Por favor analice la elección y reforma del sistema de tipo de cambio del RMB.
Según la clasificación del Fondo Monetario Internacional (1999), los sistemas cambiarios de los países miembros se pueden dividir en ocho categorías (ver Tabla 1). Antes de la reforma del sistema cambiario, China implementó la tercera categoría, a saber, el sistema de vinculación con el dólar. Después de la reforma, el sistema cambiario tuvo en cuenta las características de la tercera y séptima categoría.
Primero, comprensión del sistema cambiario actual
En comparación con el sistema cambiario original, el tipo de cambio flotante administrado se basa en la oferta y la demanda del mercado y se ajusta con referencia a una canasta. de monedas Hay tres cambios en la forma del sistema: primero, la mercantilización del mecanismo de formación del tipo de cambio. Segundo, se elige que el método de ajuste se refiera a una canasta de monedas en lugar del método de ajuste original que está vinculado exclusivamente a ellas; el dólar estadounidense; en tercer lugar, se opta por un sistema de tipo de cambio flotante administrado para reemplazar el método de ajuste original. Algunos tienen sistemas de tipo de cambio fijo. No sólo absorbe las ventajas de una canasta de monedas vinculadas y un sistema de tipo de cambio flotante administrado, sino que también abandona las desventajas de los dos sistemas de tipo de cambio. En teoría, es la mejor opción para que el RMB se convierta en una moneda regional, pero aún está por comprobar si puede ser tan perfecto como los supuestos teóricos en el funcionamiento real.
1. Es mejor hacer referencia a una cesta de monedas que centrarse en una moneda única.
(1) Desde la perspectiva de la diversificación comercial, aunque Estados Unidos es el importante socio comercial de China, solo representa 1/6, ligeramente menos que Japón y la Unión Europea, mientras que el comercio de China con Asia representa para el 57 %. Por lo tanto, deberíamos referirnos a una canasta de monedas de todos los principales países comerciales y no limitarnos a vincularnos al dólar estadounidense. Además, referirse a una cesta de monedas animará a la gente a liquidar menos en dólares estadounidenses, lo que a largo plazo ayudará a que el yuan se convierta en la unidad de liquidación y la moneda para el comercio internacional en Asia.
(2) Desde la perspectiva de reducir los costos de transacción endógenos, China debería elegir la moneda de un país con estrechos vínculos económicos como objetivo de referencia para el tipo de cambio del RMB. La simple vinculación al dólar estadounidense significa que la política monetaria de China está sujeta a la de Estados Unidos hasta cierto punto. Debido a las enormes diferencias en las condiciones económicas y preferencias políticas entre China y Estados Unidos, un sistema de tipo de cambio puramente vinculado al dólar estadounidense. tener un impacto en la eficacia de la política monetaria de China. En los últimos años, el volumen comercial de China con la UE, Japón y Estados Unidos ha representado casi la misma proporción del comercio total de China, y la inversión de la UE y Japón en China no es inferior a la de Estados Unidos. Por lo tanto, utilizar una cesta de monedas como objeto de referencia es más adecuado para los intercambios económicos y comerciales exteriores de China.
(3) Desde la perspectiva de alcanzar la competitividad de las exportaciones de la política de tipo de cambio del RMB, la competitividad de las exportaciones de la política de tipo de cambio del RMB tiene como objetivo estabilizar la competitividad internacional de las exportaciones y los costos de las importaciones. El beneficio sobresaliente de referirse a una canasta de monedas es estabilizar el tipo de cambio nominal ponderado por el comercio del RMB (si las ponderaciones se asignan entre las monedas de acuerdo con las proporciones comerciales). La referencia a una cesta de monedas también garantiza la estabilidad de los tipos de cambio reales ponderados en función del comercio si no hay diferenciales de inflación importantes entre China y sus principales socios comerciales.
2. El sistema de tipo de cambio flotante administrado es mejor que el sistema de tipo de cambio fijo original.
(1) Desde la perspectiva del propio sistema de tipo de cambio flotante administrado, tiene algunas ventajas del sistema de tipo de cambio fijo y puede mantener la flexibilidad del tipo de cambio. En un sistema de tipo de cambio flotante controlado, por un lado, el tipo de cambio se ajusta con los cambios en la oferta y la demanda en el mercado de divisas, lo que puede regular la economía hasta cierto punto, por otro lado, las autoridades monetarias pueden intervenir más; y gestionar el tipo de cambio para ajustar el tipo de cambio hasta cierto punto. Mantener la estabilidad del tipo de cambio de la moneda nacional y evitar el impacto de las fluctuaciones drásticas del tipo de cambio de la moneda nacional en la economía nacional.
