Cómo desapalancarse de forma activa y constante
El informe de trabajo del gobierno de este año dice claramente: "Desapalancarse de forma activa y constante, bajo la premisa de controlar el índice de apalancamiento total, reducir el índice de apalancamiento corporativo debería ser la máxima prioridad". Como parte importante de la reforma estructural por el lado de la oferta, se ha convertido en un problema que debe afrontarse seriamente y resolverse adecuadamente en el desarrollo económico y social de mi país.
Después de la crisis financiera de 2008, el índice de apalancamiento de China aumentó rápidamente, siendo el índice de apalancamiento del sector corporativo el más alto del mundo, más del doble que el de Estados Unidos y el Reino Unido.
En general, debemos centrarnos y aclarar las tres características del actual ratio de apalancamiento de China.
En primer lugar, después de la crisis financiera de 2008, el ratio de apalancamiento del sector no financiero de China aumentó rápidamente. Utilizando el ratio crédito/PIB publicado por el Banco de Pagos Internacionales (BPI) como indicador para medir el ratio de apalancamiento, al final del tercer trimestre de 2016, el ratio de apalancamiento del sector no financiero de China era del 255,6%, del cual el gobierno El ratio de apalancamiento del sector fue del 46,1% y el ratio de apalancamiento corporativo fue del 166,2%, 43,2% para las familias. Desde 2008 hasta finales del tercer trimestre de 2016, los cuatro indicadores de apalancamiento aumentaron en más de un 70%, y el índice de apalancamiento del sector de los hogares incluso aumentó en más de un 140%.
En segundo lugar, desde una perspectiva internacional, el índice de apalancamiento general del sector no financiero de China no es alto, pero el índice de apalancamiento del sector corporativo es el más alto del mundo. Al final del tercer trimestre de 2016, el coeficiente de apalancamiento del sector no financiero de China era inferior al de países desarrollados como Estados Unidos, Japón y el Reino Unido, y superior al de los países de mercados emergentes; el ratio del sector gubernamental estaba en el nivel más bajo del mundo, menos del 50% del nivel promedio de los países desarrollados. el ratio de apalancamiento del sector de los hogares. El ratio de apalancamiento también se encuentra en un nivel bajo a nivel mundial, sólo superior al nivel promedio; de los países de mercados emergentes afectados por factores como una base alta y un crecimiento rápido, el índice de apalancamiento del sector corporativo es el más alto del mundo, superior al índice de apalancamiento promedio del sector corporativo en los países y regiones reportado por las estadísticas del BIS. más del doble que los Estados Unidos y el Reino Unido. Según cálculos de la Academia China de Ciencias Sociales, la deuda de las empresas estatales representa aproximadamente el 65% de la deuda del sector empresarial, y el ratio de deuda de las empresas estatales es significativamente mayor que el de las empresas privadas. .
En tercer lugar, aunque los bancos siguen siendo la principal fuente de fondos apalancados, la escala y la proporción de fondos proporcionados por instituciones financieras no bancarias están aumentando rápidamente. Según las estadísticas del BIS, a finales del tercer trimestre de 2016, alrededor de una cuarta parte de los fondos utilizados en el proceso de apalancamiento del sector empresarial y del sector doméstico de China procedían de instituciones financieras no bancarias. Antes de 2007, las instituciones financieras no bancarias aportaban menos de una décima parte del total. El desarrollo del negocio interbancario en los últimos años también puede demostrar este punto. De 2008 a 2016, los activos promedio de los bancos sobre instituciones financieras no bancarias fueron de aproximadamente 7 billones de yuanes, más de siete veces más que entre 2001 y 2007. Debido al rápido crecimiento de los activos de los bancos frente a instituciones financieras no bancarias, su proporción en los activos totales del sector bancario aumentó del 2,7% en 2001-2007 al 4,7% en 2008-2016. La tasa de crecimiento de los activos interbancarios es más rápida que la tasa de crecimiento de los activos totales de la industria bancaria, lo que proporciona fondos suficientes para que las instituciones financieras no bancarias integren fondos de los bancos y luego presten a las empresas. También proporciona fondos suficientes para que los bancos, especialmente los pequeños y medianos, puedan pedir prestado a instituciones financieras no bancarias con fines tales como evadir la supervisión.
El aumento excesivo del ratio de apalancamiento aumenta la vulnerabilidad del sistema económico y financiero. Una vez que se produce un problema en un determinado eslabón, puede provocar que los riesgos se propaguen y desencadenen una crisis.
