El papel del costo de oportunidad en las decisiones de inversión corporativa
El concepto de coste de oportunidad y el análisis funcional de los derivados financieros
El concepto de coste de oportunidad y el análisis funcional de los derivados financieros
En los conceptos económicos encontramos introducido, el "costo de oportunidad" está profundamente arraigado en el corazón de las personas. No sólo está activo en la comunidad académica de teoría económica, sino que también recibe gran atención en todos los aspectos de la vida económica real, e incluso se extiende a los sistemas políticos, conceptos legales, gestión social y muchos otros aspectos. Para las industrias de inversión financiera, acciones y valores, el "costo de oportunidad" se utiliza a menudo junto con el concepto de riesgo, convirtiéndose en el aspecto más importante de las decisiones de inversión y los juicios de riesgo. Sin considerar el "costo de oportunidad", la mayoría de los inversores serán considerados inversores "no cualificados".
El costo de oportunidad, también conocido como costo de sustitución, se refiere al valor de los recursos ocupados por la producción de un bien que no se pueden utilizar para producir otro bien cuando los recursos de producción son limitados. En otras palabras, cuando un recurso sólo se puede utilizar para producir un producto, el valor del producto que no se elige es el costo de oportunidad del producto que se elige. Por ejemplo, si un lote de acero se utiliza para producir máquinas herramienta, no se puede utilizar para producir automóviles. El valor generado por la producción de automóviles es el costo de oportunidad de producir máquinas herramienta. De manera similar, cuando se utiliza acero para producir automóviles, el valor. generado por la producción de máquinas herramienta es el costo de oportunidad de producir automóviles. Debido a los recursos limitados, los productores sólo pueden elegir entre diferentes decisiones de producción de productos. Elige uno y descarta dos. Si eliges el correcto, el costo de oportunidad es bajo y los beneficios económicos son buenos; por el contrario, si el costo de oportunidad es alto, los beneficios económicos no son buenos; Debido a que el costo de oportunidad no es el costo real de producir el producto, es más conceptual.
Sin duda, se trata de un concepto económico de gran valor práctico. Cuando se introduzcan desde el campo de producción al campo de inversión, los fondos de inversión se considerarán recursos. En la elección de la inversión, elegir una u otra tendrá un “coste de oportunidad” de inversión. Las decisiones de inversión de los inversores se toman después de una comparación y selección exhaustiva de proyectos de inversión. Los proyectos que se seleccionan pero que finalmente no se invierten naturalmente se convertirán en objeto de cálculos de costos de oportunidad. Todas las ganancias de valor que se pueden obtener al invertir en esta entidad más el valor de la inversión es el costo de oportunidad de la inversión seleccionada.
Cuando el concepto de coste de oportunidad se introdujo en el campo de la inversión, el concepto de riesgo que tenía la gente también cambió mucho. En las actividades de inversión tradicionales, la gente normalmente sólo calcula los costos de la actividad de inversión en sí, como los costos de consultoría de inversión, los costos de los estudios de viabilidad de la inversión, los costos de los materiales de producción de la inversión, los costos de mano de obra, etc. , constituyen el coste real de la inversión. Para un proyecto u objeto de inversión, sólo los diversos gastos gastados en él pertenecen al alcance del cálculo de costos. Sobre esta base, el éxito de la inversión depende de los ingresos generados después de la inversión, y el nivel del costo de la inversión depende de los ingresos y no tiene nada que ver con proyectos fuera del alcance de las actividades de inversión. El riesgo de inversión según este concepto de costo significa que es posible que no haya ingresos después de la inversión y que se pierda el capital de inversión. Con el concepto de costo de oportunidad, los inversores ampliarán el alcance del riesgo. Si el proyecto u objeto de inversión se ha beneficiado, pero no ha alcanzado el nivel esperado, no ha alcanzado el nivel de ingresos que se puede generar al invertir en otro proyecto u objeto, es decir, el nivel de ingresos obtenidos por el la inversión no es mayor que el costo de oportunidad, lo que significa que la inversión no tiene éxito, no hay retorno de "oportunidad" de la inversión, la decisión de inversión es incorrecta y las decisiones y actividades de inversión relacionadas son riesgosas.
