¿Es fácil para los bancos operar con derivados cambiarios?
El papel de los derivados financieros en la crisis financiera asiática
La fragilidad inherente del sistema financiero constituye una condición necesaria para la inestabilidad financiera, pero a menudo se revela bajo la influencia de shocks externos. . Los derivados financieros continúan innovando y desarrollándose, y el capital especulativo y los fondos de cobertura internacionales buscan oportunidades de inversión y especulación. Los ataques de los fondos de cobertura y del capital especulativo internacional son causas externas de la crisis financiera.
A partir de 1996, el baht tailandés empezó a tambalearse. Debido a la excesiva especulación en el sector inmobiliario, muchas instituciones financieras están en peligro de quiebra. Los precios inmobiliarios y bursátiles de Tailandia comenzaron a caer en picado y los fundamentos económicos se deterioraron rápidamente, aumentando las preocupaciones del mercado sobre si se puede mantener el sistema de tipo de cambio fijo. Tailandia tiene pocas restricciones a la exportación de baht, y la negligencia de los servicios bancarios internacionales en Bangkok también facilita a los especuladores, mientras que las cuentas en baht abiertas por no residentes en Tailandia son básicamente laissez-faire. 1997 65438+A finales de octubre y principios de febrero, el baht tailandés volvió a verse afectado. El 4 de marzo de 1997, el Banco Central de Tailandia anunció que nueve empresas financieras nacionales y una empresa de préstamos para vivienda tenían problemas de calidad de activos y capital insuficiente. Pidieron un aumento de capital, elevando el ratio de provisiones para deudas incobrables del 100% al 115%-20%, y ordenaron al sistema financiero que se preparara durante los próximos dos años. Aunque la intención original del Banco de Tailandia es estabilizar el mercado financiero y mejorar la confianza del público. Sin embargo, los resultados fueron negativos. A la gente le preocupa que la introducción de esta medida por parte del banco central dificulte la circulación de fondos para las empresas e instituciones financieras. Los inversores especulan que puede haber un presagio de problemas más profundos en el sistema financiero de Tailandia, lo que conducirá a una tendencia corrida y grandes fluctuaciones en los precios del mercado de valores.
Si los fondos de cobertura quieren lanzar una guerra de francotiradores contra el baht tailandés, primero deben acumular una gran cantidad de baht tailandés y venderla. Como resultado, los administradores de fondos de cobertura deben comprar y acumular en secreto grandes cantidades de baht. Las principales fuentes de acaparamiento de baht incluyen: préstamos de bancos locales; financiación de mercados financieros extraterritoriales; venta de activos locales a custodios de acciones locales y ventas en corto a cambio de baht; Debido al atrasado sistema de monitoreo de moneda del Banco Central de Tailandia, el gobierno tailandés no pudo detectar anomalías en las transacciones del baht tailandés de manera oportuna. Además de comprar baht, los fondos de cobertura también prestaron grandes cantidades de baht, incluidos algunos contratos a plazo de bajo apalancamiento, a través de sucursales del Banco de Tailandia en los mercados financieros extranjeros y del Banco Internacional de Bangkok, así como cuentas de no residentes en Tailandia. El baht tailandés constituye un arma para que los fondos de cobertura ataquen desde los aspectos mencionados anteriormente. Después de acumular una gran cantidad de baht tailandés, rápidamente lo vendieron en el mercado de divisas a un precio elevado y compraron dólares estadounidenses. En ausencia de información suficiente y falta de comprensión, a los inversores les resulta difícil formular expectativas razonables sobre la incertidumbre futura del mercado y, a menudo, extraen información observando el comportamiento de las personas que los rodean. En esta transmisión continua de información, la información de muchas personas será más o menos la misma y se reforzará entre sí, lo que dará como resultado un comportamiento de rebaño, el llamado "efecto de manada". El efecto de manada es un mecanismo no lineal en el que el comportamiento racional individual conduce a un comportamiento irracional colectivo. Debido al "efecto rebaño", las empresas tailandesas, las instituciones con financiación extranjera y los pequeños y medianos inversores harán lo mismo. Además, los fondos de cobertura venden el baht en el mercado interno de Tailandia y en el mercado extraterritorial en forma de transacciones al contado y a plazo, y el baht seguramente se depreciará marcadamente. Después de que el ataque fue efectivo y el tipo de cambio del mercado del baht tailandés cayó bruscamente, el fondo de cobertura compró baht tailandés a un precio bajo en monedas extranjeras como dólares estadounidenses para pagar el préstamo, y las acciones del comprador fueron devueltas al custodio de acciones. En el contexto de la crisis económica, esta avalancha de ventas desencadenó el pánico en el mercado, lo que provocó que muchos pequeños y medianos inversores minoristas se unieran a las filas de los vendedores, exacerbando las violentas fluctuaciones a la baja en el tipo de cambio del baht tailandés.