El índice de apalancamiento de China está creciendo rápidamente y el índice de apalancamiento del sector corporativo sigue siendo alto. Hay muchos factores que contribuyen a ello. Desde una perspectiva macroeconómica, incluye principalmente factores internacionales e internos. A nivel internacional, después de la crisis financiera internacional de 2008, para hacer frente a la crisis, los países en general adoptaron políticas monetarias laxas para estabilizar el crecimiento económico y la liquidez era relativamente abundante. El deficiente entorno de inversión de China ha atraído una gran cantidad de entradas de capital internacional, proporcionando fondos suficientes para apalancar. En respuesta a la crisis financiera, China también adoptó un plan de estímulo económico de 4 billones y su política monetaria ha sido relativamente laxa, reduciendo tanto el RRR como las tasas de interés. El problema de la emisión excesiva de divisas es relativamente prominente. De 2008 a 2016, la tasa de crecimiento anual de la oferta monetaria amplia M2 de China fue 7,5 puntos porcentuales mayor que la tasa de crecimiento del PIB, mientras que de 2001 a 2007 fue de solo 5,8 puntos porcentuales, un aumento de 1,7 puntos porcentuales. Al mismo tiempo, la tasa media de crecimiento anual del PIB cayó del 10,8% en 2006-2007 al 8,4% en 2008-2016, una disminución de 2,4 puntos porcentuales. Al mismo tiempo, el crecimiento económico está disminuyendo, lo que eleva el ratio de apalancamiento.
Desde una perspectiva financiera, la financiación mediante deuda es el principal método de financiación en nuestro país, y además supondrá un aumento del ratio de apalancamiento. Durante mucho tiempo, la alta tasa de ahorro interno ha proporcionado amplios fondos para el desarrollo de un modelo económico orientado a la inversión, y también ha promovido el crecimiento a gran escala de la industria bancaria, que absorbe principalmente depósitos y emite préstamos, dándole suficiente escala y Fuerza para proporcionar servicios económicos y sociales. Se proporciona una gran cantidad de fondos de crédito para el desarrollo. A finales de 2016, los activos totales de las instituciones financieras bancarias de mi país alcanzaron los 232 billones de yuanes, lo que representa más de cinco veces los activos totales de las industrias de fideicomisos, seguros, valores, futuros, fondos y arrendamiento financiero, y más de tres veces el PIB total de ese año. Estos proporcionan fondos suficientes para el desarrollo de la financiación de la deuda. Desde la perspectiva de la demanda de capital, la carga impositiva corporativa de mi país es relativamente pesada, los intereses de la deuda tienen un efecto de escudo fiscal en la recaudación de impuestos, las suaves restricciones presupuestarias de las empresas estatales aumentan su motivación para endeudarse activamente, y los costos de quiebra y liquidación corporativa son todo lo cual ha dado lugar a fuertes incentivos para que el sector empresarial prefiera la financiación mediante deuda. Según una investigación realizada por el grupo de investigación Foro Financiero de China, el índice de apalancamiento de las empresas estatales nacionales con importantes restricciones presupuestarias blandas es significativamente mayor que el de empresas similares.
El rápido crecimiento del índice de apalancamiento y el alto índice de apalancamiento del sector corporativo tienen grandes riesgos potenciales. En lo que respecta a los países extranjeros, casi todas las crisis económicas y financieras anteriores han sido testigos del rápido aumento del ratio de apalancamiento en diversos grados. El rápido aumento del ratio de apalancamiento ha aumentado la fragilidad del sistema económico y financiero. Una vez que ocurre un problema en un determinado eslabón, hará que los riesgos se extiendan y desencadenen una crisis. En este sentido, el rápido crecimiento de los préstamos inmobiliarios a residentes chinos en 2016 requiere gran atención. Según estadísticas del Banco Popular de China, en 2016, los préstamos a medio y largo plazo a residentes aumentaron en 5,7 billones de yuanes, lo que representa aproximadamente el 45% de los nuevos préstamos en RMB ese año, un aumento del 86% con respecto a 2015. En la asignación de activos de los hogares, la proporción de asignación de bienes raíces es demasiado alta, mientras que la proporción de activos financieros es relativamente baja, lo que no sólo plantea grandes riesgos a nivel micro, sino que también intensifica la burbuja de activos inmobiliarios a nivel macro. El alto índice de apalancamiento del sector empresarial ha agravado la carga de la deuda de las empresas, especialmente en los últimos años, la rentabilidad de las empresas ha disminuido y la solvencia de las empresas ha disminuido. Una carga de deuda excesiva no sólo es insoportable para las empresas, sino que también conduce fácilmente a mayores costos de refinanciación. La teoría del acelerador financiero muestra que los costos de transacción de las empresas supervisadas por bancos están relacionados positivamente con la prima de financiamiento, y la prima de financiamiento está relacionada positivamente con el índice de apalancamiento, es decir, cuanto mayor sea el índice de apalancamiento, mayor será la tasa de interés requerida para Préstamos bancarios para compensar las posibles pérdidas por impago de la empresa. La aparición simultánea de costos financieros cada vez más altos y la disminución de la rentabilidad corporativa conducirán inevitablemente a riesgos más ocultos.
Para deshacerse del apalancamiento, es necesario controlar la oferta monetaria desde la fuente y, al mismo tiempo, tomar medidas como revitalizar los activos existentes, acelerar la comercialización y la legalización de la deuda por capital. y promoverlos de forma activa y constante.
Con respecto al rápido aumento del ratio de apalancamiento y al elevado ratio de apalancamiento del sector empresarial, debemos estar muy atentos, tomar medidas específicas y desapalancarnos de forma activa y constante.