Es este concepto de oportunidades de inversión y riesgos de inversión el que ha revolucionado el pensamiento de los inversores sobre la inversión. Los inversores ya no utilizan simplemente el rendimiento directo de la inversión como criterio para juzgar el costo de la inversión, sino que analizan la relación entre rendimiento, riesgo y "costo de oportunidad", lo que aumenta en gran medida los requisitos para el éxito de la inversión. En consecuencia, la gente ha introducido nuevos métodos de análisis de riesgos y una gran cantidad de herramientas y métodos para evitar riesgos en un intento de obtener el máximo rendimiento o reducir los riesgos a un nivel mínimo en cualquier actividad de inversión. Los derivados financieros son una de las herramientas importantes.
Cabe decir que los derivados financieros actuales son principalmente un método y una herramienta para nuestro mundo. Esto parece indicar que todos los productos relacionados con actividades financieras no pueden ser "derivados", como los tipos de interés, los índices bursátiles, las divisas y la deuda. Por lo tanto, actualmente no podemos subdividir los tipos de derivados financieros. Los futuros, opciones, swaps y recompras relacionados con actividades financieras entran en la categoría de derivados financieros. Por tanto, los derivados financieros pueden definirse como nuevos objetos de inversión diseñados a partir de productos financieros existentes. Obviamente, como objetos de inversión, las funciones de los derivados financieros son claras: en primer lugar, la función de evitar riesgos; en segundo lugar, la función de arbitraje especulativo. Los derivados financieros no son objetivos de inversión ordinarios y tienen poderosas funciones de especulación. En lo que respecta a la función de cobertura de los derivados financieros, a medida que se amplían los conceptos de riesgo de los inversores, esta función de los derivados financieros parece ser más atractiva y destacada.
Vamos a analizar el índice de futuros de acciones como ejemplo. En términos de inversiones individuales, invertir en acciones puede ser una de las inversiones más riesgosas del mundo, lo que resulta en la necesidad de cobertura de inversión. Los futuros sobre índices bursátiles son productos "derivados" de tales requisitos. Para un inversor que posee una variedad de acciones, los futuros sobre índices bursátiles son la herramienta más eficaz para evitar riesgos. Corren en la dirección opuesta al mercado de futuros sobre índices bursátiles. Después de un cierto período de tiempo, el precio de las acciones realmente cayó, las acciones en manos del inversionista se depreciaron y su inversión sufrió una pérdida; sin embargo, los futuros de las acciones también cayeron; Se cubrió comprando futuros sobre acciones y obtuvo rendimientos positivos en el mercado de futuros. Como resultado, los inversores no perdieron dinero e incluso podrían ganar algo de dinero.
La mayoría de las veces pierde muy poco.
De manera similar, si un inversor se queda corto después de vender una acción, el precio de la acción aumenta y hay una tendencia de aumento continuo, esto es una pérdida para el inversor y necesita otras formas de compensarlo. la pérdida, por lo que necesita comprar futuros sobre acciones para evitar este riesgo. Si el precio del mercado de valores aumenta, mayor será la pérdida que sufrirá al vender las acciones; por otro lado, en el mercado de futuros de acciones, cuando el precio de los futuros del índice bursátil aumenta, se pueden obtener rendimientos considerables vendiendo el contrato. De esta manera, una vez alcanzado el equilibrio positivo y negativo, al menos se reduce el riesgo y la función de cobertura de los futuros sobre índices bursátiles es especialmente suficiente.
