Descripción general de los valores derivados
Según la definición de la "Guía sobre la gestión de riesgos de valores derivados" emitida por el Comité de Supervisión Bancaria de Basilea en julio de 1994, un instrumento derivado (también conocido como valor derivado) es un contrato financiero, incluidos contratos a plazo, contratos de futuros, swaps (también conocidos como swaps, swaps) y contratos de opciones, cuyo valor depende del activo o índice subyacente. Aunque la estructura de algunos derivados es extremadamente compleja, todos los derivados se pueden dividir en componentes básicos, como opciones y contratos a plazo, o alguna combinación de los mismos. El uso de estos componentes básicos para construir diversos instrumentos derivados permite transferir diversos riesgos financieros a instituciones que están más dispuestas o son más adecuadas para asumir y gestionar estos riesgos.
Según la definición de las "Directrices de gestión de riesgos para negocios fuera de balance de bancos comerciales" emitidas por el Banco Popular de China en noviembre de 2000, el negocio de transacciones de derivados financieros se refiere a las necesidades de los bancos comerciales para satisfacer las necesidades de los clientes para la preservación del valor o la gestión de sus propias posiciones en transacciones de derivados financieros, como forwards de divisas y tipos de interés, swaps y opciones.
(1) Contrato a plazo
El contrato a plazo es un instrumento derivado particularmente simple. Es un acuerdo para comprar o vender un activo en un momento futuro determinado a un precio determinado. Este contrato suele firmarse entre dos instituciones financieras o entre una institución financiera y su cliente corporativo. No se negocia en una bolsa regulada.
Cuando una de las partes de un contrato a plazo acuerda comprar el activo subyacente a un precio determinado en una fecha determinada en el futuro, llamamos a esta parte larga. Se dice que la otra parte que acepta vender el activo subyacente en la misma fecha por el mismo precio está en corto. El precio específico en un contrato a plazo se denomina precio de entrega. En el momento de la firma del contrato, el precio de entrega debe elegirse de manera que el valor del contrato a término sea cero para ambas partes. Esto significa que no hay ningún costo por estar largo o corto en un contrato a término.
Los contratos forward se entregan en la fecha de vencimiento. El tenedor en corto entrega el activo subyacente al tenedor en largo, y el tenedor en largo paga en efectivo el precio de entrega. La variable clave que determina el precio de un contrato a plazo es el precio de mercado del activo subyacente y, como se mencionó anteriormente, el valor de un contrato a plazo es cero cuando se firma. A partir de entonces, puede tener un valor positivo o negativo, dependiendo del movimiento del precio del activo subyacente. Por ejemplo, si el precio del activo subyacente aumenta rápidamente poco después de firmarse el contrato, el valor del contrato a término largo se vuelve positivo y el valor del contrato a plazo corto se vuelve negativo.
(2) Contrato de futuros
Al igual que un contrato a plazo, un contrato de futuros es un contrato firmado entre dos contrapartes para comprar o vender algo a un precio determinado en un activo futuro determinado. acuerdo. A diferencia de los contratos a plazo, los contratos de futuros suelen negociarse en una bolsa regulada. Para facilitar el comercio fluido, las bolsas especifican términos estandarizados para los contratos de futuros. Dado que es posible que las dos partes de un contrato de futuros no necesariamente se conozcan, el intercambio también proporciona a ambas partes una garantía de aceptación del contrato de futuros.
Una de las diferencias entre los contratos de futuros y los contratos a plazo es que los contratos de futuros no siempre especifican una fecha exacta de transacción. Los contratos de futuros se dividen por mes de entrega y la bolsa especifica el período de entrega durante el cual debe realizarse la entrega. Para los productos básicos, el período de entrega suele ser el mes de entrega completo. La parte corta del contrato tiene derecho a elegir el momento de entrega dentro del plazo de entrega. Normalmente, en un momento dado, se negocian contratos de futuros en diferentes meses de entrega. La bolsa especifica la cantidad de un activo que se entregará en un contrato, el método mediante el cual se marcan los precios de futuros y también puede especificar el rango dentro del cual los precios de futuros pueden variar en un día determinado. En el caso de los futuros de materias primas, la bolsa también puede especificar la calidad del producto y el lugar de entrega.