En concreto, primero debemos aclarar las ideas y prioridades del desapalancamiento. El apalancamiento en sí no es malo, pero el rápido aumento del índice de apalancamiento puede fácilmente generar riesgos y requiere mucha atención. Esto también es cierto. El desapalancamiento no significa eliminar todos los ratios de apalancamiento indiscriminadamente, sino centrarse en controlar el aumento excesivo de los ratios de apalancamiento y reducir los elevados ratios de apalancamiento del sector empresarial, especialmente el sector empresarial estatal. En otras palabras, el desapalancamiento debe tener en cuenta tanto el crecimiento excesivo del apalancamiento como el alto apalancamiento del sector empresarial. Para los departamentos gubernamentales, el índice de apalancamiento actual del gobierno central es bajo y el índice de apalancamiento de los gobiernos locales es alto. Es necesario distribuir racionalmente el ratio de apalancamiento del gobierno central y los gobiernos locales. Con la expectativa de que la escala de participación de los gobiernos locales en los canjes de bonos disminuya, también se debe prestar atención al índice de apalancamiento de los gobiernos locales. El elevado coeficiente de apalancamiento del sector de los hogares se utiliza principalmente para la asignación de bienes inmuebles y se debe prestar atención al rápido aumento de su coeficiente de apalancamiento. En particular, mediante la regulación del sector inmobiliario, se reduce la influencia del sector de los hogares en la asignación de bienes inmuebles y las casas regresan a sus propiedades residenciales. A juzgar por la experiencia internacional, el efecto del desapalancamiento no es inmediato ni puede resolverse completamente con una sola medida. Requiere ciertas expectativas psicológicas.
En segundo lugar, debemos controlar la cantidad de dinero y estandarizar los servicios financieros. El rápido aumento del apalancamiento y el elevado apalancamiento en el sector empresarial también son causados por un exceso de liquidez monetaria y, en esta medida, pueden considerarse fenómenos monetarios. Desde esta perspectiva, la oferta monetaria debe controlarse desde la fuente. De acuerdo con las necesidades del desarrollo económico y social, se controlará razonablemente la escala de la emisión de moneda y se gestionará adecuadamente la válvula principal de la oferta monetaria. Sobre esta base, combinado con cambios en el método de la oferta monetaria base, deberíamos aumentar adecuadamente el nivel de precios de las herramientas de gestión de liquidez, como las operaciones de mercado abierto del banco central y las facilidades de préstamo a corto plazo, reducir el entusiasmo de los bancos comerciales y otras instituciones financieras. financiar y arbitrar con el banco central, y controlar el tamaño total de los pasivos de las instituciones financieras. Para el negocio financiero interbancario que se ha desarrollado rápidamente en los últimos años, no se puede descartar la necesidad y la racionalidad de su desarrollo. Sin embargo, existen muchos problemas atípicos y opacos, y es necesario fortalecer la supervisión para reducir el espacio para el interbancario. arbitraje. A juzgar por la situación actual, las instituciones financieras no bancarias también han proporcionado más fondos para desapalancar el sector no financiero. Por tanto, es necesario no sólo gestionar el desarrollo del negocio interbancario de la industria bancaria, especialmente los bancos pequeños y medianos, sino también gestionar las instituciones financieras no bancarias.
Por último, debemos promover cambios en el desarrollo económico y la financiación. El problema del apalancamiento es un problema de desarrollo económico y debe resolverse promoviendo el desarrollo económico. En el contexto de la transformación de los motores del crecimiento económico y la superposición de factores estructurales y factores cíclicos, no sólo debemos tener expectativas razonables para la tasa de crecimiento económico, sino también estabilizar activamente el crecimiento económico a través de la innovación, la aceleración de las reformas y la mejora de los sistemas y mecanismos. . Es necesario no sólo mejorar la competitividad y rentabilidad del sector empresarial a través del mecanismo de reposición de capital de las empresas estatales y estimular el entusiasmo inversor de las empresas privadas, sino también reformar el sistema tributario y reducir el índice de apalancamiento aumentando el denominador. ; es necesario promover activamente las empresas para revitalizar los activos existentes y promover la titulización de los activos improductivos, acelerar la comercialización y la legalización de los canjes de deuda por acciones y reducir la presión sobre las empresas y las instituciones financieras. En este proceso, también debemos mejorar el sistema de quiebras corporativas y reducir el costo de la salida corporativa. Es necesario estandarizar y mejorar el sistema de gestión de cotización de empresas, desarrollar mercados de capital multinivel, brindar apoyo institucional y garantías de mercado para que las empresas realicen financiamiento de capital a través del mercado de capital y reducir gradualmente la dependencia del financiamiento de deuda.
En resumen, debemos conceder gran importancia al rápido aumento del índice de apalancamiento de mi país y al alto índice de apalancamiento del sector empresarial, y a un desapalancamiento activo y constante. Basándonos en la situación actual y los últimos cambios en el ratio de apalancamiento, equilibraremos la contradicción entre crecimiento económico y desapalancamiento y coordinaremos todos los factores. Es necesario controlar tanto el lado de la oferta de fondos como el lado de la demanda de fondos, y adoptar una variedad de medios para garantizar la eficacia del desapalancamiento.