¿Qué sitios web profesionales leen los analistas de bonos?
Aunque los fondos de cobertura han sido durante mucho tiempo el foco de la opinión pública mundial, hay pocos estudios nacionales. El informe de este artículo se divide en tres partes: la primera es presentar una descripción general de los fondos de cobertura y descubrir el misterio de los fondos de cobertura; la segunda es analizar si los fondos de cobertura conducirán inevitablemente a riesgos financieros y si conducirán a riesgos financieros; Crisis financiera asiática en 1997; el tercero es introducir si se debe fortalecer la cobertura Discusión de la regulación del fondo.
1. Descripción general de los fondos de cobertura
1. ¿Qué es un fondo de cobertura (definición y características)?
Puede nombrar muchos alias para los fondos de cobertura, como fondos de cobertura, fondos de arbitraje, fondos de cobertura, pero no es fácil explicar claramente qué es un fondo de cobertura. Desde la década de 1990 se han publicado en China varios libros de referencia financiera a gran escala, como el "Nuevo Diccionario de Finanzas Internacionales" (editado por Liu Hongru, 1994), la "Enciclopedia de Finanzas Internacionales" (editada por Wang Chuanlun), etc. , 1993), ha sido seleccionado para cobertura, fondos y arbitraje. Sin embargo, no hay ninguna entrada para "fondo de cobertura", lo que demuestra que hasta mediados de la década de 1990, aunque algunos términos relacionados de fondos de cobertura habían entrado en el mercado, los fondos de cobertura todavía eran desconocidos.
La comprensión extranjera de los fondos de cobertura también es bastante confusa. A continuación se presentan algunas definiciones de fondos de cobertura en la literatura de investigación más reciente. La definición del FMI es que “los fondos de cobertura son carteras de inversiones privadas, a menudo establecidas en el extranjero, para aprovechar beneficios fiscales y regulatorios”. La definición de Mar/Hedge, la primera institución en Estados Unidos en proporcionar datos sobre el negocio de los fondos de cobertura, es cobrar comisiones de incentivo (generalmente entre 15 y 25%) y cumplir al menos uno de los siguientes criterios: el fondo invierte en una variedad de de activos sólo los fondos a largo plazo deben utilizar el efecto de apalancamiento; o el fondo utiliza diversas técnicas de arbitraje en la cartera de inversiones ", HFR, otra institución estadounidense de investigación de fondos de cobertura, resume los fondos de cobertura como: "Toman la forma de asociaciones de inversión privadas o extraterritoriales". "La estrategia de inversión VHFA, una conocida firma estadounidense pionera en consultoría internacional de fondos de cobertura, se define como "tomar la forma de una sociedad privada o una sociedad de responsabilidad limitada e invertir principalmente en fondos públicos". valores emitidos o derivados financieros."
La Reserva Federal. El presidente Alan Greenspan dio una definición indirecta de fondos de cobertura cuando testificó ante el Congreso de los Estados Unidos sobre la gestión de capital a largo plazo (LTCM). Dijo que LTCM es un fondo de cobertura, o un fondo mutuo, que elude la regulación limitando sus clientes a un pequeño número de personas muy sofisticadas y ricas, buscando altos rendimientos sobre inversiones y transacciones en una gran cantidad de instrumentos financieros.
Basándonos en las definiciones anteriores, especialmente la definición indirecta de Greenspan, creemos que los fondos de cobertura no son "susurradores", sino que esencialmente no son más que un * * * fondo mutuo con acuerdos organizativos e inversores especiales (incluidos los privados). individuos e instituciones). Por ejemplo, es como un "club de inversiones para los ricos", en comparación con los * * fondos mutuos ordinarios, es un "club de inversiones para el público". Debido a las disposiciones organizativas especiales de los fondos de cobertura, pueden aprovechar las leyes existentes y utilizar todos los instrumentos financieros sin supervisión ni restricciones para obtener altos rendimientos, lo que genera muchas diferencias con los fondos ordinarios.
Algunas personas piensan que la clave de los fondos de cobertura es utilizar el apalancamiento e invertir en derivados. Pero, de hecho, como señala el FMI, otros inversores participan exactamente en las mismas operaciones que los fondos de cobertura, como tomar posiciones en las unidades de negocio propias de bancos comerciales y bancos de inversión, comprar y vender derivados y cambiar las cosas de la misma manera. como cartera de fondos de cobertura. Muchos fondos mutuos, fondos de pensiones, compañías de seguros y fondos universitarios participan en algunas de las mismas operaciones y se encuentran entre los inversores más importantes en fondos de cobertura. Además, en el sistema bancario segmentado, los activos totales y los pasivos totales de los bancos comerciales son varias veces su capital. En este sentido, los bancos comerciales también están utilizando el apalancamiento.