En el funcionamiento opuesto del mercado de valores y el mercado de futuros sobre índices bursátiles, podemos observar que si los inversores mantienen posiciones largas en el mercado de valores y no utilizan la función de cobertura del mercado de futuros, entonces los inversores pueden tener dos opciones: Los resultados: primero, el precio de las acciones aumenta y los inversores en acciones venden las acciones y obtienen rendimientos de inversión considerables; segundo, los precios de las acciones caen y los inversores en acciones tienen que venderlas debido a problemas como la rotación de capital, lo que resulta en grandes pérdidas; pérdidas de inversión. En comparación con estar largo en el mercado de valores y corto en el mercado de futuros de acciones al mismo tiempo, los inversores pueden obtener enormes ganancias o sufrir grandes pérdidas, y la curva de fluctuación de los rendimientos es considerable; sin embargo, las personas que utilizan el mercado de futuros de acciones perderán; dinero y obtener pequeñas ganancias, la curva es suave.
De manera similar, cuando los inversores están en corto en el mercado de valores, sin utilizar el mercado de futuros de acciones, los inversores pueden estar felices de vender a tiempo debido a la caída del precio, reduciendo las pérdidas o obteniendo ganancias, por el contrario; Cuando el precio de las acciones aumenta, los inversores pueden arrepentirse de haber vendido sus acciones demasiado pronto, lo que genera enormes pérdidas. A diferencia del uso del mercado de futuros de acciones, los rendimientos de este tipo de actividad inversora fluctúan a lo largo de una curva de máximos y mínimos. Si se utiliza el mercado de futuros de acciones, la curva de volatilidad de las ganancias es plana.
Se puede ver que utilizar futuros sobre acciones para operaciones inversas es en realidad una elección del inversor en cuanto a asegurar la inversión. Si se hace esto, los inversores ya no correrán un gran riesgo de sufrir pérdidas en sus inversiones, pero al mismo tiempo también perderán la posibilidad de obtener mayores rendimientos. No puedes quedarte con tu pastel y comértelo también. Se evitan riesgos, pero también se pierde la oportunidad de ganar mucho dinero. Admitimos que ésta es, de hecho, la función de preservación del valor y de cobertura de la inversión en derivados financieros. Sin embargo, si el conocimiento sólo se detiene aquí, nuestro pensamiento será demasiado estrecho.
Después de un análisis cuidadoso, se puede descubrir que utilizar el mercado de futuros de acciones para evitar los riesgos de la inversión en acciones es esencialmente una idea de exagerar el costo de oportunidad. Los inversores están demasiado centrados en el costo poco realista de las acciones. inversión. Como inversor a largo plazo, exagera el riesgo de que el precio de las acciones caiga, pero no quiere vender las acciones inmediatamente, por lo que utiliza productos de futuros sobre acciones. Como inversor a corto plazo, exagera el riesgo de que el precio de las acciones pueda subir. pero no tuvo más remedio que quedarse corto, por lo que utilizó productos de futuros sobre acciones. Los alcistas quieren conservar las acciones, pero los cortos no quieren invertir de inmediato. Todos consideran las operaciones opuestas como costos de oportunidad: los alcistas temen que vender las acciones cause mayores pérdidas, y los cortos temen que comprar inmediatamente sea extremadamente antieconómico. Como resultado, el costo de oportunidad se ha convertido en la consideración más importante en la inversión y se le ha colocado en una posición magnificada, dejando a los inversores sin saber qué hacer. Finalmente, al simplemente utilizar el mercado de futuros sobre acciones para "asegurarse", el costo de oportunidad inflado se convierte inmediatamente en una medida realista del riesgo, y los inversores utilizan futuros sobre acciones para eliminar riesgos y oportunidades para aumentar los rendimientos.