A finales de 1993, el volumen diario de operaciones de opciones y futuros en el mercado financiero de Tailandia alcanzó los 600 millones de dólares. Con el desarrollo de las tecnologías de la información y las comunicaciones, los derivados financieros en Tailandia se han desarrollado rápidamente. A finales de 1996, había muchas transacciones de derivados financieros en el mercado financiero de Tailandia, incluidas opciones sobre divisas, futuros sobre divisas, opciones sobre bonos del Tesoro, futuros sobre bonos del Tesoro, opciones sobre tipos de interés, etc., con un volumen de negociación diario de 2.000 millones de dólares EE.UU. Hasta cierto punto, proporciona condiciones de mercado para que los fondos de cobertura utilicen transacciones de derivados financieros para llevar a cabo una guerra de francotiradores en Tailandia.
Otra estrategia utilizada por los fondos de cobertura para lanzar una guerra de francotiradores contra el baht tailandés es utilizar contratos a plazo en el mercado de divisas a término, con la ayuda de los bancos, para crear presión de depreciación sobre el baht tailandés. Los fondos de cobertura firmaron grandes contratos a plazo con bancos para vender el baht. Cuando un banco recibe un contrato a plazo vendido de baht tailandés, para evitar riesgos de tipo de cambio, el banco normalmente toma medidas de cobertura e inmediatamente vende baht tailandés al contado y lo convierte en dólares estadounidenses.
Los cambios en la oferta y la demanda en el mercado de divisas han creado presión para que el baht tailandés se deprecie. Después de que el baht tailandés se deprecie, los administradores de fondos de cobertura pueden firmar contratos a largo plazo con la misma fecha de vencimiento, el mismo monto y dirección opuesta antes de que expire el contrato a término a corto plazo para cubrir. O basándose en contratos a plazo cortos, los fondos de cobertura utilizan derivados financieros como contratos a plazo cortos en baht tailandés y opciones de venta para obtener la diferencia del tipo de cambio central.
En mayo de 1997, los fondos de cobertura y otros fondos especulativos internacionales utilizaron grandes cantidades de fondos monetarios a corto plazo para arbitrar en Tailandia. El baht tailandés ha estado muy corto y el baht se enfrenta a una fuerte presión de depreciación. Para controlar la salida de capitales causada por el pánico y restablecer el equilibrio del mercado financiero, el Banco Central de Tailandia ha tomado una serie de medidas defensivas: en primer lugar, ha implementado controles de capital y de divisas. dólares en reservas de divisas en el mercado de divisas y compró una gran cantidad de baht tailandés, para mantener un tipo de cambio fijo entre el baht tailandés y el dólar estadounidense. Controlar la oferta de crédito); tratar con los especuladores extranjeros; en segundo lugar, adoptar una defensa de los tipos de interés y aumentar significativamente el tipo de interés de los préstamos a un día (0 sobre el tipo de interés nocturno). Al aumentar los costos de transacción, combatirá los costos de financiamiento y los costos de transacción de especuladores como los fondos de cobertura, y suprimirá los ataques de los especuladores, suprimiendo así las ventas de pánico de activos internos y las posiciones cortas por parte de los especuladores. En tercer lugar, se llevaron a cabo un gran número de intervenciones en los mercados al contado y a término para aliviar la presión depreciativa sobre el baht tailandés. Sin embargo, estas medidas de emergencia han tenido poco efecto.
El Banco Central de Tailandia utilizó reservas de divisas para intervenir en el mercado, reduciendo las reservas de divisas de Tailandia de 37.700 millones de dólares a finales de 1996 a 33.300 millones de dólares en mayo de 1997. De los 33.300 millones de dólares, 23.400 millones son contratos a plazo adquiridos por el Banco de Tailandia que se pagarán durante los próximos 12 meses. De hecho, las reservas de divisas de Tailandia son inferiores a 654.380 millones de dólares estadounidenses, y los fondos de cobertura y el dinero caliente internacional aprovechan el efecto de apalancamiento del mercado de divisas a plazo y el retraso en la entrega, lo que obliga al Banco Central de Tailandia a no poder implementar la intervención en el mercado.