Al interpretar la literatura, intente hacer la siguiente comparación entre los fondos de cobertura y los * * * fondos ordinarios (Tabla 1, puede ver claramente las características de los fondos de cobertura y luego comprender con precisión cuáles). un fondo de cobertura es.
Tabla 1 Comparación de características entre fondos de cobertura y * * *mismos fondos
Fondos de cobertura * * *mismos fondos
El número de inversores está estrictamente limitado. De acuerdo con las leyes de valores de Estados Unidos, se requiere participar en nombre de una persona física con un ingreso anual de al menos US$200.000 en los últimos dos años, si participa bajo el apellido, los ingresos de ambos cónyuges en los últimos dos años son de al menos 200.000 dólares estadounidenses en los últimos dos años; al menos 300.000 dólares estadounidenses si participa en nombre de una institución, el patrimonio neto es de al menos 654,38 00.000 dólares estadounidenses; En 1996 se adoptaron nuevas regulaciones: el número de participantes se amplió de 100 a 500. Para calificar como participante, una persona debe poseer valores de inversión por valor de más de $5 millones. Ilimitado
Existen pocas restricciones en las operaciones y transacciones de cartera, y los socios y administradores principales tienen la libertad y flexibilidad para utilizar una variedad de técnicas de inversión, incluidas ventas en corto, negociación de valores derivados y límites de apalancamiento.
La regulación no regula la Ley de Valores de Estados Unidos de 1933, la Ley de Bolsa de Valores de 1934 y la Ley de Sociedades de Inversión de 1940. Se estipula que las instituciones con menos de 100 inversores no necesitan registrarse ante la Comisión Reguladora de Valores de EE. UU. y otras autoridades financieras cuando se crean, y no están sujetas a esta regulación. Porque los inversores son principalmente un pequeño número de personas muy sofisticadas y ricas con fuertes capacidades de autoprotección. La regulación es estricta porque los inversores son gente corriente y muchos carecen del conocimiento necesario del mercado. Para evitar riesgos públicos, proteger a los débiles y garantizar la seguridad social, se implementa una supervisión estricta.
La “Ley de Valores Privados” estipula que en la captación de clientes no se podrá utilizar publicidad en ningún medio. Los inversores participan principalmente de cuatro maneras: basándose en la llamada "información de inversión fiable" obtenida de los niveles superiores; conociendo directamente a los administradores de los fondos de cobertura, a través de transferencias de otros fondos y presentaciones especiales de bancos de inversión, intermediarios de valores o empresas de consultoría de inversiones; . Ofertas públicas y publicidad para captar clientes.
La posibilidad de crear fondos extraterritoriales suele tener la ventaja de eludir las restricciones sobre el número de inversores impuestas por la legislación estadounidense y evitar impuestos. Normalmente ubicados en paraísos fiscales como Islas Vírgenes, Bahamas, Bermudas, Islas Caimán, Dublín, Luxemburgo, etc., donde los impuestos son mínimos. De los 68 mil millones de dólares en fondos de cobertura administrados por MAR en junio, 317 mil millones de dólares se invirtieron en fondos de cobertura extraterritoriales. Esto demuestra que los fondos de cobertura extraterritoriales son una parte importante de la industria de los fondos de cobertura. Según las estadísticas de la WHFA, los fondos extraterritoriales gestionan casi el doble de activos que los fondos nacionales, excluyendo los "fondos de fondos". No se puede establecer en el extranjero.
El grado de divulgación de información no se divulga y no es necesario revelar información sobre el estado financiero y de los activos.
El gestor recibe una comisión de gestión fija del 0 al 2 % por 65438 activos gestionados, además de una bonificación de beneficios anual del 5 al 25 %. Generalmente un salario fijo.
Si un gestor puede participar en el mercado de valores.
¿Existe alguna restricción al retiro de los inversores? La mayoría de los fondos exigen que los accionistas notifiquen con antelación si retiran capital: el período de notificación anticipada oscila entre 30 días y tres años. Sin restricciones o con menos restricciones
¿Puedo solicitar un préstamo? Puede utilizar sus propios activos para realizar transacciones hipotecarias, pero no transacciones de préstamos.
Los activos globales de pequeña escala ascienden a unos 300 mil millones. Los activos globales a gran escala superan los 7 billones
Excelente desempeño 1990 65438 De octubre a agosto de 1998, la tasa de rendimiento anual promedio fue de 17, mucho más alta que la inversión en acciones generales o la inversión en fondos de pensiones y * * * fondos mutuos (La tasa de crecimiento anual promedio de las acciones del S&P 500 de Wall Street durante el mismo período fue de sólo 12). Se informa que algunos fondos de cobertura bien administrados tienen rendimientos de inversión anuales de hasta el 30-50%. No tan bueno como.