(2) Según las condiciones nacionales de China, como país en desarrollo, la elección de un sistema de tipo de cambio flotante administrado tiene las siguientes ventajas básicas: ① Garantizar la independencia de la política monetaria interna. Aunque el papel de la política monetaria de China a la hora de estimular o endurecer la economía ha sido cuestionado por círculos teóricos y cuestionado por sus efectos reales, en los países desarrollados se ha reconocido generalmente el papel de utilizar un ajuste prospectivo de la política monetaria para estabilizar las fluctuaciones económicas. . Por lo tanto, para un gran país en desarrollo como China que se centra en el mercado interno, el uso racional de la política monetaria sigue siendo de gran importancia. ② Flexibilidad para ajustar la balanza de pagos. Este ajuste de precios puede reducir el impacto del entorno internacional desfavorable en la economía nacional. (3) Prevenir el impacto especulativo. En la década de 1990, los frecuentes shocks de especulación monetaria causaron daños extremadamente graves a los países con sistemas de capital abierto y tipos de cambio fijos. Esta lección es muy importante para la apertura gradual de los mercados de capitales de China en el futuro.
El sistema cambiario actual no es perfecto.
(1) Hacer referencia a una cesta de monedas significa que el RMB ya no estará directamente vinculado al dólar estadounidense. Dado que todas las monedas a las que nos referimos son sistemas de tipo de cambio flotante, la frecuencia y magnitud de los cambios en el tipo de cambio nominal bilateral del RMB frente al dólar estadounidense aumentarán, lo que traerá riesgos cambiarios para el comercio y la inversión extranjeros.
(2) Es difícil considerar plenamente cualquiera de los tres objetivos políticos del tipo de cambio del RMB: seguridad financiera, competitividad de las exportaciones y equilibrio interno y externo. Sin embargo, el importante papel del comercio exterior en la economía de China y el hecho de que el sistema económico de mercado interno de China está imperfectamente desarrollado requieren que la actual política cambiaria esté enfocada.
(3) El papel del ajuste del tipo de cambio no puede desempeñarse plenamente. Dado que las autoridades monetarias gestionan las fluctuaciones del tipo de cambio, el alcance de las variaciones del tipo de cambio es limitado y el tipo de cambio no puede reflejar plenamente la situación de la oferta y la demanda en el mercado de divisas, lo que dificulta regular eficazmente las transacciones de productos básicos y los flujos de capital. También puede generar sospechas de manipulación monetaria y fácilmente generar disputas comerciales.
A través del análisis anterior, el autor cree que el sistema de tipo de cambio flotante administrado basado en la oferta y la demanda del mercado y ajustado con referencia a una canasta de monedas es solo una orientación gradual de la reforma del tipo de cambio del RMB. El sistema no se implementará después de que el RMB tenga la función de moneda regional. Se deben realizar ajustes nuevamente.
2. Comprensión del sistema de zona objetivo del tipo de cambio
Antes de esta reforma cambiaria, muchos académicos en los círculos teóricos propusieron sistemas monetarios con las características 4, 5 y 6 en el Cuadro 1. de este artículo La zona objetivo del tipo de cambio es el objetivo elegido para la reforma. De hecho, este programa no fue reconocido. Las razones son:
1. Fleming, quien propuso por primera vez la teoría de la zona objetivo del tipo de cambio, creía que un país puede querer limitar el tipo de cambio de su moneda a una determinada "zona objetivo" o cerca de ella. Si la fluctuación real del tipo de cambio excede esta zona objetivo, el país debe ajustar las políticas para mover el tipo de cambio hacia la zona objetivo. Más tarde, Krugman modeló aún más la zona objetivo del tipo de cambio y propuso el modelo de zona objetivo del tipo de cambio. Williamson desarrolló aún más la teoría de la zona objetivo del tipo de cambio y propuso el "sistema BBC". Dornbusch y Parker se refieren al desarrollo de esta idea en los últimos años como la regla de la BBC. Para implementar el sistema de zonas objetivo del tipo de cambio, las autoridades monetarias deben establecer un tipo de cambio de equilibrio básico que se adapte a las tendencias de largo plazo de la economía nacional y la balanza de pagos internacional, y establecer un rango más amplio alrededor de este tipo de cambio de equilibrio ajustable. , al tiempo que mantiene la estabilidad básica del tipo de cambio, por otro lado, flexibiliza la política económica. Sin embargo, es muy difícil calcular el tipo de cambio básico de equilibrio. Si no se puede calcular un tipo de cambio básico de equilibrio razonable, la racionalidad del tipo de cambio del área objetivo se verá fundamentalmente afectada. Además, una serie de cuestiones como qué monedas deben incluirse en el sistema de zonas objetivo de tipo de cambio y qué estándares deben utilizarse para determinar su amplitud y frecuencia de ajuste no son fáciles de resolver, o se puede decir que están establecidos. muy al azar.
2. Partir de la realidad de nuestro país. Hay tres problemas principales en la implementación por parte de mi país del sistema de zona objetivo del tipo de cambio. (1) Es difícil determinar el tipo de cambio central bajo el sistema de zona objetivo de tipo de cambio. (2) La liquidez del capital y los shocks especulativos son difíciles de soportar. (3) China no cumple los tres requisitos previos para la implementación de la zona objetivo del tipo de cambio, a saber: los valores objetivo de los diferentes países son consistentes; el valor objetivo del nivel de competitividad debe coordinarse con el equilibrio macroeconómico interno; coordinación de la política monetaria y la política fiscal.