Pero, después de todo, el costo de oportunidad no es el costo real. Al invertir en acciones, es necesario considerar el costo de oportunidad. Si te preocupas demasiado, perderás el significado de la inversión en sí. Al realizar cualquier inversión, el monto de la inversión, los gastos de costos reales, los ingresos de la inversión y las pérdidas de la inversión son los cuatro indicadores reales que deben calcularse. Cuando un inversor en acciones apuesta en largo, debe estudiar y comprender a fondo la situación del mercado de valores. Si estima que el precio de las acciones caerá, la respuesta más simple y confiable es vender las acciones a tiempo cuando un inversionista en acciones está en corto; si estima que el precio de las acciones aumentará, debe comprar en el mercado de valores a tiempo; para obtener ganancias. Si la estimación de un inversor es errónea, éste tendrá que pagar las pérdidas reales de la inversión o los costes reales. Utilizar el mercado de futuros de acciones para "asegurar" el valor es en realidad una forma de mantener el valor existente sin cambios durante un período de tiempo y no tiene nada que ver con el análisis y el juicio del mercado por parte de los inversores en acciones. Independientemente de si el mercado sube o baja, el valor en manos de los inversores permanece básicamente sin cambios. ¿Es esta una inversión en un sentido positivo? En este sentido, la función de preservación del valor de los productos de futuros sobre acciones es una herramienta negativa, que deja a los inversores sin riesgo de cambiar el valor de la inversión y sin poder positivo para aumentar el valor de la inversión.
El problema va más allá. Miles, hay miles de inversores en la bolsa. Si cada inversor opera de esta manera, independientemente de si está en corto o en largo, los riesgos de inversión están "asegurados" por el funcionamiento del mercado de futuros sobre acciones, entonces las variaciones de valor del mercado de valores serán básicamente estables. Desde un análisis global, el mercado de valores moderno, ya sea en los países desarrollados o en desarrollo, tiene la naturaleza de "transacción de suma cero" o casi "transacción de suma cero", es decir, si alguien gana dinero en el mercado de valores, debe ser causado por alguien que está perdiendo dinero. Después de que los inversores utilizan futuros sobre acciones para cubrir el valor, el mercado de valores debe ser extremadamente estable y nadie puede aprovechar las fluctuaciones del mercado de valores para invertir. Como resultado, la existencia del mercado de valores es problemática. Sin especular en bolsa, ¿qué clase de especuladores habría? ¿Un inversor común y corriente que no quiere comprar a precios bajos y vender a precios altos? ¿Cuál es la necesidad para la existencia del mercado de valores?
En teoría, si los inversores en el mercado de valores utilizan los productos de futuros sobre acciones sólo como herramientas de cobertura, es probable que la función de cobertura de este producto envíe el mercado de valores al museo de historia.
Sin embargo, el funcionamiento real muestra que el mercado de valores no tiene problemas de supervivencia debido a la aparición del mercado de futuros de acciones. Por el contrario, hace que el mercado de valores sea más activo y más volátil. Esto le dice plenamente al mundo que la función más importante de los productos de futuros sobre acciones no es preservar el valor, sino especular. Aunque los productos de futuros sobre acciones se derivan de productos sobre acciones, son mucho más especulativos que las acciones mismas, que es la conclusión más importante que extraemos de nuestro análisis.
Aunque actualmente no existe una conclusión unánime sobre las funciones de los derivados financieros, existen opiniones mixtas y una gran controversia. De nuestro análisis se desprende que la importancia de los derivados financieros no reside en su función de evitar riesgos, sino en su carácter más especulativo. De hecho, lo que los inversores valoran es la función especulativa de los derivados financieros, como los futuros sobre acciones, es decir, su método especulativo de "utilizar lo pequeño para hacer grande". En realidad, no mucha gente utiliza derivados financieros para evitar riesgos y preservar el valor. Este modelo debería ser una base importante para estudiar los derivados financieros. Por supuesto, para los departamentos de formulación de políticas y toma de decisiones de gestión de derivados financieros, tal conclusión tiene un significado aún más especial.
Nuevos desarrollos en la teoría de la toma de decisiones de inversión--Revisión de la teoría de las opciones reales.
La actual teoría de la toma de decisiones de inversión surgió a mediados del siglo XX, y su madurez estuvo marcada por la publicación de Capital Budgeting (Dean, 1951). Posteriormente, Markowitz (1959) propuso la teoría de la cartera y, con base en ella, Sharp (1964) y Lintner (1965) propusieron el modelo de fijación de precios de activos de capital (CAPM). La teoría de la cartera y el CAPM establecen precios de valores en función del riesgo y el rendimiento, que no solo son bien recibidos por muchas instituciones de inversión e inversores, sino que también cambian en gran medida la selección de activos y la estrategia de inversión de la empresa en la práctica de toma de decisiones de inversión de la empresa. .