2. ¿Qué es la "cobertura" y por qué es necesaria?
Cobertura también se traduce como operaciones de cobertura, cobertura, soporte, limitación de riesgo, cobertura y cobertura. La cobertura preliminar se refiere a "un método de negociación que compensa el riesgo de precio en las transacciones del mercado al contado mediante la realización de transacciones contractuales en el mercado de futuros con el mismo tipo y cantidad que el mercado al contado, pero con posiciones comerciales opuestas" (Liu Hongru, editor en jefe) jefe, 1995). La cobertura temprana tenía como objetivo la preservación del valor real y se utilizaba en los mercados de productos agrícolas y de divisas.
Los coberturadores son generalmente productores y consumidores reales, o personas que poseen bienes para vender en el futuro, o personas que necesitan comprar bienes en el futuro, o personas que tienen derechos de cobro de deudas en el futuro, o personas que tienen deudas que pagar en el futuro. futuro, etc. Estas personas enfrentan el riesgo de sufrir pérdidas debido a los cambios en los precios de las materias primas y las divisas. La cobertura es una operación financiera para evitar riesgos. El propósito es evitar (transmitir) el riesgo de exposición en forma de futuros u opciones para que la cartera de inversiones no tenga riesgo de exposición. Por ejemplo, un exportador francés sabe que recibirá 6.543.800 dólares estadounidenses por exportar un lote de automóviles a los Estados Unidos tres meses después, pero no sabe cuál será el tipo de cambio del dólar estadounidense frente al franco francés tres meses después. Si el dólar cae bruscamente, sufrirá pérdidas. Para evitar riesgos, podemos vender la misma cantidad de dólares estadounidenses en el mercado de futuros (el pago se realizará tres meses después), es decir, fijar el tipo de cambio, evitando así los riesgos causados por la incertidumbre del tipo de cambio. La cobertura puede ser una venta corta o una venta corta. Si ya posee un activo y planea venderlo en el futuro, puede fijar el precio poniendo en corto el activo. Si desea comprar un activo en el futuro y le preocupa que su precio suba, puede comprar futuros sobre ese activo ahora. Porque la esencia del problema aquí es la diferencia entre el precio de futuros que vence en el futuro y el precio al contado. En realidad, nadie entregará este activo. Lo que hay que entregar es la diferencia entre el precio de futuros que vence y el precio al contado. . En este sentido, la venta de este activo es una venta corta, una venta corta.
Entonces, ¿qué es la “cobertura” de un fondo de cobertura? Tomemos el ejemplo de Jones, el creador de los fondos de cobertura. Jones se da cuenta de que la cobertura es una estrategia neutral para el mercado. Al establecer posiciones largas en valores infravalorados y posiciones cortas en otros valores, puede aumentar eficazmente su capital de inversión y dedicar recursos limitados a grandes transacciones. Dos herramientas de inversión muy utilizadas en el mercado en aquel momento eran las ventas en corto y el apalancamiento. Jones combinó estas dos herramientas de inversión para crear un nuevo sistema de inversión. Dividió los riesgos de la inversión en acciones en dos categorías: riesgos de la selección de acciones individuales y riesgos del mercado en su conjunto, y trató de separar estos dos tipos de riesgos. Usó parte de sus activos para mantener una canasta de acciones cortas como medio para compensar las caídas en los niveles generales del mercado. Partiendo de la premisa de controlar los riesgos de mercado dentro de un cierto límite, también utilizó el efecto apalancamiento para amplificar los rendimientos que obtuvo de la selección de acciones. La estrategia es comprar una acción específica en posición larga y luego vender otras acciones en corto. Al comprar acciones que están "infravaloradas" y vender en corto aquellas que están "sobrevaloradas", podemos esperar obtener ganancias independientemente de lo que esté haciendo el mercado. Por lo tanto, la cartera del Fondo Jones se divide en dos partes de naturaleza opuesta: una parte de las acciones regresa cuando el mercado es alcista y la otra parte de las acciones regresa cuando el mercado cae. Este es el método de "cobertura" de los "fondos de cobertura". Aunque Jones cree que la selección de acciones es más importante que el momento oportuno, aún aumenta o disminuye el riesgo de exposición neta de su cartera en función de sus pronósticos de mercado. Dado que la tendencia a largo plazo de los precios de las acciones es alcista, Jones Investments generalmente tiene una posición "larga neta".