3. Del efecto real. La zona objetivo del tipo de cambio global colapsada -el sistema de Bollington Woods- y la zona objetivo del tipo de cambio regional actualmente en funcionamiento -el Mecanismo Europeo de Tipos de Cambio bajo el Sistema Monetario Europeo- son las prácticas más famosas. A juzgar por los efectos prácticos, el sistema de Bollington Woods era insostenible y finalmente colapsó. El funcionamiento del Mecanismo Europeo de Tipos de Cambio también está plagado de dificultades. Más importante aún, no importa qué país elija China para formar el área objetivo del tipo de cambio, el entorno institucional y el mecanismo de ajuste en el que opera no pueden compararse con el mecanismo de tipo de cambio europeo.
Por lo tanto, este artículo cree que un sistema de tipo de cambio intermedio similar al sistema de zona objetivo de tipo de cambio es difícil de implementar en China. No se convertirá en la opción actual ni en la próxima opción para la reforma del sistema de tipo de cambio.
En tercer lugar, comprensión del sistema de tipo de cambio flotante independiente
1. El sistema de tipo de cambio flotante independiente tiene ventajas institucionales, que se reflejan principalmente en los siguientes aspectos: Primero, el tipo de cambio de equilibrio. El nivel de tipos está completamente determinado por la oferta y la demanda del mercado, por lo que no habrá problemas de exceso de oferta y demanda de divisas. El uso de fondos en divisas sigue el principio de que el costo marginal es igual al ingreso marginal y es más eficiente.
En segundo lugar, dado que el tipo de cambio está determinado por la oferta y la demanda del mercado, las entradas y salidas de capital sólo provocarán que el tipo de cambio suba y baje, pero no cambiarán la oferta monetaria, lo que dará a la política monetaria una mayor independencia, al mismo tiempo, las fluctuaciones en; el nivel del tipo de cambio Puede ajustar automáticamente la balanza de pagos internacional para lograr el equilibrio, reducir el costo de oportunidad de grandes cantidades de reservas internacionales y reducir la frecuente intervención del banco central en el mercado. En tercer lugar, bajo un sistema de tipo de cambio flotante, los cambios en el tipo de cambio son continuos y leves, y los especuladores tienen márgenes de ganancia estrechos, lo que hace que la especulación sea relativamente débil.
2. China aún carece de la fuerza para transformar las ventajas teóricas del sistema de flotación independiente en ventajas prácticas. A juzgar por la situación en China, las expectativas macroeconómicas son bastante inestables. Desde la reforma y la apertura, el sistema económico y la estructura económica de mi país han experimentado grandes cambios, y estos cambios continuarán las expectativas de la gente sobre la macroeconomía. Con la mayor apertura de mi país al mundo exterior, la dependencia de la economía extranjera está aumentando y la competencia internacional se está intensificando. El impacto en la cuenta corriente de mi país tiene ciertas incertidumbres, junto con la mayor apertura del sector financiero. La liquidez del capital aumentará. Como resultado, tendrá un impacto en la oferta y la demanda de divisas de China, que también tiene un cierto grado de incertidumbre. Por lo tanto, en el proceso de profundización de la reforma y apertura, las expectativas de fluctuaciones macroeconómicas son muy inestables. En este caso, si China implementa un sistema de tipo de cambio flotante, el tipo de cambio también será muy volátil. Si adoptamos precipitadamente una estrategia de reforma cambiaria de un solo paso y nos embarcamos en el camino de los tipos de cambio flotantes, el impacto negativo en la economía china será enorme.
3. Un sistema de tipo de cambio flotante separado también tiene sus propias deficiencias. El mayor problema es la excesiva volatilidad o volatilidad de los tipos de cambio. Por lo tanto, afecta en cierta medida el comercio internacional y la inversión internacional, y aumenta el riesgo cambiario que enfrenta la economía. Friedman creía que un sistema de tipo de cambio flotante era inestable. Principalmente debido a la inestabilidad macroeconómica asociada. Dado que las expectativas de la gente sobre la oferta monetaria y el ingreso real determinan el tipo de cambio actual, si las expectativas de la gente son inestables, el tipo de cambio mostrará variabilidad y el rango de fluctuación del tipo de cambio excederá en gran medida el rango de fluctuación de la oferta monetaria y el ingreso real. Según esta teoría, si las expectativas de las personas son estables, el tipo de cambio debería ser estable; de hecho, en la mayoría de los casos donde las expectativas son estables o se espera una mayor estabilidad, el tipo de cambio sigue siendo variable. Por lo tanto, en términos generales, los países con economías de mercado relativamente desarrolladas y fuertes capacidades de control del mercado de divisas, o países que están profundamente involucrados en actividades económicas internacionales, necesitan hacer pleno uso de la función de ajuste del mecanismo del tipo de cambio y son más adecuados para adoptar este sistema de tipo de cambio.