comienzo del establecimiento del mercado interbancario de bonos, sólo había 16 bancos comerciales. Desde entonces, las autoridades reguladoras han relajado gradualmente las restricciones de acceso al mercado y los tipos y números de miembros del mercado han seguido aumentando. A finales de 2005 había 54 intermediarios primarios (bancos comerciales) y a finales de abril de 2005 el número de inversores había llegado a 5.646, incluidos bancos comerciales, compañías de valores, fondos, instituciones de seguros y otras instituciones financieras no bancarias. , empresas e instituciones, etc.
En términos de volumen de operaciones de recompra de bonos, la recompra de bonos interbancarios y el negocio de recompra de bonos de las dos bolsas representaron el 70% del volumen de operaciones del mercado monetario en 1998, que aumentó al 83,3% en 2009 y 2002. , cayó ligeramente a 76,5 en 2004. Desde 2001, el volumen de negociación del mercado interbancario de bonos ha representado significativamente más de la mitad.
En cuanto a la importancia de las operaciones de reporto en la financiación de las instituciones financieras, debido a limitaciones de datos, es posible estimar aproximadamente el papel de las operaciones de reporto en los activos de las instituciones financieras calculando el total de la recompra inversa. para el año y la cantidad total de fondos utilizados por las instituciones financieras en la gestión. Como puede verse en el Cuadro 3, esta proporción ha ido aumentando entre 2000 y 2004.
2. La recompra positiva se ha convertido en una importante herramienta de política monetaria del banco central.
El principio de las operaciones de mercado abierto del Banco de China es elegir de manera flexible operaciones activas y operaciones defensivas basadas en las operaciones económicas y financieras y la liquidez del sistema bancario para lograr los objetivos de política monetaria y mantener el funcionamiento estable. del sistema financiero. Las transacciones de bonos realizadas por el Banco Popular de China en el mercado abierto incluyen principalmente transacciones de recompra, transacciones de bonos al contado y la emisión de letras del banco central. Entre ellas, las operaciones de recompra a plazo se dividen en recompra a plazo y recompra inversa, que son operaciones del banco central para retirar liquidez del mercado. La recompra inversa es una operación del banco central para liberar liquidez en el mercado, y la recompra inversa es una operación del banco central para retirar liquidez del mercado cuando expira.
Antes de 2002, las operaciones de recompra positivas del banco central eran principalmente recompras inversas. 2002 fue un año decisivo para el negocio del mercado abierto. Desde 2002, las exportaciones y la inversión extranjera de China han seguido creciendo, superando las previsiones de principios de año. La cantidad de divisas compradas por el Banco Popular de China sigue aumentando y una gran cantidad de divisas se invierte en la moneda base. Las características básicas de las actuales operaciones monetarias de China pueden atribuirse a la proliferación de liquidez (Ba Shusong, 2006). Ha logrado éxito en materia de base monetaria, regulando la liquidez de los bancos comerciales y guiando las tasas de interés del mercado monetario. Desde 2002, las operaciones de mercado abierto han sido principalmente recompras positivas. De 2003 a 2005, hubo 21, 43 y 62 operaciones de recompra positivas respectivamente. El volumen de transacciones de recompras positivas casi se triplicó en tres años. En 2005, la retirada neta de base monetaria alcanzó los 700.000 millones de yuanes, la mayor escala desde que el banco central implementó operaciones de mercado abierto.
Cuarto, comparación y referencia
En primer lugar, en términos de frecuencia de transacciones, la frecuencia de operaciones de recompra positivas del banco central de nuestro país es básicamente consistente con la de los principales países desarrollados, lo que indica que Nuestro país ya ha implementado operaciones de recompra positivas. Las compras son un medio importante para el control diario de la liquidez.
En segundo lugar, desde la perspectiva de los términos, el mercado de recompra de bonos de mi país generalmente oscila entre un día y 120 días, con transacciones de recompra a un día y a siete días como pilar, que es básicamente el mismo que el de los principales países desarrollados. países.
En tercer lugar, en lo que respecta al sistema de divulgación de información, las operaciones de mercado abierto de mi país y la divulgación pública de las tasas de recompra después de la licitación indican que mi país utiliza principalmente las recompras como gestión de liquidez en lugar de mostrar señales.
En cuarto lugar, en términos del sistema de licitación, el sistema de licitación utilizado por el banco central de mi país para las operaciones de recompra incluye licitación a tasas múltiples, cotización a tasa fija y licitación por cantidad, que son básicamente los mismos que los de países desarrollados
Sin embargo, el papel esperado de la tasa de recompra de bonos del tesoro no aprovecha plenamente el impacto de la tasa de política de recompra del banco central sobre la tasa de recompra del mercado monetario. Las recompras de bonos gubernamentales realizadas en el mercado abierto no son una forma muy importante para que los bancos centrales influyan en las tasas de interés del mercado monetario. Sin embargo, según el estudio de Lu Zunhua (2005) sobre datos de 2004, la prueba de causalidad de Granger muestra la relación causal entre la tasa de recompra de los bonos del Tesoro en operaciones de mercado abierto y la tasa de recompra a 7 días en el mercado de bonos interbancarios. No es significativo, es decir, ambos se ven afectados por el capital de mercado y existe una relación de altibajos, pero no existe una relación unidireccional o de orientación mutua. La relación entre los dos no es significativa, es decir, la tasa de interés de las operaciones de política en el mercado abierto de mi país tiene un impacto limitado en la tasa de interés del mercado monetario y el canal de tasas de interés de la política monetaria no es fluido.
Por lo tanto, un aspecto importante de la futura reforma del mercado de bonos es fortalecer el papel de señalización y anticipación de la tasa de recompra de bonos del mercado monetario, de modo que algunas instituciones financieras no bancarias también puedan incluirse en las filas de las instituciones primarias. Los intermediarios y regulan los bancos comerciales. La liquidez orienta las tasas de interés del mercado monetario y proporciona una base para la toma de decisiones científicas en las operaciones de mercado abierto.
Nota:
(1) ① La recompra estándar nacional se refiere a la recompra de tipo prenda/la recompra se refiere a la recompra de tipo compra.
②Las cifras a finales de abril de 2005 incluyen distribuidores primarios y distribuidores secundarios.
Materiales de referencia:
1. Estudio empírico de Yuan Dong sobre el funcionamiento del mercado de circulación de bonos de China M Economic Science Press, 2004
2. negocios sobre bonos Análisis del impacto en el mercado J China Bond Information Network Mayo de 2005
3. Peng Investigación sobre la eficiencia operativa del mercado abierto de mi país J Jinan Finance Número 7, 2003
4. Implementación de frepomarketsforcentralbanks, 9 de marzo de 1999.