Hoy en día, las deficiencias de la actual teoría de la toma de decisiones de inversión son cada vez más obvias. Cada vez más trabajadores teóricos y prácticos piden una revisión de la teoría de las decisiones de inversión. La necesidad de estos tiempos es realizar más investigaciones sobre la teoría de la toma de decisiones de inversión. En los últimos diez años, el desarrollo de la teoría de la toma de decisiones de inversión se ha reflejado principalmente en la investigación sobre la teoría de la toma de decisiones de inversión basada en opciones reales.
1. El origen y establecimiento de la teoría de las opciones reales
Las opciones reales son oportunidades de inversión reales y se refieren a derechos con propiedades de opción que existen en activos reales. En otras palabras, es la aplicación de conceptos y métodos de opciones a activos reales, especialmente evaluaciones de presupuestos de capital y decisiones de inversión de empresas. Su teoría se originó a partir de la insatisfacción de los profesionales, expertos en estrategia y teóricos con la teoría actual de la toma de decisiones de inversión.
Mucho antes del advenimiento de la teoría de las opciones reales, los gerentes y estrategas corporativos entendieron intuitivamente el valor de la flexibilidad gerencial y el rol estratégico. Por lo tanto, en realidad, no aplican simplemente el método del valor presente neto para tomar decisiones de inversión. Al contrario, a menudo toman decisiones basadas en la experiencia personal. Dean (1951), Hayes y Abernathy (1980) y Hayes y Gavin (1982) señalaron que el método estándar de flujo de efectivo descontado a menudo subestima el valor de las oportunidades de inversión, lo que conduce a un comportamiento de inversión miope y a una inversión insuficiente. Los teóricos de la decisión mejoraron aún más el método del valor actual neto utilizando el método del árbol de decisión en la década de 1960, pero esto sólo puede reflejar parcialmente el valor elástico de las decisiones de inversión. Myers (1977, 1987) señaló que el método tradicional de flujo de efectivo descontado tiene sus deficiencias inherentes al evaluar oportunidades de inversión con flexibilidad operativa y funciones estratégicas. Él cree que el flujo de caja generado por la inversión proviene del uso de activos que se poseen actualmente y de opciones para futuras oportunidades de inversión. Al mismo tiempo, aplicó el concepto de opciones a activos reales y propuso que la teoría de valoración de opciones financieras puede utilizarse para evaluar dichas oportunidades de inversión. Partiendo de la opinión de Myers de que algunas oportunidades de inversión son "opciones de crecimiento", Kester (1984) analizó las funciones estratégicas y competitivas de las oportunidades de crecimiento. Trigeorgis y Mason (1987) señalaron que al evaluar la flexibilidad y el papel estratégico de una empresa, un método de evaluación basado en la teoría del precio de opciones es un método más apropiado. Baldwin y Trigeorgis (1993) señalaron que podemos resolver el problema de la subinversión y reconstruir la ventaja competitiva a través de opciones reales de adquisición y gestión de empresas. Mason y Merton (1985), Trigeorgis (1988), Brealey y Myers (1991) y Kulatilaka y Marcus (1988, 1992) analizan otros conceptos más generales. Entre ellos, Mason y Merton (1985) discutieron en detalle muchas opciones reales en inversión y operaciones, centrándose en un hipotético proyecto de inversión energética a gran escala.
2. Base teórica de la valoración de opciones reales
La base teórica de la valoración de opciones reales proviene del trabajo pionero sobre valoración de opciones financieras de Black y Scholes (1973), Merton (1973) y otros. El modelo de fijación de precios binomial en tiempo discreto propuesto por Cox, Ross y Rubinstein (1979) hace que la fijación de precios de opciones sea relativamente simple. Margrabe (1978) analiza el precio de las opciones para swaps de dos activos riesgosos. Stultz (1982) analizó el precio de opción del valor máximo (mínimo) de dos activos riesgosos. Johnson (1987) amplió aún más el análisis anterior a la fijación de precios de opciones de diversos activos de riesgo. Estos estudios permiten analizar oportunidades de inversión reales (opciones reales) que se renuncian y convierten.
