Efectos de política de la sustitución de divisas
Análisis de los efectos políticos de la sustitución de monedas
Ha habido muchos análisis sobre el impacto de la dolarización en el desarrollo económico, pero un simple análisis de los pros y los contras no puede explicar completamente si una El país debería adoptar la dolarización como su sistema monetario. Dado que la sustitución de monedas es el único proceso para implementar la dolarización formal, y que el fenómeno de monedas extranjeras fuertes que reemplazan a las monedas nacionales débiles ha existido desde hace mucho tiempo en las economías emergentes, será más útil analizar el efecto político de la sustitución de monedas y compararlo con el impacto de la Dolarización formal. Comprender lo que significa este nuevo sistema monetario para las economías emergentes.
(1) El efecto de la política fiscal
La sustitución de moneda local por moneda extranjera fuerte sin duda cambiará la cantidad de moneda local en poder de los residentes, afectando así los impuestos gubernamentales y los ingresos por bonos. . En concreto, este impacto se refleja principalmente en los siguientes aspectos:
1. El señoreaje es el poder adquisitivo creado por el gobierno mediante la emisión de moneda. La sustitución de moneda permite que la moneda de un país sea suministrada en cierta medida por el país emisor de la moneda sustituida, entregando así esta parte de los ingresos acuñadores al país. Las pérdidas por señoreaje aumentan a medida que se profundiza la sustitución de monedas. Cuando un país dolariza oficialmente, el gobierno pierde por completo los ingresos por señoreaje. La pérdida del señoreaje limitará el gasto presupuestario del gobierno, dificultando la financiación del déficit fiscal mediante la emisión de moneda.
Sin embargo, al analizar los efectos dolarizadores de la política fiscal, no debemos enfatizar demasiado la pérdida de ingresos por acuñación. El fenómeno de que la moneda extranjera fuerte de un país reemplace su moneda local se debe en gran medida a la excesiva dependencia del gobierno de los ingresos acuñados y a la inflación continua causada por la emisión excesiva de moneda, lo que hace que los residentes del país tengan fuertes expectativas de depreciación de la moneda local, causando así una brecha entre la moneda local y las monedas extranjeras. Desde esta perspectiva, la pérdida del señoreaje puede verse como un castigo por la excesiva emisión de moneda por parte del gobierno. La transferencia de ingresos por señoreaje al país con una fuerte emisión de moneda es una compensación para que el país mantenga la alta calidad de su moneda. Además, dado que la sustitución monetaria generalizada es un hecho en las economías emergentes y es difícil evitar pérdidas por señoreaje independientemente de la dolarización formal, los costos de la dolarización formal del señoreaje pueden estar exagerados. Esta pérdida se reduciría si un país realizara una dolarización bilateral, es decir, un acuerdo con el país emisor de la moneda para compartir el señoreaje. Desde una perspectiva de pérdida de liquidez, el señoreaje también se reducirá de lo esperado durante el proceso de dolarización, ya que el dinero electrónico reduce el uso de efectivo.
2. Impuesto sobre la inflación. El impuesto a la inflación es un impuesto de señoreaje implícito que el gobierno impone a la sociedad mediante la emisión de moneda base adicional. Emitir más moneda conducirá inevitablemente a inflación y devaluación monetaria, lo que reducirá los activos de los acreedores, mientras que el gobierno, como deudor, obtendrá beneficios. Las entidades económicas racionales reducirán sus tenencias de moneda nacional y aumentarán sus tenencias de monedas extranjeras con el fin de preservar sus propios activos. La reducción de la demanda de moneda nacional reducirá la base impositiva para los impuestos inflacionarios y afectará la capacidad de financiamiento fiscal del gobierno. Para obtener el mismo ingreso, sólo un aumento en la tasa de inflación conducirá a un mayor grado de sustitución de divisas. La dolarización privaría por completo al gobierno de impuestos inflacionarios.
Aunque es difícil para la dolarización aumentar el gasto o cubrir los déficits fiscales mediante la imposición de impuestos inflacionarios, afectando así la demanda social total, los beneficios que traerá la estabilidad monetaria serán más propicios para ampliar la inversión y el crecimiento económico. Más importante aún, las restricciones inflacionarias contenidas en la sustitución monetaria completa pueden hacer de la sustitución monetaria un medio poderoso para frenar la inflación.
3. Emisión de bonos gubernamentales. Los ingresos de la deuda nacional son una parte importante de los ingresos fiscales del gobierno.
Además, incluso si la oferta monetaria del país no cambia, debido a la existencia de sustitución monetaria, cuando la política monetaria del país sustituido se contrae o se expande, también afectará la oferta y la demanda de la moneda local, afectando así la realización del objetivos de política monetaria del país. Para las economías emergentes, dado que la sustitución de monedas es asimétrica, es decir, cuando existe la posibilidad de convertir la moneda local en moneda extranjera, los residentes extranjeros no tienen demanda de la moneda local. Por lo tanto, el impacto de la sustitución de monedas en la oferta de moneda del país y. La demanda se refleja principalmente cuando la moneda local tiene Cuando hay una fuerte expectativa de depreciación o la tasa de rendimiento de los activos extranjeros es significativamente más alta que la del país, la demanda de moneda de los residentes cambia de moneda nacional a moneda extranjera, lo que hace que Es difícil alcanzar los objetivos de aumentar el empleo y expandir la producción mediante una política monetaria expansiva.