¿Qué pasará tras añadir opciones y otros derivados financieros? Tomemos otro ejemplo. Si el precio actual de las acciones de una empresa es de 150 yuanes, se estima que se revalorizará hasta los 170 yuanes a finales de mes. La forma tradicional es invertir en acciones de la empresa y pagar 150 yuanes. Una vez que obtiene una ganancia de 20 yuanes, la relación beneficio-costo es 13,3. Pero si utiliza opciones, solo puede utilizar un margen de 5 yuanes (precio actual de las acciones) para comprar una opción de compra de la empresa con un precio de mercado de 150 yuanes este mes. Si el precio de las acciones de la empresa sube a 170 yuanes al final del mes, puede ganar 20 yuanes por acción, menos el depósito de 5 yuanes, y la ganancia neta es de 15 yuanes (para simplificar, los gastos de gestión no están incluidos), es decir , a un costo de 5 yuanes por acción.
Se puede observar que si los derivados se utilizan correctamente, se pueden obtener más beneficios a menores costes, al igual que el principio de palanca en física, utilizando menos fuerza para levantar en el punto de acción alejado del fulcro. Levante un objeto pesado muy cerca del punto de apoyo. Los economistas financieros llaman a esto el efecto apalancamiento. En este caso, si no es para cobertura (es decir, no hay cobertura), sino puramente para la dirección del mercado, y utiliza el apalancamiento para apostar, una vez que lo haga bien, por supuesto obtendrá enormes ganancias. Pero los riesgos también son altos. Una vez que fracase, sus pérdidas se verán magnificadas por el apalancamiento.
El Fondo de Gestión de Capital a Largo Plazo (LTCM) de Estados Unidos utilizó sus propios fondos por valor de 2.200 millones de dólares como garantía, prestó 654.380.250 millones de dólares y los activos totales superaron los 654.3802 millones de dólares. El valor de mercado de varios valores involucrados en sus productos financieros supera el billón de dólares estadounidenses y el índice de apalancamiento alcanza 56,8. Mientras exista una milésima de riesgo, no habrá escapatoria.
3. Categorías de fondos de cobertura (definición de estrategia)
Mar/Hedge divide los fondos de cobertura en ocho categorías según los informes de los administradores de fondos:
1. : Operar en base a cambios en la situación económica global reflejados en los precios de las acciones, el tipo de cambio y las tasas de interés.
2. Fondos globales: invierten en mercados emergentes o en determinadas regiones específicas del mundo. Aunque operan en función de las tendencias de un mercado específico como los fondos macro, prefieren elegir acciones con tendencias alcistas en uno solo. mercado no estamos interesados en derivados indexados como los fondos macro;
3. Fondos largos: la estructura operativa de los fondos de acciones tradicionales es similar a la de los fondos de cobertura, es decir, utilizan comisiones de incentivo y. usando apalancamiento.
4. Fondos Market Neutral: Reducir el riesgo de mercado cubriendo posiciones largas y cortas. En este sentido, su filosofía de inversión es la más cercana a la de los primeros fondos de cobertura (como el Jones Fund). Dichos fondos incluyen fondos de arbitraje convertibles; fondos que arbitran acciones y futuros; o fondos que operan con base en la curva de rendimiento del mercado de bonos;
5. Fondos de cobertura sectoriales: invierten en diversas industrias, incluidas: industrias de atención médica y financieras. servicios, industria de alimentos y bebidas, industria de medios de comunicación, industria de recursos naturales, industria de petróleo y gas, industria inmobiliaria, tecnología, transporte y servicios públicos;
6. Fondo dedicado a las ventas en corto: préstamo de valores de corredores que los consideran "sobrevalorados" y los venden en el mercado para volver a comprarlos al corredor a un precio más bajo en el futuro. Los inversores suelen ser aquellos que desean cubrir una cartera larga tradicional o tomar una posición en un mercado bajista;
7. Fondos impulsados por eventos: el objetivo principal de la inversión es aprovechar eventos que se consideran especiales. circunstancias. Incluyendo fondos de valores en dificultades, fondos de arbitraje de riesgo, etc.
8. Fondos de Fondos: Asignar carteras a fondos de cobertura, en ocasiones utilizando apalancamiento.
American Vanguard Hedge Fund Research Company (1998) divide los fondos de cobertura en 15 categorías:
1. Fondos de arbitraje convertibles: se refiere a la compra de cartera de valores convertibles (normalmente bonos convertibles). que cubre el riesgo de acciones mediante la venta en corto de las acciones ordinarias subyacentes.
2. Fondo de Valores en Dificultades: Invierte y puede vender en descubierto valores de empresas que han sido o se espera que sean afectadas por circunstancias adversas. Incluye reestructuraciones, quiebras, negocios en dificultades y otras reestructuraciones corporativas. Los administradores de fondos utilizan opciones de venta de S&P, o diferenciales de opciones de venta, para cubrir el mercado.
3. Fondos de mercados emergentes: invierten en valores corporativos o bonos nacionales de países en desarrollo o "emergentes". Lo principal es que sea largo.