Gerske (1979) analiza el precio de las opciones compuestas, que en teoría pueden utilizarse para evaluar el valor de las oportunidades de inversión en crecimiento. Carr (1988) analizó exhaustivamente el precio de las opciones de intercambio en serie (compuestas). El trabajo anterior, al menos en teoría, se puede utilizar para fijar el precio de las inversiones y otras oportunidades prácticas de inversión (opciones reales).
Cox y Ross (1976) señalaron que las opciones financieras pueden considerarse como una combinación de valores negociables específicos, es decir, se propuso el concepto de opciones sintéticas, que hizo posible la fijación de precios de opciones. La característica básica del sistema de fijación de precios libre de riesgo es construir una cartera equivalente de valores negociables. Debido a que es independiente de las actitudes frente al riesgo y del equilibrio del mercado de capitales, la fijación de precios neutral al riesgo descuenta los rendimientos futuros esperados a la tasa libre de riesgo. Rubinstein (1976) también presentó la fórmula estándar de Black-Scholes para la fijación de precios de opciones sin oportunidades comerciales continuas ni aversión al riesgo. Mason y Merton (1985) y Kasanen y Trigeorgis (1994) señalaron que, en teoría, las opciones reales pueden valorarse utilizando una teoría similar a la de las opciones financieras, porque aunque las opciones reales no pueden negociarse, en las decisiones de inversión lo que nos importa es si transacción, ¿cuál es el flujo de caja de la empresa? Para la fijación de precios de opciones reales, la presencia en el mercado de valores gemelos negociables (o combinaciones dinámicas de valores negociables) con las mismas características de riesgo que los activos reales no negociables es suficiente para resolver el problema. Las investigaciones de Garman (1976), Constantinides (1978), Harrison y Kreps (1979) y Cox, Ingersoll y Ross (1985) muestran además que si se pueden negociar activos contingentes, siempre y cuando se les fije un precio, es como descontar activos contingentes. ciertos activos con una tasa de efectivo libre de riesgo en lugar de descontar los flujos de efectivo esperados utilizando una tasa de descuento ajustada al riesgo. Para los activos reales sin riesgo sistemático, la tasa de crecimiento equideterminista o neutral al riesgo es igual a la tasa de riesgo. Sin embargo, si el activo subyacente no es negociable, su tasa de crecimiento será inferior al rendimiento esperado de equilibrio de los valores financieros negociables de igual riesgo. Debido a la diferencia entre los dos, el dividendo debe ajustarse al valorar las opciones. McDonald y Siegel (1985) señalaron que se pueden utilizar modelos de equilibrio de mercado para estimar las diferencias entre ellos.