3. El objetivo intermediario de la política monetaria. La sustitución de divisas afectará la oferta y la demanda de divisas a través de factores exógenos, por lo que se debilitará el papel de la oferta monetaria como objetivo intermediario de la política monetaria. Además, dado que el ajuste de las tasas de interés provocará cambios en el costo de tenencia o el rendimiento real de la moneda de un país, lo que conducirá a una sustitución monetaria, es difícil para las autoridades monetarias utilizar los cambios en las tasas de interés para regular la economía.
(3) Efecto de la política cambiaria
El impacto de la sustitución de divisas en la política cambiaria se refleja principalmente en la estabilidad del tipo de cambio, la eficacia de la política cambiaria y el equilibrio de pagos internacionales.
1. El tipo de cambio es estable. El nivel del tipo de cambio depende principalmente de la oferta monetaria, las diferencias en los tipos de interés nominales, las diferencias en las tasas de inflación esperadas y el grado de sustitución de divisas. Cuando las tasas de interés nominales permanecen sin cambios, las fluctuaciones del tipo de cambio dependen de la diferencia de inflación entre los dos países. Una inflación más alta en el país reducirá la demanda de moneda nacional de los residentes y aumentará su demanda de moneda extranjera. Este comportamiento de sustitución de monedas llevaría a mayores niveles de inflación en el país, generando mayores fluctuaciones en el tipo de cambio. La existencia de sustitución monetaria amplifica el impacto de las diferencias de inflación sobre las fluctuaciones del tipo de cambio. Desde la perspectiva de las tasas de interés nominales, el tipo de cambio es más sensible a los cambios en las tasas de interés nominales porque los cambios en las tasas de interés promoverán la conversión de monedas nacionales y extranjeras. Cuanto mayor sea el grado de sustitución de divisas, más inestable será el nivel del tipo de cambio. En un sistema de tipo de cambio flotante, debido a la existencia de sustitución de divisas, el tipo de cambio será más volátil, afectando así el desarrollo estable del comercio, la inversión e incluso toda la macroeconomía. Bajo un sistema de tipo de cambio fijo, incluso si las autoridades monetarias pueden protegerse contra los tipos de cambio inestables mediante la intervención en el mercado de divisas, debido a la sustitución de monedas, el tipo de cambio es muy sensible a los cambios en las tasas de interés y la inflación, por lo que el costo de la intervención será alto, pero el efecto no será bueno y puede conducir fácilmente a una sobrevaluación o subvaluación de la moneda local y al impacto del capital especulativo.
Para resolver el impacto negativo de la sustitución de divisas en el tipo de cambio, la forma más fundamental es hacer que los rendimientos esperados de las dos monedas sean consistentes, implementar políticas macroeconómicas sólidas y revertir la tendencia de sustitución de divisas. Sin embargo, debido a fallas inherentes al funcionamiento macroeconómico de las economías emergentes, es difícil que los rendimientos esperados de las monedas nacionales y extranjeras converjan. Prohibir el intercambio de monedas nacionales y extranjeras provocará una fuga de capitales. En este caso, implementar una dolarización completa y cancelar el tipo de cambio entre las monedas nacionales y extranjeras será una forma efectiva de resolver el impacto de la sustitución de divisas en la inestabilidad del tipo de cambio.
2. Efectividad de la política cambiaria. Bajo un sistema de tipo de cambio flotante o una paridad ajustable, un país puede aumentar la competitividad de sus productos mediante la devaluación, mientras que bajo un sistema de dolarización completamente fija, será difícil utilizar políticas de tipo de cambio flexibles para hacer frente a una situación comercial adversa.
En el contexto de una sustitución monetaria generalizada, incluso si las economías emergentes adoptan un sistema de tipo de cambio flotante, les resultará difícil utilizar la devaluación para estimular las exportaciones. Porque la depreciación de la moneda local fortalecerá las expectativas de depreciación de los residentes, provocará la sustitución de monedas y conducirá a una inflación rápida, aumentando así el precio de los productos básicos internos, compensando así el efecto positivo de la depreciación de la moneda local en las exportaciones. La experiencia muestra que para una economía pequeña y abierta con un déficit comercial, una política de devaluación del tipo de cambio será ineficaz. En lugar de aumentar las exportaciones para compensar el déficit, fácilmente puede generar inflación.
3. Balanza de pagos internacionales. La existencia de sustitución de divisas dificulta que un país aumente las exportaciones mediante la devaluación. Por el contrario, conducirá al deterioro de la cuenta corriente de la balanza de pagos debido al aumento de los precios de las importaciones y al gasto excesivo en divisas.
Además, un mayor aumento de la tasa de inflación debido a la depreciación de la moneda local y la sustitución de monedas también provocará una reducción del rendimiento de las inversiones, afectará la confianza de los inversores en la economía del país y no favorecerá la atracción de inversiones extranjeras; Más importante aún, si el gobierno y las empresas persisten con una gran cantidad de deuda externa, la depreciación de la moneda local aumentará la carga de los pagos de capital e intereses, agotando aún más las reservas de divisas del país y, por lo tanto, provocando un déficit en la balanza. de pagos cuenta de capital. Bajo el sistema de dolarización, dado que el dólar estadounidense se utiliza exclusivamente como moneda nacional, las fluctuaciones del tipo de cambio también convergerán con el dólar estadounidense. Como moneda clave, el valor del dólar estadounidense es relativamente estable, lo que favorece la expansión del comercio exterior del país, atrae inversiones internacionales directas e indirectas y mejora la balanza de pagos internacional.