(3) Contrato de swap de período
El swap de período, también conocido como swap, se refiere a un acuerdo en el que las partes del contrato intercambian flujos de efectivo en el futuro de acuerdo con acuerdos previamente acordados. normas. Puede convertir el flujo de caja relacionado con activos o pasivos a la forma requerida por la empresa. Actualmente, los contratos de swap de futuros se realizan básicamente en el mercado extrabursátil. Dependiendo del objeto del swap, los swaps más habituales son los swaps de tipos de interés y los swaps de divisas, así como los swaps de materias primas, los swaps de capitales, etc.
En un swap de tipos de interés, una parte acuerda pagar a la otra parte intereses a un tipo fijo sobre un principal nocional durante un período de varios años, a cambio de recibir intereses de la otra parte a un tipo flotante sobre el mismo capital durante el mismo período de tiempo. En un swap de divisas, una parte acuerda pagar intereses sobre un determinado monto de principal en una moneda y, a cambio, recibe intereses sobre un determinado monto de principal en otra moneda.
En un swap de tipos de interés no se intercambia el principal.
En un swap de divisas, al inicio del swap se intercambia el principal de la moneda extranjera y el principal de la moneda nacional, y al final del swap se intercambia el principal de la moneda extranjera y el principal de la moneda nacional. intercambiado de nuevo. Para la parte que paga intereses en moneda extranjera, al inicio del swap se cobra el principal en moneda extranjera y se paga el principal en moneda nacional. Al final del swap, se paga el principal en moneda extranjera y se recupera el principal en moneda local.
Los swaps de tipos de interés se pueden utilizar para convertir préstamos a tipo variable en préstamos a tipo fijo, o viceversa. Los swaps de divisas se pueden utilizar para convertir un préstamo en una moneda en un préstamo en otra moneda. En esencia, un swap es una combinación de una posición larga en un bono y una posición corta en otro bono, o puede considerarse como una serie de contratos a término.
(4) Contrato de opción
Un contrato de opción es un contrato sobre el derecho a comprar o vender un producto específico a un precio determinado en un momento determinado en el futuro. Los activos subyacentes de las opciones incluyen: acciones, índices bursátiles, divisas, instrumentos de deuda, materias primas y contratos de futuros. Hay dos tipos básicos de opciones, llamadas y ventas, también conocidas como opciones de compra y venta. El titular de una opción de compra tiene derecho a comprar el activo subyacente a un precio determinado en un momento determinado. El titular de una opción de venta tiene derecho a vender el activo subyacente a un precio determinado en un momento determinado. El precio en un contrato de opciones se llama precio de ejercicio o precio de ejercicio. La fecha del contrato es la fecha de vencimiento, la fecha de ejercicio o la fecha de vencimiento. Las opciones americanas se pueden ejercer en cualquier momento durante el período de la opción. Las opciones europeas sólo se pueden ejercer en la fecha de vencimiento. La mayoría de las opciones negociadas en las bolsas son opciones de estilo americano. Sin embargo, las opciones europeas son generalmente más fáciles de analizar que las opciones americanas, y algunas propiedades de las opciones americanas siempre pueden derivarse de las de las opciones europeas.
Cabe recalcar que las opciones dan a sus titulares el derecho a hacer algo, pero el titular no necesariamente tiene que ejercer ese derecho. Esta característica diferencia los contratos de opciones de los contratos a término y de futuros, en los que el tenedor está obligado a comprar o vender el activo subyacente. Tenga en cuenta que el costo para un inversor al celebrar un contrato a plazo o de futuros es cero, pero un inversor debe pagar una prima de opción para comprar un contrato de opciones.
(5) Otros derivados financieros
En los últimos años, para satisfacer las necesidades de los clientes, los bancos y otras instituciones financieras han sido pioneros en el diseño de muchos derivados financieros no estándar. Aquí damos algunos ejemplos.