4. Fondos de cobertura de acciones: posiciones largas en algunas acciones y posiciones cortas en otras acciones y/o opciones sobre índices bursátiles en cualquier momento.
5. Fondos neutrales del mercado de valores: obtengan ganancias aprovechando los precios ineficaces entre valores bursátiles relacionados y reduzcan los riesgos de mercado mediante una combinación de operaciones largas y cortas.
6. Las acciones no están cubiertas: aunque el Fondo tiene la capacidad de cubrirse mediante la venta en corto de acciones y/o opciones sobre índices bursátiles, principalmente mantiene posiciones largas en acciones. Estos fondos se denominan "recolectores de acciones".
7. Fondos impulsados por eventos: también conocidos como inversión del "ciclo de vida de la empresa". El Fondo invierte en oportunidades que surgen de transacciones importantes, como fusiones y adquisiciones, reorganizaciones por quiebra, reestructuraciones de activos y recompras de acciones.
8. Fondos de renta fija: se refiere a fondos que invierten en valores de renta fija. Incluyendo fondos de arbitraje, fondos de bonos convertibles, fondos diversificados, fondos de alto rendimiento, fondos respaldados por hipotecas, etc.
9. Macro: se refiere a la realización de un gran número de transacciones direccionales y sin cobertura directamente sobre los cambios esperados de precios en el mercado de valores, tasas de interés, divisas y objetos físicos con base en el análisis de la macro y entorno financiero.
10. Market timing: comprar inversiones con tendencia al alza y vender inversiones con tendencia a la baja. Los fondos son principalmente * * y transacciones entre fondos y mercados monetarios.
11. Arbitraje de fusiones: a veces llamado arbitraje de riesgo, implica invertir en entornos impulsados por eventos, como compras apalancadas, fusiones y adquisiciones hostiles.
12. Arbitraje de valor relativo: intentar obtener beneficios aprovechando las diferencias de precios entre diversos productos de inversión como acciones, bonos, opciones y futuros.
13. Fondos sectoriales: fondos que invierten en diversas industrias.
14. Venta en Corto: Consiste en vender valores que no pertenecen al vendedor y es una técnica que se utiliza para aprovechar las caídas esperadas de los precios.
15. Fondo de fondos: múltiples gestoras o cuentas de gestión que invierten en fondos. Esta estrategia involucra la cartera de activos de un administrador con el objetivo de reducir significativamente el riesgo o la volatilidad de las inversiones de un solo administrador.
Aunque existen muchos tipos de fondos de cobertura, en términos generales, existen dos categorías principales.
Uno es un fondo de cobertura macro, el más famoso de los cuales es el Quantum Fund de Soros. Mucha gente piensa que los fondos de cobertura macroeconómicos son los fondos más crueles y los que corren los mayores riesgos. De hecho, los fondos de cobertura macro no son los más riesgosos y generalmente solo utilizan un apalancamiento de 4 a 7 veces. Aunque los fondos de cobertura macro buscan diversificar sus estrategias de inversión, todavía tienen varias características comunes:
A. Busque países donde las variables macroeconómicas se desvíen de valores estables. Cuando estas variables se vuelven inestables, los precios de sus activos y las ganancias relacionadas fluctuarán significativamente. Estos fondos asumen riesgos considerables para lograr rendimientos sustanciales.
Los gerentes están particularmente dispuestos a realizar inversiones que no conlleven riesgo de perder grandes cantidades de capital. Por ejemplo, en la crisis financiera asiática de 1997, los inversores consideraron que el baht tailandés se depreciaría. Aunque no pueden predecir con precisión la fecha concreta de depreciación, pueden concluir que no se apreciará, por lo que se atreven a invertir con valentía.
c. Cuando los costos de financiamiento son bajos, lo más probable es que se realicen compras grandes. La financiación barata les permite comprar y mantener posiciones en grandes cantidades, incluso si no están seguros del período en el que ocurrirá el evento.
D. Los gestores están muy interesados en los mercados líquidos. En el mercado móvil, pueden realizar grandes transacciones a bajo costo. Sin embargo, en los mercados emergentes, la liquidez limitada y el tamaño negociable limitado plantean ciertas limitaciones para los fondos de cobertura macroeconómicos y otros inversores que intentan crear posiciones. Debido a que los mercados emergentes imponen controles de capital o restricciones a los bancos nacionales que hacen negocios con pares extranjeros, a los fondos de cobertura les resulta difícil manipular el mercado. Como es imposible invertir de forma anónima en un mercado pequeño y sin liquidez, a los gestores también les preocupa ser vistos como contrapartes de transacciones del gobierno o del banco central.
