Tipos de crisis financieras en la teoría de las crisis financieras

El Diccionario de Economía New Palgrave define una crisis financiera como “un cambio brusco y de corto plazo en todos o algunos de los indicadores financieros: tasas de interés a corto plazo, precios de activos (valores, bienes raíces, terrenos), número de quiebras de empresas. y el número de quiebras de instituciones financieras y deterioro hipercíclico”. Según la clasificación del Fondo Monetario Internacional en Perspectivas de la economía mundial de 1998, las crisis financieras se pueden dividir a grandes rasgos en las siguientes cuatro categorías: A partir de mediados de la década de 1970, los países en desarrollo comenzaron a implementar reformas estructurales de liberalización económica y planes de estabilización macroeconómica. tratando de romper la rigidez del sistema tradicional y mantener la estabilidad de la moneda nacional. Sin embargo, todos estos intentos no lograron los resultados deseados en un corto período de tiempo y, en cambio, desencadenaron una serie de problemas macroeconómicos. El desempeño macroeconómico, la balanza de pagos internacional y el entorno económico internacional y externo de estos países muestran una relación cada vez más compleja, especialmente los frecuentes estallidos de crisis financieras. Las crisis financieras se manifiestan primero como un colapso de los tipos de cambio fijos, o crisis monetarias, y luego como síntomas complejos de colapsos simultáneos en los mercados de divisas, los bancos, los mercados inmobiliarios y los mercados de valores. ¿Por qué el marco político que buscaba la liberalización económica y la estabilidad macroeconómica condujo a una crisis en el sistema financiero? Nació la teoría de la crisis financiera. Los principales ejemplos de su investigación incluyen la crisis de la deuda latinoamericana a principios de los años 1980, la crisis mexicana de 1994 a 1995, la crisis del este asiático, la crisis de las hipotecas de alto riesgo, etc.

La investigación teórica sobre las crisis monetarias comenzó a finales de la década de 1970, y la teoría sobre las crisis monetarias es también la más madura. Se han formado cuatro generaciones de modelos de crisis. Paul Krugman construyó el primer modelo teórico de crisis monetarias en su artículo "Modelo de crisis de balanza de pagos" publicado en 1979.

El modelo de crisis monetaria de primera generación creía que las políticas macroeconómicas expansivas conducían a enormes déficits fiscales. Para cubrir el déficit fiscal, el gobierno tiene que aumentar la oferta monetaria y vender continuamente reservas de divisas para mantener la estabilidad del tipo de cambio. Una vez que las reservas de divisas se reduzcan a un cierto punto crítico, los especuladores atacarán la moneda del país y la consumirán en un corto período de tiempo. El gobierno puede hacer flotar el tipo de cambio o depreciar la moneda. Con el tiempo, el sistema de tipo de cambio fijo colapsará y se producirá una crisis monetaria. Más tarde, muchos economistas la mejoraron y perfeccionaron, formando finalmente la primera generación de teoría de las crisis monetarias. Esta teoría explica a partir de los fundamentos de la economía de un país que la causa fundamental de la crisis monetaria radica en el conflicto entre el equilibrio interno y el equilibrio externo de la economía. Si un país tiene reservas de divisas insuficientes, la monetización continua de los déficits fiscales conducirá al colapso del sistema de tipo de cambio fijo y eventualmente conducirá a una crisis monetaria. Cuando la situación macroeconómica se deteriora, las crisis son razonables e inevitables. Explicó exitosamente la crisis monetaria latinoamericana de los años 1970 y 1980. Durante 1992 se produjo la crisis de la libra. En ese momento, Gran Bretaña no sólo tenía grandes reservas de divisas (marcos alemanes), sino que su déficit fiscal también era inconsistente con su tipo de cambio estable. La teoría de la crisis monetaria de primera generación ya no podía proporcionar una explicación razonable. Los economistas comenzaron a buscar las causas de la crisis desde otros aspectos y gradualmente formaron la teoría de la crisis monetaria de segunda generación.

El modelo más representativo de la crisis monetaria de segunda generación fue propuesto por Maurice Olbus Field en 1994. Al buscar las causas de la crisis, enfatizó la naturaleza autocumplida de la crisis, introdujo la teoría de juegos y se centró en el juego de comportamiento entre el gobierno y los participantes del mercado. En su artículo "Un modelo de crisis monetaria con características autocumplidas", Obstfeld diseñó un modelo de juego para explicar las características del modelo de crisis autocumplida en juegos dinámicos y demostrar la esencia de los "equilibrios múltiples".

Este modelo cree que un gobierno tiene múltiples objetivos al formular políticas económicas, y los múltiples objetivos de las políticas económicas conducen a equilibrios múltiples. Por lo tanto, el gobierno tiene tanto incentivos para defender la estabilidad del tipo de cambio como incentivos para abandonar la estabilidad del tipo de cambio. En el mercado de divisas hay bancos centrales e inversores del mercado. Ambas partes modifican constantemente sus elecciones de comportamiento en función del comportamiento y la información de la otra parte, lo que a su vez afecta la próxima modificación de la otra parte, formando una especie de superación personal. Cuando la desviación entre las expectativas públicas y la confianza continúa acumulándose y el costo de mantener un tipo de cambio estable es mayor que el costo de renunciar a un tipo de cambio estable, el banco central optará por darse por vencido, lo que provocará una crisis monetaria.