1? Contrato de tope de tipos de interés. Un contrato de tope de tasa de interés protege a una empresa prestataria de exceder un cierto nivel en sus préstamos a tasa flotante. Esta tasa se llama límite de tasa de interés. Si la tasa de endeudamiento es realmente más alta que el límite de la tasa de interés, el vendedor del contrato de límite de tasa de interés proporcionará la diferencia entre la tasa de endeudamiento y el límite de la tasa de interés. Supongamos que el monto principal del préstamo es de 10 millones de dólares y el límite de la tasa de interés es del 12% anual. Durante tres meses específicos durante el período de validez del contrato de límite de la tasa de interés, la tasa de interés flotante del préstamo pasa a ser del 14% anual. año. Luego, el comprador del contrato de límite de tasa de interés recibirá 50.000 dólares estadounidenses (es decir, 10.000.000×2%×1/4) del vendedor al final de 3 meses. A veces se firma un contrato de límite de tasa de interés para garantizar que la tasa de interés promedio pagada durante la vigencia del préstamo (en lugar de la tasa de interés en un momento determinado) no exceda un cierto nivel.
2? Bonos cupón cero. Un ejemplo de cómo añadir derivados financieros a una emisión de bonos es el bono cupón cero emitido por Standard Oil en 1986. Además del valor nominal del bono de 1.000 dólares estadounidenses al vencimiento, la empresa promete pagar a los inversores una determinada cantidad basada en el precio del petróleo en la fecha de vencimiento del bono. Esta cantidad adicional equivale a 170 multiplicado por la diferencia entre los precios del petróleo que superan los 25 dólares por barril al vencimiento. Sin embargo, el importe adicional pagado tiene un límite de 2.550 dólares (correspondiente a un precio de 40 dólares por barril de petróleo). El bono otorga a su tenedor un beneficio estrechamente vinculado a un producto que es fundamental para las perspectivas de la empresa. Si el precio del producto aumenta, la empresa está en buena posición para pagar esta cantidad adicional a los tenedores de bonos.
3? Notas de opciones de divisas indexadas. Las notas de opciones de divisas indexadas se refieren a bonos cuyos tenedores reciben una cantidad que cambia con los cambios en un determinado tipo de cambio en la fecha de vencimiento. Se especifican dos tipos de cambio X1 y X2, y X1>X2. Si el tipo de cambio es superior a X1 en la fecha de vencimiento del bono, el tenedor del bono recibe el valor nominal total. Si el tipo de cambio es inferior a X2 en la fecha de vencimiento del bono, el ingreso del tenedor del bono es cero. Si el tipo de cambio está entre X1 y X2, el tenedor del bono recibe una parte del valor nominal total.
4. Contrato forward de rango. Supongamos que una empresa estadounidense necesita libras en 90 días.
El tipo de cambio por libra frente al dólar estadounidense en ese momento se muestra en la tabla 2-2. La empresa puede comprar contratos a plazo a 90 días a 1,7090 dólares la libra. Alternativamente, la empresa puede establecer un contrato a término de rango, por ejemplo de $1,6700 a $1,7500 por libra. En la fecha de vencimiento, si la tasa spot es inferior a US$ 1,6700 por libra, la empresa paga US$ 1,6700 por libra; si la tasa spot está entre US$ 1,6700 y US$ 1,7500, la empresa paga la tasa spot actual si la tasa spot es superior; $1,7500, la empresa paga $1,7500. Al igual que un contrato a término general, cuando ambas partes negocian y firman un contrato a término de rango, generalmente establecen el valor inicial del contrato en cero.
Tabla 2-2 Tabla de cotización de tipos de cambio al contado y a plazo
Tipo de cambio al contado 1,7280
Tipo de cambio a plazo de 30 días 1,7208
Tipo de cambio a plazo de 90 días 1,7090
Tipo de cambio a plazo de 180 días 1,6929 Hay muchos participantes en el mercado de derivados financieros Según sus diferentes motivos y propósitos para participar en las transacciones, se pueden dividir en coberturas y. especuladores y arbitrajistas. A continuación presentamos brevemente estos tres tipos de comerciantes y sus principios comerciales.
(1) Coberturas
El propósito de la cobertura es reducir los riesgos que ya enfrentan. Supongamos que a una empresa estadounidense se le informa que pagará a su proveedor del Reino Unido £1 millón en 90 días. La empresa estadounidense enfrenta un importante riesgo cambiario. El costo pagado en dólares estadounidenses depende del tipo de cambio de la libra 90 días después. Utilizando los tipos de cambio de la tabla 2-2, la empresa puede optar por firmar un contrato a término para comprar libras esterlinas y comprar 1 millón de libras esterlinas por $1,709 millones después de 90 días de cobertura. El resultado es un tipo de cambio que fija las libras que hay que pagar.