El otro es un fondo de valor relativo, que invierte en los precios relativos de valores estrechamente relacionados, como letras y bonos del Tesoro. A diferencia de los fondos de cobertura macro, generalmente no asume el riesgo de las fluctuaciones del mercado. Pero debido a que los diferenciales entre los valores subyacentes suelen ser muy pequeños y no se pueden lograr altos rendimientos sin apalancamiento, es más probable que los fondos de valor relativo utilicen un alto apalancamiento que los fondos de cobertura macro y, por lo tanto, son más riesgosos. El fondo de valor relativo más famoso es LTCM. El presidente de LTCM, Meriwether, cree en la "teoría del nacimiento y muerte natural de las diferencias entre varios bonos", es decir, bajo la influencia del mercado, las diferencias irrazonables entre los bonos eventualmente desaparecerán, por lo que si conocemos las oportunidades, podemos aprovechar aprovechar la diferencia para obtener ganancias. Pero la diferencia en los bonos es así de pequeña y hay que correr el riesgo de utilizar un alto apalancamiento para ganar dinero. LTCM apuesta en el mercado de bonos europeo a que "las diferencias de intereses entre los países de la UE se reducirán gradualmente antes de la introducción del euro", porque Alemania e Italia son los primeros miembros del euro, y Grecia también anunció en mayo de este año que se unirá a la Unión Europea. Unión Monetaria Única Por lo tanto, LTCM mantiene grandes posiciones en bonos gubernamentales italianos y griegos y bonos hipotecarios daneses, así como una gran posición corta en bonos gubernamentales alemanes. Mientras tanto, en el mercado de bonos estadounidense, la cartera de diferenciales de LTCM consiste en la compra de bonos hipotecarios y la venta de bonos del Tesoro estadounidense. El 4 de agosto de 1998, el gobierno ruso ordenó el cese del comercio de bonos gubernamentales, lo que provocó que los bonos de los mercados emergentes se desplomaran y que un gran número de inversores extranjeros huyeran, considerando los mercados de bonos de alta calidad de Alemania y Estados Unidos como islas seguras.
Como resultado, impulsados por la corrección del mercado de valores, los precios de los bonos del Tesoro alemanes y estadounidenses alcanzaron niveles récord, mientras que los mercados de bonos de los mercados emergentes se desplomaron y los diferenciales entre los bonos alemanes y estadounidenses y otros bonos se ampliaron. Desde 1998 hasta agosto, el tipo de interés de los bonos italianos a 10 años fue A1 superior al de los bonos alemanes a 10 años, y la fluctuación se mantuvo básicamente entre 0,20 y 0,32. Después de que Rusia suspendiera la negociación de bonos gubernamentales, el valor de A1 aumentó rápidamente, alcanzando un nuevo máximo de 0,57 a finales de agosto. En septiembre, A1 cambió repetidamente, pero siempre estuvo en un máximo de 0,45. Incluso cerró en 0,47 el 28 de septiembre. Un aumento en A1 significa que la cartera de "comprar bonos italianos y griegos, vender bonos alemanes" de LTCM fracasó (las pérdidas de los bonos griegos fueron las mismas que las de los bonos italianos). Al mismo tiempo, un gran número de bonos del gobierno ruso se convirtieron en papel de desecho porque dejaron de comercializarse; los bonos hipotecarios daneses, naturalmente, no pudieron escapar de la caída. En Estados Unidos, la negociación de bonos municipales ha sido extremadamente intensa y las tasas de los bonos del Tesoro han caído y aumentado. Desde el 1 de agosto de 1998, los tipos de interés del mercado han aumentado considerablemente desde el valor A2 en 10, que es superior al interés de la deuda. El 21 de agosto, el mercado de valores estadounidense se desplomó y el Promedio Industrial Dow Jones cayó 512 puntos. Mientras tanto, la presión vendedora sobre los bonos corporativos estadounidenses contrastó con las fuertes compras de bonos del Tesoro. Las tasas de interés del Tesoro han sido empujadas a mínimos de 29 años, y LTCM se ha visto "obligada" a escapar de su posición corta en bonos del Tesoro estadounidense. Como resultado, la cartera de bonos de LTCM en los mercados de bonos europeos y estadounidenses sufrió pérdidas significativas. A finales de septiembre, el valor liquidativo de la empresa cayó un 78%, hasta sólo 500 millones de dólares, y estaba al borde de la quiebra.
3. La historia y situación actual de los fondos de cobertura.
(1) Periodo inicial: 1949-1966.
El fundador de los fondos de cobertura es Alfred Winslow Jones. Jones comenzó como sociólogo, luego periodista y luego administrador de fondos. Durante su mandato en la revista Fortune en 1949, se le pidió a Jones que investigara y escribiera artículos sobre métodos técnicos de análisis de mercado. Como resultado, pasé de novato a experto casi de la noche a la mañana y establecí una sociedad de inversión dos meses antes de que se publicara el artículo. La empresa tenía características clásicas de los fondos de cobertura posteriores y, por lo tanto, se la considera el primer fondo de cobertura del mundo. Existe un sistema de comisiones de incentivo y su propio fondo de inversión de capital, y el salario pagado al director general representa el 20% de los beneficios obtenidos. Además, Jones creó un conjunto de indicadores analógicos durante la década siguiente.