Se estima que los especuladores invirtieron al menos 170 mil millones de baht en el ataque de mayo de 1997, creando una enorme presión de venta. Limitadas por las reservas de divisas del Banco de Tailandia, las reservas de divisas del Banco de Tailandia son una gota en el océano en comparación con los fondos de cobertura y otros fondos especulativos. La intervención causó enormes pérdidas a las reservas de divisas de Tailandia. El 2 de julio de 1997, las autoridades tailandesas anunciaron que el baht tailandés se vio obligado a abandonar el sistema de tipo de cambio fijo de 14 años entre el baht y el dólar estadounidense que se había implementado desde 1984 e implementar un sistema de tipo de cambio flotante de 1998 a 1 .
Medidas como aumentar las tasas de interés a corto plazo y endurecer la política monetaria tampoco han funcionado. Al mismo tiempo, la guerra por la defensa de las tasas de interés abrumará la ya frágil economía interna de Tailandia y producirá enormes efectos negativos. Debido a las tasas de interés esperadas, los inversores racionales a menudo creen que los niveles de tasas de interés excesivamente altos pueden ser una medida provisional y no pueden mantenerse durante mucho tiempo, lo que reduce la credibilidad de la intervención política del banco central e induce impactos especulativos en el mercado de valores y el índice bursátil. futuros. Las autoridades tailandesas han intentado crear un "sistema de dos niveles" "fragmentando" el mercado monetario interno para proteger las necesidades crediticias no especulativas. Esto provocó que las tasas de interés del mercado extraterritorial se dispararan hasta el 1.300% (1 MF, 1998). Sin embargo, la enorme diferencia entre las tasas de interés internas (o extraterritoriales) y las tasas de interés extraterritoriales dio lugar a un flujo constante de actividades de arbitraje. Además, el aumento de las tasas de interés ha provocado una fuerte caída en el mercado de valores y los fondos de cobertura han puesto en corto las acciones. Los fondos de cobertura pueden aprovechar el aumento de las tasas de interés para realizar swaps y beneficiarse de la especulación en el mercado de valores.
Los fondos de cobertura y los especuladores pueden convertir sus ganancias en el mercado de valores y en futuros sobre índices bursátiles en moneda extranjera, aumentando aún más la presión sobre el baht para que se deprecie. Al mismo tiempo, después de que el baht tailandés se deprecie, los administradores de fondos de cobertura pueden aprovechar el bajo precio para recomprar baht tailandeses con dólares estadounidenses para pagar los préstamos y los intereses en baht tailandeses. ¿Mortón? Miller se opuso especialmente al uso de medidas para aumentar los tipos de interés a corto plazo y endurecer la política monetaria, argumentando que éste era el primer error del Banco de Tailandia al no defender el baht: "Tratar de combatir la especulación internacional elevando los tipos de interés y endureciendo La liquidez del mercado la daban por sentada. Esta es la forma más eficaz de atraer inversión extranjera (especialmente el dólar estadounidense) y combatir la especulación internacional, porque los especuladores suelen pedir prestado monedas locales para vender en descubierto. A veces aumentará en un 100% o incluso en un 100%. Parece que sus costos de especulación son terriblemente altos. Pero de hecho, mientras la moneda se deprecie ligeramente, los vendedores en corto ganarán una fortuna si la moneda se deprecia en un 50% o. Incluso el 60%, las ganancias de los vendedores en corto serán aún mayores. Desde esta perspectiva, aumentar las tasas de interés no solo no combatirá las fuerzas especulativas, sino que también hará que los vendedores en corto en el mercado de divisas a término sean rentables. La depreciación causada por el aumento de las tasas de interés tendrá un mayor impacto en los residentes nacionales. El gobierno tailandés tuvo que pedir ayuda al Fondo Monetario Internacional.
Liderados por el Fondo Monetario Internacional, el Banco Mundial, el Banco Asiático de Desarrollo y siete países y regiones otorgaron un préstamo de emergencia de 654.38+7.200 millones de dólares, pero la condición adicional fue que el gobierno tailandés debía implementar una serie de planes de reforma económica. Los principales contenidos del plan de reforma económica incluyen: reponer las reservas de divisas con préstamos de asistencia a mediano plazo; reducir los gastos en toda la economía (incluidos los gastos públicos y privados) y reducir el déficit en cuenta corriente, reestructurar el sistema financiero y sanear los préstamos problemáticos; enormes deudas en el sector privado; implementar políticas de desarrollo para introducir y utilizar capital extranjero para resolver problemas financieros. ”