La cobertura mediante tipos de cambio a plazo no requiere una inversión inicial. En algunos casos, puede ahorrar a las empresas importantes cantidades de dinero. Por ejemplo, si el tipo de cambio sube a 1,80 dólares por libra, el beneficio de la empresa por la cobertura es de 91.000 dólares. En algunos casos, las empresas desearán no haber cubierto sus riesgos en primer lugar. Por ejemplo, si el tipo de cambio cae a 1,60 dólares por libra, perdería 109.000 dólares más con cobertura que sin cobertura. Esto enfatiza que el propósito de la cobertura es hacer que el resultado final sea más seguro, pero no necesariamente mejora el resultado final.
Una alternativa a un contrato a plazo es que la empresa puede comprar una opción de compra para recibir 100 en 90 días a un tipo de cambio específico (precio de ejercicio), como 1,70 dólares por libra. Si, después de 90 días, el tipo de cambio real es superior a 1,70 dólares por libra en la fecha de vencimiento, la empresa ejercería la opción y compraría el millón de libras que necesitaba por 1,7 millones de dólares. Si el tipo de cambio real cae por debajo de 1,7 dólares por libra en la fecha de vencimiento, la empresa compra libras directamente en el mercado, como de costumbre. Con esta estrategia de opciones, una empresa puede protegerse contra cambios adversos en los tipos de cambio y al mismo tiempo beneficiarse de cambios favorables en los tipos de cambio. Por supuesto, este efecto garantizado de las opciones tiene un precio. Dado que el costo inicial de un contrato a plazo es cero, el costo de un contrato de opción es relativamente alto en comparación.
(2) Especuladores
Los coberturadores esperan reducir el riesgo de cambios en el precio de un activo, mientras que los especuladores esperan mantener una posición en el mercado. Apuestan a que los precios subirán o a que bajarán.
Los contratos a plazo pueden utilizarse para especular. Los inversores que creen que la libra esterlina subirá frente al dólar pueden especular adoptando una posición larga en contratos a plazo de la libra esterlina. Supongamos que la situación actual del mercado es la que se muestra en la tabla 2-2. Si el tipo de cambio real de la libra esterlina es de 1,76 dólares estadounidenses después de 90 días, el inversor a largo plazo que originalmente firmó el contrato a plazo de 90 días puede comprar un valor de 1,76. a un precio de 1.7090 dólares americanos la libra Dólares Libras. Ganará $0,051 adicionales por libra.
Existe una gran diferencia entre especular en el mercado a plazo y especular comprando activos subyacentes en el mercado al contado. La compra de una cantidad de un activo subyacente en el mercado al contado requiere un pago inicial en efectivo igual al valor total del activo comprado. No es necesario pagar en efectivo inicialmente para firmar un contrato a término por el mismo monto que el activo. El índice de apalancamiento de los especuladores que utilizan el mercado a plazo para especular es mucho mayor que el índice de apalancamiento que utiliza el mercado al contado para especular.
También puede proporcionar un apalancamiento adicional al especular con opciones.
Suponga que el precio de una acción es de 32 dólares. Los inversores que creen que el precio de la acción aumentará comprarán opciones de compra con un precio de ejercicio de 35 dólares con una prima de 0,50 dólares por opción. Si el precio de las acciones no supera los 35 dólares durante la vida de la opción, el inversor perderá 0,50 dólares por opción (es decir, el 100% de la inversión). Sin embargo, si el precio de las acciones sube a 40 dólares, el inversor gana 4,50 dólares por opción (es decir, el 900% de la inversión inicial).