En tercer lugar, una revisión de varias teorías de valoración de opciones reales
Existe mucha literatura sobre la valoración de opciones reales. La mayoría de estos trabajos de investigación se centran en una determinada opción real y, por lo general, proporcionan soluciones analíticas. MacDonald y Siegel (1986), Paddock, Siegel y Smith (1988) y Torinho (1979) analizan opciones de extensión. Ingersoll y Ross (1992) estudiaron el impacto de los cambios en las tasas de interés sobre el valor de la inversión. Pindyck (1988) estudió el valor de las opciones de extensión en inversiones en serie y analizó el progreso óptimo de la inversión. Carr (1988) y Trigeorgis (1993) también analizaron la inversión en serie. Trigeorgis, Mason (1987) y Pindyk (1988) estudiaron opciones de expansión y contracción. MacDonald y Siegel (1985) y Brennan y Schwartz (1985) analizaron opciones de cierre y reapertura. Myers (1990) analizó la opción de la abstención. Margrabe (1978), Kensinger (1987), Kulatilaka (1988), Kulatilaka y Trigeorgris (1994) han estudiado las opciones de conversión. Estos estudios, aunque enriquecen la teoría de la valoración de opciones reales, no tienen un gran valor práctico porque se centran principalmente en valorar tipos específicos de opciones reales en un período específico. En realidad, los proyectos de inversión generalmente son muy complejos. variedad de objetos reales, los valores de estas opciones interactúan entre sí. La única excepción es el estudio de Brennan y Schwartz (1985), en el que analizaron el valor combinado de la opción real de suspender (reiniciar) la minería. y la opción real de abandonar la minería. La irreversibilidad parcial de los cambios en las condiciones operativas de la mina crea un efecto de inercia o histéresis que hace que sea relativamente ventajoso mantener condiciones operativas estables a largo plazo. Aunque la utilidad de la histéresis es una forma del impacto de las decisiones tempranas. decisiones posteriores, no estudian explícitamente diferentes entidades La interacción entre opciones
Trigeorgis (1993) analizó las características interactivas de las opciones reales y señaló que la existencia de opciones reales posteriores puede aumentar el valor de las primeras. opciones reales sobre el activo subyacente, porque la implementación temprana de opciones reales cambiará el valor del activo subyacente, aumentando así el valor de las opciones reales posteriores. Por lo tanto, el valor combinado de una serie de opciones reales no es igual a la suma simple. de los valores de las opciones reales individuales En los últimos años también ha estudiado los principales factores que determinan la interacción de las opciones reales. Este estudio sobre la correlación de las opciones reales promueve el desarrollo de la teoría de las opciones reales desde la etapa de investigación teórica. la etapa de aplicación práctica.
En cuarto lugar, un estudio comparativo de opciones reales y decisiones de inversión tradicionales.
El esquema tradicional de presupuestación de capital utilizado por las empresas al considerar decisiones de inversión es preciso al evaluar flujos de efectivo relativamente estables. Sin embargo, ignora la flexibilidad de la gestión después de la toma de decisiones corporativas y ha sido cuestionada por cada vez más trabajadores teóricos e inversores corporativos en los últimos años. La mayor diferencia entre las opciones reales y los métodos tradicionales de evaluación del presupuesto de capital (como el método del valor actual neto comúnmente utilizado) es que las opciones reales otorgan gran importancia a las consideraciones en la toma de decisiones flexible.
Hayes y Gavin (1982) señalaron que el número de empresas que utilizaban el método de valoración de flujos de efectivo descontados aumentó del 19% en 1959 al 94% en 1975, pero los gastos en I+D y la inversión de capital disminuyeron año tras año porque Los principios del método de valoración de descuento a menudo subestiman las oportunidades de inversión, lo que da como resultado decisiones demasiado miopes y una inversión insuficiente.
Donaldson y Lorsch (1983) creen que el flujo de caja futuro del plan de inversión hipotético Es cierto, y los tomadores de decisiones deben tomar decisiones en el futuro. No hay oportunidad de selección o modificación al final, por lo que el resultado final de la ejecución es muy diferente de la decisión operativa real del tomador de decisiones. De hecho, el entorno del mercado está cambiando rápidamente y está lleno de incertidumbres, como la entrada de competidores, por lo que el flujo de caja real después de la inversión puede ser inconsistente con el flujo de caja preestimado. Cuando el entorno del mercado y todo el entorno empresarial cambian o desaparecen los factores inciertos, los responsables de la toma de decisiones modificarán el plan de inversión basándose en nueva información para realizar evaluaciones de valor, y la decisión de inversión original puede cambiar en consecuencia.
Myers (1983) señaló que existen limitaciones inherentes al utilizar métodos de valoración de flujos de efectivo descontados para evaluar opciones operativas o estratégicas en la planificación de inversiones. Sin embargo, cuando se utiliza el método de valoración de flujos de efectivo descontados para evaluar flujos de efectivo más estables, no existe un gran problema al evaluar las oportunidades de crecimiento de una empresa o el valor de los activos intangibles, especialmente los proyectos de inversión en I+D, ya que casi todos son opciones; valores, el flujo de caja No se aplica el método de valoración descontado.