Si bien enfatizan la autopropulsión de la crisis, los académicos representados por Obstfeld todavía otorgan importancia a los fundamentos económicos.

Si los fundamentos económicos de un país son relativamente buenos, las expectativas públicas no se desviarán significativamente y la crisis podrá evitarse. Mientras tanto, otros modelos de crisis monetarias de segunda generación sostienen que la crisis no tiene nada que ver con los fundamentos económicos y puede ser causada por un ataque de especuladores. Los ataques de los especuladores cambiaron el humor y las expectativas de los inversores en el mercado, provocando un "efecto contagio" y un "comportamiento gregario", que promovieron el estallido de la crisis. Las crisis monetarias ocurren precisamente porque van a ocurrir.

La teoría de la crisis monetaria de segunda generación explica bien la crisis de la libra de 1992. En ese momento, el gobierno británico se enfrentaba al dilema de aumentar el empleo y mantener la estabilidad del tipo de cambio, y finalmente abandonó el sistema de tipo de cambio fijo flotante. La crisis financiera asiática que estalló en la segunda mitad de 1997 mostró muchas características nuevas. Antes de esta crisis, muchos países asiáticos habían creado un mito del desarrollo económico y la mayoría de ellos había implementado la liberalización financiera. Los modelos de primera y segunda generación ya no pueden explicar bien la crisis financiera. Lo que es aún más difícil de entender es que las economías de estos países y regiones (especialmente Corea del Sur) hayan logrado una recuperación económica en un corto período de tiempo después de la crisis, y en algunos aspectos son incluso mejores que antes de la crisis.

El modelo de crisis monetaria de tercera generación fue propuesto por primera vez por MacKinnon y Krugman, que enfatizaban un fenómeno importante ignorado por los modelos de primera y segunda generación: el riesgo moral prevalece en los países en desarrollo. El riesgo moral generalizado se atribuye a las garantías implícitas del gobierno a empresas e instituciones financieras, así como al nepotismo entre el gobierno y estas empresas e instituciones. Esto ha llevado a la expansión y a inversiones imprudentes en el proceso de desarrollo económico. Una gran cantidad de dinero ha fluído hacia los mercados de valores y de bienes raíces, lo que ha resultado en excesos financieros y burbujas económicas. Cuando una burbuja estalla o está a punto de estallar, la fuga de capitales desencadena una crisis monetaria.

La tercera generación de la teoría de la crisis monetaria surgió relativamente tarde, pero los investigadores generalmente creen que las frágiles estructuras económicas internas y las políticas de parentesco son la clave de esta crisis. Hyman P. Minsky analizó sistemáticamente la fragilidad inherente de las finanzas y propuso la "hipótesis de la inestabilidad financiera". Dividió a los prestatarios del mercado en tres categorías: la primera categoría son las "unidades de financiación de cobertura". El rendimiento esperado de este tipo de prestatario no sólo supera la deuda total, sino que además la entrada de efectivo es mayor que el principal y los intereses de cada deuda al vencimiento. La segunda categoría es la especulación con acciones. El ingreso esperado de este tipo de prestatario excede la deuda en total, pero en el primer período después del endeudamiento, su flujo de efectivo es menor que el principal y los intereses de la deuda que vence, y en períodos posteriores, su entrada de efectivo es mayor que el principal. e intereses de la deuda que vence. La tercera categoría son las unidades Ponzi, prestatarios cuya entrada de efectivo en cada período es menor que el principal y los intereses de la deuda vencida, y cuyos ingresos solo son suficientes para pagar la totalidad del principal y los intereses de la deuda en el último período. Como resultado, continúan tomando nuevas deudas para pagar deudas antiguas y utilizan "las tarifas de entrada de los recién llegados como ingresos de inversión de los recién llegados", lo que hace que las deudas se acumulen y las crisis potenciales crezcan.

Al comienzo de un ciclo económico, la mayoría de los prestatarios son prestatarios de "cobertura". Cuando la economía pasa de la expansión a la contracción, la rentabilidad de los prestatarios disminuye y estos se transforman gradualmente en prestatarios "especulativos" y prestatarios "Ponzi", y los riesgos financieros aumentan. Por lo tanto, el sistema financiero es inherentemente inestable y los ciclos de desarrollo económico y las crisis económicas no son causados ​​por shocks externos o políticas macroeconómicas fallidas, sino que son el único camino para el desarrollo económico. Suter (1986) propuso una teoría integral de la deuda nacional desde la perspectiva del ciclo económico: a medida que la economía prospera y la escala de los préstamos internacionales se expande, el capital de los países centrales (generalmente países desarrollados con abundante capital) fluye hacia el capital en busca de mayores rendimientos. Los países periféricos inadecuados (generalmente los países en desarrollo), la inversión y la deuda externa de los países periféricos han aumentado una gran cantidad de acumulación de deuda ha llevado a un aumento en la carga de pago de la deuda de los países deudores. Cuando el ciclo económico entra en una depresión, los ingresos por exportaciones de productos primarios de los que dependen los países periféricos para pagar sus deudas disminuyen, lo que hace que pierdan gradualmente su capacidad de pagarlas y, finalmente, estalla una crisis de deuda.