(3) Árbitros
Los árbitros son el tercer tipo importante de participantes en el mercado de derivados. El arbitraje implica negociar en dos o más mercados instantáneamente para asegurar una ganancia libre de riesgo. Por ejemplo, una acción cotiza simultáneamente en los mercados de Nueva York y Londres. Suponga que el precio de las acciones en el mercado de Nueva York es de 172 dólares y que el precio de las acciones en el mercado de Londres es de 100 libras esterlinas. El tipo de cambio en ese momento es de 1 libra por 1,75 dólares. Un arbitrajista puede comprar 100 acciones en el mercado de Nueva York y venderlas en el mercado de Londres al mismo tiempo, y obtener rendimientos libres de riesgo sin considerar los costos de transacción. El rendimiento libre de riesgo es:
100 × ($1,75 × $100-172) = $300
Los costos de transacción pueden reducir los rendimientos de los pequeños inversores. Sin embargo, las grandes empresas de inversión tienen costos de transacción muy bajos en el mercado de valores y en el mercado de divisas. Encontrarán muy atractivas las oportunidades de arbitraje anteriores y las aprovecharán tanto como sea posible.
Las oportunidades de arbitraje no pueden existir por mucho tiempo. A medida que los arbitrajistas compran acciones en el mercado de Nueva York, la oferta y la demanda harán que el precio en dólares de las acciones aumente. De manera similar, cuando venden sus acciones en el mercado de Londres, el precio en libras esterlinas de las acciones cae, lo que rápidamente equilibra los dos precios dado el tipo de cambio vigente. De hecho, la presencia de arbitrajistas deseosos de obtener ganancias hizo imposible que los precios de las acciones en libras esterlinas y dólares existieran en un desequilibrio tan severo en primer lugar. Las bolsas de valores de Shanghai y Shenzhen alguna vez tuvieron mercados de futuros de bonos del tesoro, pero se cerraron en mayo de 1995 debido al "Incidente 327". Actualmente, no existe ningún mercado de negociación de derivados financieros en la parte continental de mi país. La gestión de las transacciones de derivados financieros de nuestro país mencionada aquí se refiere principalmente a la gestión de las transacciones de derivados financieros de instituciones financieras nacionales y empresas autooperadas o de agencia con instituciones financieras extranjeras en el mercado financiero internacional.
El 29 de marzo de 1995, el Banco Popular de China emitió un aviso que prohibía a las instituciones financieras realizar negocios de comercio de derivados en el extranjero a voluntad:
(1) Las instituciones financieras nacionales no están autorizadas a realizar transacciones especulativas en el extranjero.
(2) Las instituciones financieras nacionales pueden realizar transacciones de derivados de cobertura en el extranjero de manera apropiada en función de las necesidades reales, sujeto a las regulaciones pertinentes del departamento de gestión de divisas y a la aprobación de la Administración Estatal de Divisas.
(3) Las instituciones financieras nacionales deben realizar transacciones de derivados de cobertura en el extranjero de acuerdo con el "Reglamento administrativo sobre el negocio de comercio de divisas por cuenta propia de las instituciones financieras" promulgado por la Administración Estatal de Divisas el 15 de abril de 1993. Mejorar y mejorar el sistema interno de gestión de riesgos, equipar a personal comercial calificado y presentar informes estadísticos de acuerdo con la normativa.
(4) Se debe tratar severamente a las instituciones financieras y comerciantes relevantes que violan las regulaciones al realizar transacciones de derivados en el extranjero y causar pérdidas financieras significativas, y los administradores relevantes deben rendir cuentas.
En noviembre de 2000, el Banco Popular de China publicó las "Directrices para la gestión de riesgos de los negocios fuera de balance de los bancos comerciales", que incluían oficialmente los negocios de "transacciones con derivados financieros" en los negocios fuera de balance para administración, y estipuló claramente que la junta directiva de los bancos comerciales o la alta gerencia tiene la responsabilidad final por los riesgos de los negocios fuera de balance y requiere que los bancos comerciales que negocian derivados financieros diseñen un modelo de evaluación del riesgo de mercado que combine medidas cualitativas y cuantitativas para controlar eficazmente los riesgos de mercado; establecer límites de riesgo generales y cada tipo de riesgo que pueden asumir. Límites de riesgo empresarial, y aclarar las posiciones comerciales abiertas, los plazos, los límites de pérdidas y otras autoridades de cada departamento y personal comercial en todos los niveles según los diferentes negocios; enfatice la separación del front office (negociación) y el back office (liquidación contable y entrega) y mantenga intactos los datos comerciales.