Baldwin y Clark (1992) señalaron que los métodos tradicionales de toma de decisiones de inversión de capital no pueden evaluar correctamente las capacidades organizacionales. El desarrollo de capacidades organizativas puede permitir a las empresas desarrollar y explotar las oportunidades de mercado de manera más efectiva y lograr un mejor desempeño comercial. Sugieren considerar las capacidades organizacionales como una categoría de inversión y discuten su importancia en las inversiones estratégicas de capital. Dixit y Pindyk (1995) creen que aunque el método VAN es fácil de usar, contiene un supuesto erróneo, es decir, la inversión se puede posponer pero no se puede posponer, pero la mayoría de las inversiones son irreversibles y se pueden posponer.
En un entorno de mercado volátil, la incertidumbre y las reacciones de los competidores a menudo hacen que las ganancias reales difieran de las esperadas. Cuando nueva información o incertidumbres se vuelven claras, las empresas a menudo descubren que diferentes proyectos de inversión deberían tener diferente flexibilidad de gestión para revisar la inversión original. Por ejemplo, puede posponer la inversión o ampliar, ajustar o incluso abandonar el proyecto de inversión. Esta flexibilidad de gestión que puede ajustar las acciones futuras en respuesta a los cambios ambientales hace que la función de distribución de probabilidad del valor presente neto original sea asimétrica y sesgada. Esta asimetría y sesgo provienen de aumentar el posible valor al alza y limitar las posibles pérdidas a la baja. Cuando no hay flexibilidad de gestión, la distribución de probabilidad del valor actual neto tradicional es simétrica y el valor esperado del valor actual neto se ajustará a la distribución esperada; cuando el efecto de la flexibilidad de gestión es significativo, puede proporcionar estrategias para ajustar cambios futuros; o cambiar la configuración original, aumentando así los beneficios potenciales y limitando las pérdidas a la baja. En esta distribución de probabilidad sesgada y asimétrica, el valor esperado excederá el valor esperado del valor actual neto estático, y el exceso es la prima de la opción, que refleja el valor de la flexibilidad de gestión.
Se propone un marco de toma de decisiones para la evaluación de capital utilizando opciones para conceptualizar y cuantificar la flexibilidad de gestión. Al considerar la flexibilidad de gestión de los tomadores de decisiones, no se abandona el método tradicional del valor actual neto (o descuento de flujo de efectivo). En cambio, la flexibilidad de gestión se cuantifica mediante la evaluación de opciones para evitar el fenómeno de la subvaluación de los proyectos de inversión. Básicamente, cuanto mayor sea la incertidumbre sobre el futuro y más largo sea el horizonte de inversión, mayor será el valor de la opción. Tradicionalmente, factores como una mayor incertidumbre y horizontes de inversión más largos reducirán el valor actual neto de las opciones no reales, pero aumentarán el valor de la opción (efecto positivo), compensando así el efecto negativo de reducir el valor actual neto de las opciones no reales. Opciones reales Incrementar el valor actual neto de los proyectos de inversión con opciones reales.
De hecho, la mayor diferencia entre la teoría de la opción de inversión de capital y la teoría tradicional de la toma de decisiones de inversión es que la primera considera el llamado valor "elástico" implícito en el proyecto de inversión. Los responsables de la toma de decisiones deben tener en cuenta esta flexibilidad si quieren evaluar correctamente el valor real de los proyectos de inversión. El uso de opciones reales en las decisiones de inversión de capital es una extensión de la información requerida por el método de flujo de efectivo descontado en los procedimientos de evaluación del presupuesto de capital (para tener en cuenta la flexibilidad administrativa). Por lo tanto, ante evaluaciones de oportunidades de inversión altamente inciertas, el método de evaluación de opciones proporcionará resultados de análisis de soluciones de toma de decisiones más completos que el método de flujo de efectivo descontado, que estará más acorde con las características del proyecto de inversión y permitirá realizar inversiones correctas. decisiones.