Jones Company era originalmente una sociedad general y luego cambió a una sociedad limitada. Su operación es confidencial y su desempeño es bueno.
(2) Etapa inicial de desarrollo y cambio: 1966-1968.
Otra reportera de Fortune, Carol Loomis, descubrió el notable Fondo Jones en 1966 y escribió un artículo alabando "el incomparable de Jones". Este artículo detalla la estructura y el modelo de incentivos de los Fondos Jones, así como las métricas simuladas que Jones creó en los años siguientes, y describe el rendimiento de los Fondos Jones (rendimiento neto) y descubre que superó significativamente a algunos de los fondos más exitosos. Por ejemplo, su rendimiento en los últimos cinco años fue un 44% mayor que el del Fidelity Trend Fund, y su rendimiento en los últimos 10 años fue un 87% mayor que el del Fondo Dreyfus. Esto ha llevado a un aumento significativo en el número de fondos de cobertura. Aunque se desconoce el número exacto de fondos formados en los años siguientes, según la investigación de la SEC, de las 215 sociedades de inversión formadas a finales de 1968, 140 eran fondos de cobertura, la mayoría de los cuales se establecieron ese año.
Aunque el rápido crecimiento de los fondos de cobertura ha seguido el ritmo de la fortaleza de los mercados bursátiles, algunos administradores de fondos han descubierto que cubrir sus carteras mediante ventas en corto es difícil, requiere mucho tiempo y es costoso. Por lo tanto, muchos fondos están adoptando cada vez más estrategias de posiciones altas para ampliar las posiciones largas en acciones, y los fondos de cobertura han comenzado a desarrollarse en varias categorías. La llamada "cobertura" es sólo simbólica.
(3) Etapa de marea baja: 1969-1974.
La caída del mercado de valores de 1969-1970 fue devastadora para la industria de los fondos de cobertura. Se informa que a finales de 1968, los activos bajo gestión de los 28 mayores fondos de cobertura investigados por la SEC habían disminuido en un 70% (debido a pérdidas y retiros), y 5 de los fondos habían colapsado. Los fondos más pequeños son aún peores. La caída del mercado de valores de 1973-1974 provocó que los fondos de cobertura volvieran a reducirse significativamente.
(4) Etapa de desarrollo lento: 1974-1985.
De 1974 a 1985, los fondos de cobertura reanudaron sus operaciones de manera relativamente secreta. Aunque los macrofondos de cobertura surgieron durante este período, su desarrollo general no fue muy rápido.
(5) Gran etapa de desarrollo: generación post-90.
Después de la desregulación financiera, los fondos de cobertura han florecido con la aparición de una gran cantidad de herramientas de innovación financiera. Especialmente después de la década de 1990, con la intensificación de la globalización económica y financiera, los fondos de cobertura han marcado el comienzo de una era de grandes. desarrollo. . En 1990, había sólo 1.500 fondos de cobertura en Estados Unidos, con un capital total de poco más de 50.000 millones de dólares. Los fondos de cobertura han aumentado rápidamente desde la década de 1990, y su tasa de crecimiento en los últimos dos años ha sido aún más alarmante. Según una encuesta de la revista American Hedge Fund, actualmente hay alrededor de 4.000 fondos con activos que superan los 400.000 millones de dólares. Según datos de la consultora de fondos TASS, actualmente existen en el mundo más de 4.000 fondos de cobertura, más del doble que hace dos años, y los activos totales bajo gestión han aumentado de 6.543,8 6543,8 0,5 billones de dólares en 1996 a la 400 mil millones de dólares actuales. Según datos de Vanguard Hedge Fund International Consulting, hay más de 5.000 fondos de cobertura en el mundo con activos bajo gestión que superan los 250.000 millones de dólares. También se predice que en los próximos 5 a 10 años, la tasa de crecimiento anual de los fondos de cobertura estadounidenses llegará a 15, y el crecimiento de su capital total será superior a 15. Vale la pena señalar que los fondos de cobertura estadounidenses están atrayendo fondos de pensiones y diversas fundaciones y administradores de inversiones para formar una fuerza más poderosa. Hace cinco años, las inversiones de los fondos de pensiones y diversas fundaciones representaban sólo el 5% del capital total de los fondos de cobertura, pero ahora ha aumentado al 80%.
5. Actualmente las principales organizaciones de fondos de cobertura del mundo.
Actualmente sólo Estados Unidos tiene fondos de cobertura. Algunos países europeos también tienen fondos similares, pero sus nombres oficiales no son fondos de cobertura.
Los fondos de cobertura son muy famosos y mucha gente especula que deben ser el "Big Mac" ("el gorila de 600 libras"). De hecho, la mayoría de los fondos de cobertura no son muy grandes. En términos de capitalización total, sólo el 50% tiene más de 500 millones de dólares; alrededor del 30% tiene entre 50 y 50 millones de dólares; alrededor del 65% tiene ingresos inferiores a 5 millones de dólares; Aproximadamente una cuarta parte de los fondos de cobertura tienen activos totales de 654,38 millones de dólares o menos. Alguien dijo: "Funcionan como pequeños talleres, normalmente trabajan en oficinas con sólo una o dos personas".
Los 10 principales fondos de cobertura internacionales de EE. UU. son: Jaguar Fund (activo de mil millones de dólares), Quantum Fund (activo 6 mil millones de dólares), Quantum Industry Fund (activo 2,4 mil millones de dólares), Quota Fund (activo 1,7 mil millones de dólares) y Omaga Overseas Partners Fund (activo 1,7 mil millones de dólares), Zweig-Dimena International (activos 65,438 mil millones de dólares estadounidenses), Quasar International Fund (activos 654,34 mil millones de dólares) )
Los 10 principales fondos de cobertura nacionales en los Estados Unidos son: Tiger Management (activos de 5,1 mil millones de dólares estadounidenses), Moore Global Investments (activos de 40 dólares estadounidenses de 100 millones de dólares), Highbridge Capital (activos de 140 millones de dólares estadounidenses) , INTERCAP, 130 millones de dólares en activos), Rosenberg Market Neutral Fund (120 millones de dólares), Ellington Comprehensive Fund (165,44 millones de dólares)
2. La industria de los fondos de cobertura ha logrado grandes avances desde la década de 1990, y su desempeño ha sido notable. La década de 1990 también fue una era de agitación financiera internacional y mayores riesgos. Desde la crisis monetaria europea en 1992 hasta la crisis financiera asiática en 1997. El mundo parece estar cada vez más inquieto. Mucha gente culpa a los fondos de cobertura como la fuente de los riesgos financieros, especialmente por esta crisis financiera asiática. En términos sencillos, primero hagamos una discusión general y luego citemos algunos materiales para presentar un análisis empírico del papel. de los fondos de cobertura en la crisis financiera asiática de 1997.
1. Los fondos de cobertura y los riesgos financieros: discusión general
En términos generales, los fondos de cobertura no son más inseguros que otros inversores institucionales por lo siguiente. razones:
(1) Son de menor tamaño.
A finales de 1997, los activos de los fondos de cobertura globales ascendían sólo a 300 mil millones de dólares, mientras que los activos administrados por inversores institucionales en mercados maduros superaban los 20 billones de dólares, incluidos fondos mutuos, fondos de pensiones, compañías de seguros e inversores no financieros en los Estados Unidos, el Reino Unido, Canadá, Japón y Alemania. La empresa gestiona hasta 11 billones de dólares estadounidenses en fondos, lo que la convierte en la más poderosa del mundo.
(2) La mayoría de los fondos de cobertura no utilizan apalancamiento o utilizan una pequeña proporción de apalancamiento. Algunas personas pueden decir que, aunque los fondos de cobertura son pequeños, están muy apalancados. Este no es el caso. La investigación de VHFA muestra que el apalancamiento general utilizado por los fondos de cobertura es modesto. Alrededor del 30% de los fondos de cobertura no utilizan apalancamiento, alrededor del 54% utiliza un apalancamiento inferior a 2:1 (1 se utiliza como una inversión de 2 dólares) y sólo el 16% utiliza un apalancamiento superior a 2:1 (es decir, el monto del préstamo excede su capital). ). Muy pocos fondos de cobertura tienen un apalancamiento superior a 10:1. Además, la mayoría de los fondos de cobertura altamente apalancados utilizan diversas estrategias de arbitraje, por lo que la cantidad de apalancamiento no es necesariamente una medida precisa de su riesgo de mercado real. Al mismo tiempo, los bancos, las corporaciones y los inversores institucionales también utilizan el apalancamiento. Teniendo en cuenta que sus activos combinados bajo gestión son muchas veces mayores que los de los fondos de cobertura, no es difícil imaginar quién tiene el papel más importante.
(3) Falta de información sobre los fondos de cobertura. Algunas personas piensan que los fondos de cobertura también pueden aprovechar el "efecto de manada" y tomar la iniciativa ellos mismos. Si esto fuera cierto, dependería de la información y de la capacidad para procesarla. De hecho, los costos de gestión de los fondos de cobertura son bajos y hay poca gente. Al mismo tiempo,